3月M2仅增11.6%低于全年目标 4月降准预期加大

低于市场预期，央行公布的3月广义货币（M2）增速仅为11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点。3月新增信贷1.18万亿元，虽然高于预期，但市场对此并不乐观，并将此解读为企业盈利能力不强，货币周转偏慢，并认为部分信贷用于企业债务展期。

多名经济学家亦称，经济下行压力进一步加大，一季度经济增速将显著放缓。市场预计央行近期将采取进一步的政策手段，对4月份降准预期加大。

“今年一季度，M2增速虽略有下降，但仍较接近12%的目标值，与经济增长和物价涨幅预期目标也基本匹配，有利于为经济结构调整和转型升级营造稳定的货币金融环境。”人民银行调查统计司司长盛松成就一季度金融统计数据答记者问时表示。

M1、M2增速下滑

信贷新增超预期

春节后，经济下行压力进一步加大，在此背景下，新增贷款增速似乎高于市场预期。央行数据显示，3月新增人民币贷款1.18万亿元，环比上月反弹，也高于历史平均水平。然而，市场并不买账。

民生宏观固收管清友称，新增人民币贷款主要由非金融企业贡献，信贷增量与固定资产投资信贷资金来源大幅背离，信贷高增长无法体现经济复苏。信贷高增长与经济下行并行不悖，一方面因企业盈利能力不强，货币周转偏慢；另一方面因债务到期和抗住系统性金融风险的压力，部分信贷用于债务展期。

实际上，M2的增速下滑也佐证了市场的担心。

央行数据显示，3月末，M2余额127.53万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点。而今年政府定的M2目标是12%，11.6%明显低于政府全年的调控目标，其主要原因是什么？

招商证券谢亚轩认为，主要原因是去年同期拉存款力度较大，月末存款偏离度考核下今年存款增幅较少。其次，非银同业存款纳入一般存款口径继续带来干扰。当前货币基金为代表的同业存款增速显著放缓，而去年同期基数较大。

盛松成则解释，3月末广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点。M2增速回落主要有三个方面的原因：外汇占款同比明显少增；同业资金运用减少导致货币派生减少；表外融资减少导致货币派生减少。他称，今年一季度，外汇占款余额26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少了2307亿元，同比少增4048亿元。

此外，2014年以来，为有效防范和控制风险，监管部门规范金融机构同业业务，导致同业资金运用减少，货币派生相应减少。今年一季度，金融机构同业资金运用较上年同期减少1564亿元。

“由于经济增速下降，实体经济信贷需求有所减弱，表外融资需求相应减少，导致表外融资减少。同时，商业银行表外业务监管加强，部分表外融资逐渐向表内转移。表外融资减少导致货币派生相应减少，拉低了M2增速。”盛松成说。

不仅如此，狭义货币（M1）增速的锐减也引起市场关注。数据显示，M1余额33.72万亿元，同比增长2.9%，增速分别比上月末和去年末低2.7个和0.3个百分点。

“M1是企业活期存款，低迷主要原因有两个，其一是企业存款定期化，表明企业的投资意愿不高。”招商研究宏观团队称，另外一个原因是非银行金融机构存款分流，这个是受互联网金融、银行理财产品大量发行等因素影响。

新增社融1.18万亿

同环比均收缩

央行数据显示，一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元。3月新增社融1.18万亿元，同环比均收缩。

管清友称，表外收缩和直接融资扩张正好抵消。社融增长继续受表外融资拖累，因经济下行和严监管，银行同业创新意愿大幅下降，表外转向表内和直接融资趋势明显。

中国民生银行首席研究员温彬称，一季度社会融资规模增量比去年同期减少近20%，主要受对影子银行和同业业务监管加强的影响，但表内人民币信贷的扩张在一定程度上抵消了表外融资收缩对实体经济的不利影响。

“一季度人民币贷款占同期社会融资规模的78.3%，受资本和存款来源的影响，人民币信贷投放进一步扩张的空间有限。”温彬表示，商业银行要加快信贷资产证券化的发行，改善资产负债结构。要加快推进股票发行注册制的出台，进一步扩大债券市场融资规模，提高直接融资在社会融资结构中的占比。

此外，3月新增人民币存款2.5万亿元，低于近几年的均值。管清友称，一方面因存贷比压力没那么大，加上存款偏离度考核，银行拉存款意愿减弱；另一方面因利率市场化和股市上涨，其他理财产品和股市对一般性存款形成分流。

“虽然新增人民币贷款高增长，但用于实体的不多，货币政策仍需指向放松，缓解债务展期对其他融资主体的挤出效应，在此背景下，稳增长也需宽货币，利率将继续下行。”管清友称。

官方的视角则有所不同。盛松成表示，总体看，社会融资规模适度增长，融资结构有所优化。初步统计，2015年一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，同比少8949亿元。

一季度社会融资规模增量主要有以下四个特点：对实体经济发放的人民币贷款同比多增，占比大幅上升；对实体经济发放的外币贷款同比少增；直接融资比重增加，股票融资同比大幅上升，融资结构有所优化；各项表外融资萎缩较多。

“大量表外业务转移到表内，与监管机构加强监管、防范金融风险有关。这可以在一定程度上缩短融资链条，减少融资风险，降低企业融资成本，有利于金融机构的稳健运行和对实体经济的支持。”盛松成说。

4月降准降息预期加大

随着经济下行压力加大，3月金融数据的不乐观，令市场对降准的预期也加大。

温彬表示，尽管央行加大公开市场操作，引导货币市场利率下行效果已经显现，但仍需进一步扩大降准力度从根本上解决基础货币投放问题。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌预测，“下一步预计将会有进一步的政策宽松，预计4月份降准50个基点，随后6月份降息25个基点。”政策利率方面，朱海斌预计6月份将再次进行降息，届时CPI通胀将下降至1%左右，并且实际利率将有所上涨。但预计下半年不会出现降息，因为通胀率有可能上升，第二和第三季度增长势头可能有所改善，9月份美联储升息的可能性将使新兴市场央行总体上在进一步降息方面更加谨慎。

交通银行金融研究中心首席经济学家连平称，当前经济运行压力较大，PPI持续下降、通缩压力上升，外汇占款持续低迷，特别是广义货币增速趋降。在这一背景下，上半年可能进一步下调准备金率1~2次、每次0.5个百分点。

盛松成称，2015年，人民银行将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本。