中国版本的LTRO或将降临

中国央行周日采取了下调商业银行存款准备金率的措施，目前该央行正考虑在此类传统措施之外，效仿欧洲的金融危机应对措施，来释放信贷。 

《华尔街日报(博客,微博)》报道称，据了解相关磋商情况的人士透露，中国央行目前正在考虑的一项措施是，允许中资银行以地方政府发行的债券置换现金，以提振流动性和放贷活动。 

近月来，在经济增速放缓、资本外流之际，中国领导人已经指示央行努力提振银行借贷，降低借贷成本。但一系列放松措施（包括去年11月来两次降息）取得的成效有限。这些措施并没有刺激经济中的特定领域，比如小微企业，而是帮助了那些债务负担已经非常沉重的企业。这些措施还提振中国股市大幅上涨，并促使中国证券监管机构于上周收紧对投机性股票交易活动的控制。 

上周五，中国国务院总理李克强敦促中资银行采取更多行动，以支持实体经济。 

中国央行周日宣布降准1个百分点，这是不到一个季度时间内的第二次降准，也是2008年12月以来力度最大的一次降准，将向银行系统释放约2,000亿美元的资金，用于放贷。几天前公布的数据显示，中国今年第一季度经济同比增幅降至7%，为六年来的最低增速。 

据中国官员及央行顾问称，央行降准是因其尤为担心一个问题，那就是在即将启动地方债置换项目以缓解地方政府偿债负担之际，要防止金融体系流动性受到束缚。 

中国财政部上月宣布了地方政府债务置换项目，希望借此降低地方政府的融资成本并延长偿债时间。不过，该项目的推出可能会限制放贷资金规模，并且会在许多经济学家认为需要更多、更廉价信贷的同时推高利率水平。 

为防止地方政府债务置换项目带来不利后果，中国央行首先尝试向银行系统释放更多用于放贷的资金。不过，据知情人士称，央行官员也在考虑其他办法来帮助减轻潜在的负面影响。 

其中一项备选方案是让银行获得长期贷款，以此改善面向那些领导层认为对中国经济繁荣发展至关重要行业的放贷，这些行业包括农业、保障房以及小型民营企业等。中资银行将使用地方政府发行的债券作为抵押品来获取该贷款。 

知情人士称，这一策略本质上类似于欧洲央行使用的长期再融资操作(LTRO)。2011年底以来欧洲央行通过LTRO机制发放了数万亿美元3年期贷款，为陷入困境的欧洲银行业提供了获得低成本贷款的途径。 

中国版本的LTRO将旨在确保银行系统有充足流动性，因为央行无法再依赖大规模的资本流入来保持货币基础。 

去年底以来，随着中国经济的放缓，资本外流的迹象越来越明显。衡量资本流动的指标——中国央行资产负债表上的人民币头寸，第一季度降低人民币2,511亿元（约合405亿美元），降幅创纪录新高。 

麦格理集团(Macquarie Group)中国经济学家胡伟俊(Larry Hu)表示，LTRO被一些人视为欧洲央行所采取的非常规货币政策工具，主要目的是为欧洲银行业暂时提供流动性。在中国的背景下，中国央行使用这一工具的主要目的将是创造基础货币。 

中国各级政府的借债是中国债务负担不断扩大的一个主要原因。国际货币基金组织(International Monetary Fund，简称：IMF)称，目前中国债务增长的速度比日本、韩国和美国陷入衰退之前的速度要快。据一些报道称，中国地方政府借债总计约为4万亿美元，占2008年以来中国总体国内债务增加额的四分之一。 

眼下，由于地方政府努力应对因房地产市场疲软而大幅下滑的土地出让收入，它们越来越难以偿还债务。 

比如，海南省省会海口市最近警告称，该市可能无法偿还债务，请求省政府将三分之一的发债配额分配给该市。 

根据地方债置换计划，地方政府获准发行人民币1万亿元特别地方债以替代现有债务（主要为银行贷款）。中国财政部估计，该计划的规模今年可能将被扩大，可能使中国的地方政府每年节省至多人民币500亿元的利息支出。 

长期以来，中国商业银行一直是为地方政府提供贷款的主要机构，也是中国债券市场的主要投资者。据预计，地方债券一旦推出，商业银行将成为此类债券的主要买家，因为这些银行将基本上将以明确由政府担保的债券来取代账目中的高风险贷款。 

不过银行如果使用那些本可以用于贷款的资金来购买这些债券，则总体的货币供应情况将趋紧。与此同时，由于中国的债券市场规模有限，地方政府大规模发行债券也有可能推高市场利率，而此时政府正努力推低借贷成本。 

前央行顾问、清华大学经济学家李稻葵表示，为抵消债券置换计划造成的银根紧缩，中国央行不得不以某种方式向市场注入资金。 

根据类似LTRO的策略，商业银行将被允许使用其购买的地方政府债券作为抵押品，从央行获得三年期低息贷款。通过这种方式，中国央行官员可试图引导商业银行向小微企业、民营企业和政府支持的其他行业发放贷款。据了解央行想法的人士透露，这些贷款的利率可以作为中期基准利率，有可能成为央行引导利率的另一个工具。 

中金公司(China International Capital Corp.)首席经济学家梁红称，随着中国着手重组国有部门的资产负债表，央行能够、应该、而且可能在此过程中发挥一个更加积极的作用。