伞形信托发展之辩

伞形信托在短期内解决了在证券市场走势较好的情况下不同风险收益客户的资金需求，实现了产品风险与收益的匹配，也为诸多投资者提供了获取和分享财产性收益的机会。

伴随证券市场走势，伞形信托也跟着火了一把。作为银行资金进入证券市场的主要渠道之一，其因账户设立便捷、高杠杆低配资成本且投资范围广泛，伞形信托一定程度出现“野蛮生长”现象。当前，基于监管对于证券市场过快增长的担忧，暂停对于伞形信托的发展。那么，伞形信托是否存在合理性？信托公司开展伞形信托的动因何在？是否有必要继续开展此类业务？

对此，信托业内人士普遍表示，伞形信托是信托产品的又一创新，有其存在的合理性，但在其发展过程中需加以明确规范。

事实上，创新本身并无所谓好坏。对于信托公司而言，证券信托类业务是信托公司未来发展的重要方向，应通过对于伞形信托的系统总结，在现有的制度框架内合规地开展上述业务，并根据市场环境及客户需求变化作出适时调整和变革。

什么是伞形信托？

简单而言，伞形信托是指由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投融资服务的结构化证券投资产品。银行提供优先级资金，信托公司提供产品销售渠道和证券交易，信托公司提供伞形信托产品和账户系统。

从上述结构可见，伞形信托是在现有的监管制度下应对证券账户开立的一次广泛的同业合作，其自身具有较强的合理性，从同业业务开展以及业务品种来看，属于产品形式的创新。

“伞形信托在短期内解决了在证券市场走势较好的情况下不同风险收益客户的资金需求，实现了产品风险与收益的匹配，也为诸多投资者提供了获取和分享财产性收益的机会。”信托业内人士陈建超告诉记者。

伞形信托规模有多大？

对于伞形信托的规模到底有多大，尚没有明确的统计，各机构的预算也各有不同。比如，格上理财2015年1月中旬的数据显示，目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元；英大证券估计约有5000亿元；国金证券预估伞形信托总规模在4000亿元左右。

从中国信托业协会的数据来看，截至2014年四季度末，信托业投向股市的资金达5520亿元，相比三季度末的4301亿元增加了1220亿元，环比增长28%，为2010年三季度以来最大增幅。分析人士认为，杠杆大于券商融资类业务的伞形信托在其中颇有些分量。

事实上，假设以伞形信托3000亿至4000亿元的总体规模来测算，大致为两融余额的三分之一（截至2015年1月27日，两融余额达11314亿元）；与A股超43万亿元的流通市值相比，占比不足1%，体量不大，因此对市场整体影响有限。

信托公司开展伞形信托的动因？

证券投资是资金信托的第四大配置领域，资金信托对证券投资占比的提升主要缘于资本市场投资价值的显现以及投资多元化资产配置需求等市场因素。通过伞形信托无疑增加了信托公司证券信托业务的种类，从而结合客户对于参与证券市场的需求进行了良好的适应，巨大的财富效应在为信托公司提供资产管理规模的同时，也带来了良好的效益。

此外，加强同业合作与增强产品性也是信托公司开展伞形信托的主要考量。

陈建超认为，银信合作一直以来是信托公司同业合作的主要模式，一般银信合作对于市场机遇的把握非常强，而伞形信托则是基于市场机遇下证券公司、银行、信托公司合作的重要协同点，也是在大资管环境下通过同业合作满足客户全面金融服务需求的必然要求。另外，证券市场的持续走高，在信托公司面临深刻转型升级的状况下，具有非常重要的意义。通过深度参与证券市场，信托公司将摆脱证券信托业务规模、收益的历史商业模式，更多地通过对于产业链的打通，通过对于证券市场上、中、下游的链接，充分借助于各项金融工具的运用以及证券市场所提供的良好流动性和通道，为信托公司转型提供了极具影响力的业务模式。

由此可见，伞形信托无疑是在信托产品创新升级的初期，通过增强产品线，深入证券市场提升证券化水平所进行的探索。

何以规范走正道？

不容否定，过高的杠杆容易加大证券市场波动的风险，也与国家对于证券市场“慢牛”的期望不符，但实际上伞形信托所体现出的结构化产品以及追求较高财产性收入的需求仍大量存在。因此业内人士普遍认为，伞形信托的发展需要加强规划和指导。特别是在目前，一些本身不具备风险管控能力，不具备投资者教育程序的P2P机构以及其他各种机构介入到伞形信托，无疑加大了伞形信托的管控力度。

在投资端，应加强对于伞形信托客户认购起点的严格执行。陈建超认为，信托公司需要严格遵守合格投资者的筛选标准，并根据市场变化情况，提升参与伞形信托的认购起点，降低风险暴露。在资金端，对于杠杆应适度采用，特别是在目前证券市场连续上涨的情况下，更要加大对于杠杆使用的限制，降低杠杆率，降低风险程度。

在加强伞形信托管理方面，陈建超建议，未来伞形信托需要在母子信托方面严格执行信托公司证券信托业务指引的相关内容；同时，伞形信托运行过程中要注重对于风险对冲工具的运用，注重投资者的风险保护，实现风险的总体可控。