太龙药业募投项目被迫终止核心业务每况愈下

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4月11日，太龙药业（600222.SH）公告称，拟终止合剂生产线建设项目和扩建国内营销网络项目，公司将根据市场情况加大在中药饮片和医药研发等领域的市场开拓，适当放缓在口服液市场的投入。

财报显示，该公司中药口服液产品毛利率为38%，中药饮片毛利率为20.41%。其中双黄连合剂是太龙药业独家产品，也是该公司核心产品。

为什么太龙药业会放缓在高毛利率核心产品市场的投入，而加大在低毛利率产品的市场开拓？

《中国经营报》记者梳理发现，该公司2014年实现归属母公司净利润3052 万元，而不合并报表的母公司净利润1442万元；主要利润来源为其占股51%的桐君堂药业有限公司，该公司主要从事中药饮片生产销售业务，报告期内净利润为3450 万元。

有业内人士认为，太龙药业终止募投项目的背后，反映的是核心产品业绩每况愈下的窘境。

募投“变脸”

2013 年 7 月 12 日，太龙药业非公开发行人民币普通股84210526股，发行价格为每股 4.75 元。实际募集资金总额为4亿元，减除相关发行费用后，募集资金净额为 3.83亿元。

此次的非公开发行股票预案显示，募集资金扣除发行费用后将全部用于以下项目：合剂生产线建设项目、药物研发中心新建项目、中药材种植基地项目、扩建国内营销网络和补充流动资金。

预案描述称，合剂生产线建设项目和扩建国内营销网络的发展前景非常美好。

据南方医药经济研究所调查，公司生产的双黄连已经占据国内生产约 40%的份额，在该领域有较高的知名度，未来的发展较有保障。

太龙药业还表示，伴随着本次募投项目的开展，公司将会有更多新的中西药产品面市，市场销售量将进一步加大。随着更多新的产品陆续上市，销售量将急剧增大，现有的营销网络已经很难适应市场要求和公司的发展。因此网络营销的扩建不但迫在眉睫，而且将成为公司未来利润的一个增长点。

然而计划赶不上变化，太龙药业现在却不得不终止上述募投项目的实施。

对于终止原因，太龙药业在公告中解释称：合剂生产线建设项目主体工程实施地的整体区域规划目前仍然存在不确定性；近两年抗感冒口服液市场增长缓慢，公司现有口服液产品市场需求未出现大幅度增长；另外，公司已经完成了对桐君堂药业有限公司和北京新领先医药科技发展有限公司的收购重组，公司将根据市场情况加大在中药饮片和医药研发等领域的市场开拓，适当放缓在口服液市场的投入。综上，公司现阶段如果继续实施该项目，未来可能面临搬迁及新增产能不能有效消化问题，不利于募集资金实现使用效率的最优化和公司利益的最大化。

太龙药业在公告中表示，在扩建国内营销网络规划中，公司于 2011 年 11 月完成了 6 条非 PVC 软袋输液生产线的新版 GMP 认证，准备重点经营非 PVC 软袋输液产品。

但是，太龙药业表示，一方面，目前输液市场仍以塑料瓶输液产品为主，软袋输液市场份额还未达到预期，同时受到玻瓶和塑瓶输液价格的影响，非 PVC 软袋产品招标价格也越来越低；另一方面，输液产品的招标周期较长，公司非 PVC 软袋输液生产线 GMP 认证完成后，许多地区的新一轮招标尚未开始，公司产品无法在各地形成销售，虽然公司完成了在河南省的补标工作，但补标价格低于其他厂家的招标价格，不具竞争优势。如果继续按原计划实施该项目，不利于促进募集资金，难以尽快产生效益。

“鉴于上述原因，本着审慎投资的原则，公司董事会计划终止上述两个项目的实施。”太龙药业在公告中表示。

记者注意到，太龙药业2014 年度第一期短期资券募集说明书称，发行人取得药品批准文号的中药口服液产品共有 23 个，全部在现有的一条中药口服液生产线上共线生产。由于 GMP 对防止药品生产交叉污染或混淆有较高的要求，并实行严格的批次管理，每次生产结束后都必须进行清场，确保设备和工作场所没有遗留与本次生产有关的物料、产品和文件，并对生产设备进行清洁。在这种要求下，共线生产多种产品时，将导致生产线经常处于非工作状态，从而影响生产线产能的发挥。报告期内，发行人中药口服液生产线产能利用率平均为 90.20%。

业内人士对此认为，太龙药业中药口服液生产线产能利用率已到极限，但该公司还是终止合剂生产线建设项目，说明公司对双黄连系列产品销售增长的预期比较悲观。

无独有偶，三精制药2014年双黄连口服液销售收入也下降了30.9%。

业绩下滑

财报显示，太龙药业是一家集生产、经营、科研于一体，以中西药产品为主，生产口服液、片剂、胶囊、输液、原料药等多种剂型共 100 多种产品的现代化制药企业。公司的主要产品有双金连合剂、双黄连系列产品、清热解毒口服液、哈伯因片、竹林胺片、甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液以及各种基础输液等中西药品 100 多个，双黄连合剂等主要产品均收录在《国家基本药物目录》之内。

公开资料显示，国内双黄连口服液市场规模超过10亿元，其中口服液生产企业有10多家，份额靠前的企业包括三精制药、太龙药业和河南福森3家，市场份额合计超过90%。自2010年开始，公司市场份额已经位居市场首位，且占比不断提升，由2010年的32%左右上升到2013年的55%。根据南方所数据，样本城市双黄连口服液2013年同比增长20%，2011年以来的平均增速为6.7%左右。但该品种已经上市20多年，竞争厂家较多，竞争较为激烈。

有券商研报表示，公司双黄连系列经过近20 年发展，已拥有普通型、浓缩型、合剂、胶囊4个品规，均已进入新版基药目录，其中浓缩型双黄连口服液为公司独家产品，双黄连合剂是独家剂型。双金连合剂是在双黄连基础上，加入柴胡和金莲花两味药材开发而成的具有20年自主知识产权的独家专利产品和国家六类新药，目前已经进入9省医保增补。

2013年4月，公司双黄连系列家族再添新丁，专门针对儿童用药市场开发的双黄连口服液儿童型获批上市。该产品是根据大量儿童临床试验，确定不同年龄段儿童的用法和用来量，是CFDA批准的国内唯一儿童专用双黄连口服液。目前感冒领域的儿童专用品种数量较少，公司独家品种必将受益，有望成为过10亿元的大品种。

然而，太龙药业的中药口服液营收却不尽如人意，寄予重望的双金连合剂也没有打开市场。

今年1月，太龙药业董秘罗建超在机构联合调研时也坦承，公司新品双金连合剂OTC市场还没有打开，销售上没有大的突破和增长。未来公司将从修正、济民可信等引进销售队伍，增强自身销售力量，在OTC的基础上，加强双金连在处方药推广上的力度。

财报显示，太龙药业2014 年中药口服液实现收入3.15 亿元，同比下降13.07%。

公司对此解释称，归属于母公司所有者的净利润减少的原因主要系报告期内公司下游医药经销商集中进行新版GSP认证，公司药品销售也受到一定影响；同时报告期间公司着手对现有产品结构进行调整，压缩低毛利及负毛利产品的销量，重点培育双金连合剂、双黄连口服液（儿童型）等独家品种的市场，并对部分品种规格实行底价代理模式，此次调整使公司销售收入有较大比例的下降；报告期内公司融资规模扩大，财务费用有所上升，造成公司利润下降；同时控股子公司因本期进行新版GSP认证、GMP改造也使其销售收入及销售利润有所下降。

而太龙药业今年一季度营业收入更是呈加速下降态势。

公司今年一季度营业收入2.27亿元，2014年1~3月同期为2.98亿元，同比下降23.42 %；一季度归属于上市公司股东的净利润亏损491万元；而上年同期归属于上市公司股东的净利润为442.17万元，同比下滑211.11%。

值得注意的是，太龙药业在季报中称，2015 年 2 月 15 日，交易标的北京新领先医药科技发展有限公司 100%股权过户手续及相关工商变更登记完成，变更后，本公司为北京新领先医药科技发展有限公司唯一股东，北京新领先医药科技发展有限公司成为本公司全资子公司，本公司将其纳入合并报表范围。

2015 年 3月2日，交易标的桐君堂药业有限公司 49%股权过户手续及相关工商变更登记完成；变更后，本公司成为桐君堂药业有限公司唯一股东，桐君堂药业有限公司成为本公司全资子公司。

也就是说，太龙药业今年一季度营业收入是合并了两家新收购的公司的营业收入，如果不合并报表，该公司营业收入实际上下降得更厉害。

母公司利润表显示，一季度营业收入为3420万元，而上年同期为8571万元，同比下降60%；营业利润为亏损1145万元，上年同期为193万元。

太龙药业在年报中称，2014年加大了中药口服液产品中高毛利品规的市场开发，为什么口服液产品的毛利率会比上年减少4.32个百分点？下一步在口服液产品市场开拓上会采取哪些具体措施？

截至发稿时，太龙药业对本报记者的采访要求没有做出回应。

北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣在接受本报记者采访时认为，太龙的双黄连产品本身具有一定的优势，那就应先集中优势做强做大双黄连纵向产业链，而其横向在大输液、中药饮片、临床前CRO等业务上多点开花，分散了资源后很难在竞争中占优势，最后可能是“捡了芝麻丢了西瓜”。