魏凤春：风云变幻 债券现在是不错的选择

博时基金宏观策略部总经理魏凤春

处在当前的市场点位，有些投资者对A股蓝筹的暴涨产生担忧，认为这种趋势难以持续。而另有些投资者相信，A股自2014年下半年的跨年度行情只是“小牛”初现，未来的行情将更为广阔。在投资者莫衷一是的时候，证监会出台对两融业务的规范性意见，央行又意外大幅降准，更强化了投资者对行情已有的判断与认识，分歧不仅没有化解，反而有所加剧。

国内经济低迷开局，官方公布一季度GDP增速7%，确认了市场早前对经济下行的预期。央行4月19日宣布降准，主要是应对经济下行的政策举措，目的是降低融资成本，并为地方债发行创造可行的流动性环境。在央行降准之后，二季度的首要任务必然是稳增长，而稳增长的抓手又必然是基建，特别是围绕“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”等区域发展主题的基础设施建设，将是稳增长政策的重中之重。近来机械、基建等板块的暴涨，就是投资者对稳增长的预期上升而在行情中的反映。

可是，基建周期板块的上涨能持续吗？在“中国神车”的调侃中，显然某些投资者对此深感怀疑。需要认识到，现在驱动这些板块上涨的逻辑，既非基本面，也非投资者预期，而是汹涌而入的资金。所以，对这些板块的上涨持续与否，我们更愿意从资金的视角来分析。截至4月10日，证券结算金余额突破了1万9千亿元，新开证券账户数与持仓账户数大幅提升，而融资余额持续保持大规模增长，这些均表明流入股市的资金非常可观。由此可见，这轮股市行情的新增资金来源主要是个人投资者。

根据上证报新一期的季度个人投资者调查报告，这些投资者偏好大盘蓝筹股，青睐“一带一路”、国企改革等主题。从上证报此前调研的情况看，个人投资者在中小板、创业板上的参与较少，本次调查也反映出同样的情况。考虑个人投资者的投资偏好，他们可能才是推动大盘蓝筹、基建主题行情的主导性力量。目前，个人投资者对股市的投资热情已经调动起来，虽然买股买基金的热情高涨，但总体上还没有到“卖房买股”的疯狂阶段。由于蓝筹股估值的结构性差异，不论其投资是否有结构差异，这些投资者可能还将对蓝筹板块产生推动。另一方面，由于个人投资者对创业板的介入较少，他们带来的新增资金对成长板块的支撑较差，这将使得成长股相对主板蓝筹而暂时走弱。

总体看来，由于行情主要由资金推动，市场短期的波动必然加大。在经历可观的涨幅之后，投资者内部的分歧已经事实存在。在这个时点，无论是否有监管政策出台，A股都会经历震荡，这种震荡不是政策带来的，而是由投资者的信心和分歧所决定的。如果投资者寻求更高的确定性，那么债券现在倒是不错的选择。与风云变幻的A股相比，央行降准1个百分点释放上万亿的流动性，对债券市场将是确定性的利好。