威帝电子上市目的不纯 多数据涉嫌造假

哈尔滨威帝电子股份有限公司（简称“威帝电子”）主营客车车身电子控制产品，自2012年首次公布招股书以来，就因隐瞒关联交易、产能失衡、产销率下降等问题被投资者关注。近期，威帝电子公布了更新版招股说明书，为最后的上会做准备。

然而，在新版招股书中我们不难看出，时隔三年，该公司历史存在的诸多问题仍未解决，可谓始终存在于公司发展过程当中。

公司不差钱，融资为哪般？

据招股书披露信息显示，威帝电子本次计划募集资金21667.00万元，用于汽车CAN总线控制系统产能扩建和汽车电子技术研发中心建设两个项目，其中汽车CAN总线控制系统产能扩建项目为主要项目，计划募集资金17910.00万元。记者有幸查到了威帝电子2012年发布的招股说明书，吃惊的发现，该公司最新版招股书中的募投项目竟然与2012版招股书中的募投项目一样，且募集资金金额也完全相同。

在2012年发布的招股书中，威帝电子介绍募投项目的必要性时表示，目前公司生产设备已处于超负荷运行状态，只能通过增加工人工时来保证产品的正常供应。然而记者发现，在过去的几年里，威帝电子员工数量并没有增加，反而是每年都在减少。在2011年至2014年间，员工人数从300人减少到了254人。与之相反的是，这几年的公司产量却在快速增加。若真如威帝电子所述“只能通过增加工人工时来保证产品的正常供应”，那么威帝电子恐怕早已沦为血汗工厂了。

威帝电子曾在招股书中表示，由于公司处于高速发展的成长阶段，而公司目前主要通过自身积累来满足发展所需，融资渠道相对单一，受银行信贷政策以及自身资产规模等因素的影响，公司产能的进一步扩大以及技术升级受到了一定的资金制约。可是如今3年时间过去了，曾经被描述为迫在眉睫的募投项目，威帝电子竟然丝毫未动，难道真的是缺钱不能开工吗？

记者发现，报告期内威帝电子的长期借款和短期借款均为0，也就是说该公司根本没有银行贷款，虽然其报告期内资产负债率每年都在增长，但截至2014年12月31日也仅仅为28.33%，比率并不高。记者还注意到，在威帝电子的现金流量表中，2014年“收回投资所收到的现金”和“投资支付的现金”项金额均高达5.36亿元，超过其总资产2倍有余，对于如此巨额的现金流量情况，威帝电子没作任何的说明，资金来源于哪里，又投向何处无从知晓。

同时，在该公司最新的财务报表中，报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为4124.61万元、5124.16万元、7682.40万元，保持持续增长状态。但奇怪的是，其货币资金金额呈现出持续减少的趋势，分别为10159.59万元、7577.26万元和1598.57万元。那么，这些飞速减少的货币资金到底去哪儿呢？记者仔细查询后发现，该公司在报告期内共进行过4次现金分红，共分配股利高达2.28亿元，也就是说该公司其实并不差钱，只不过这些利润在上市前夕都已经被分掉罢了。

进一步看看威帝电子的股东构成情况，或许也就不难理解为什么其上市前要进行巨额分红了。如表1所示，该公司第一大股东为以陈振华为首的陈氏集团，共持有该公司86.28%的股权，可谓是一股独大，而经过以上4次分红，陈氏集团仅凭股利就能进账近2亿元。不到2.2亿元便可启动的募投项目数年按兵不动，而等量资金却轻松装进了利益集团的口袋，这背后的原由，恐怕连小学生都明白。缺乏资金上市早已沦为幌子，募集项目也只不过是为了圈钱找的借口，威帝电子股东们这个算盘打得实在精明。

诡异的库存差异

招股书显示，报告期内，威帝电子净利润分别为6140.04万元、7091.39万元、8450.33万元，2013年和2014年的利润增长率分别为15.49%和19.16%，从近期来看，其利润增长可谓快速。然而，记者对威帝电子公布的产销数据及库存数据核算后却发现，这些可观的利润水分却不少。

我们知道，在正常情况下，企业的生产、销售和库存之间存在着必然的联系，即在一定会计期间内企业所生产的所有产品经过销售后，剩余的部分即为该期新增库存商品。同样，依据企业存货中库存商品年末数据减去年初库存商品数据也可以计算出企业该会计年度的新增库存商品数据，由于计算过程中误差的存在，两种方式计得的数据可能不完全相等，但也应该相差不会很大。但威帝电子的情况又如何呢？

资料显示，威帝电子的主要产品包括CAN总线产品、控制器（ECU控制单元）、仪表和传感器等系列产品，我们通过其四大类产品的产销数据可以计算出其新增库存产品的数量，而通过其单位成本金额即可计算出其每年新增库存商品的金额，经过计算，报告期内威帝电子新增库存商品的金额分别为287.44万元、431.36万元和25571万元。

威帝电子在招股书中提供了详细的存货构成情况，其中库存商品应包括两部分，产成品和发出商品，依据产成品和发出商品期初和期末数据，我们可以计算出其当年的新增库存商品。由于威帝电子新版招股书中并没有提供2012年年初的数据，为了便于与其产销数据核算的结果相对比，笔者从旧版招股书中提取了其2012年的年初数据进行了计算。经过计算，报告期内威帝电子新增库存商品金额分别为669.9万元、505.66万元、-292.53万元。

通过对比两种方法核算出的数据，我们发现除了2013年两者核算结果相差70余万算是较为接近外，其他两个会计年度数据竟然大相径庭。其中2012年通过存货数据核算出的新增库存商品金额高出了产销数据核算结果将近400万元；而2014年则相差近600万元。两种核算方法得出的数据差额不排除威帝电子有虚增存货的嫌疑。

在A股市场上，通过虚增产销数据，催大营收，虚增利润的企业也屡见不鲜，毕竟对于IPO企业来说，利润是决定其能否成功上市的最关键因素。当然，当问题一旦被发现后则又将会面临严重处罚。据统计，自去年底新修订的退市新规生效后，至今两市已有37家公司因违反新规而被处罚，其中有10家公司就是因为“虚增利润”而被处罚的。其中*ST博元就因存在虚增资产、负债、收入和利润等情况被实施退市风险警示，同样因子公司累计虚增利润达2.66亿元的上海物贸也面临退市风险。

有悖常理的毛利率

笔者在翻阅威帝电子旧版招股说明书时发现，其毛利率2012年较2011年出现了下降，由57.85%下降到了56.99%。虽然下降幅度不大，但是下降理由却显得很不符合逻辑。

一般来说，毛利率的下降无非是生产成本的增加，或者是主要产品价格的下降。即威帝电子毛利率出现下降要么是原材料价格上涨、员工成本费用剧增致使其生产成本增加，要么是产品销售价格有所下跌，致使利润空间变窄所致。然而招股书显示，占主营业务成本七成以上的主要原材料电子元器件和另一主要原材料结构件2012年相较2011年采购价均下降了不少；同时，销售价格方面对其营业收入贡献最大的成套CAN总线控制系统销售价也由2011年的3446.72元上升到2012年的3534.35元，其另外三大类产品中，除了仪表的售价略有下降外，控制器和传感器的销售价格均有不同程度的上升；而在支付给职工以及为职工支付的现金上，则2012年较2011年还有所下降，数据显示，2012年支出1907.23万元，2011年支出1910.93万元。因此，在这种背景下，公司毛利率奇怪地出现了下降，显然是有悖于正常经营逻辑的。

分析人士认为，一些IPO企业为了业绩更好看，会人为地进行利润操纵，将报告期内业绩调节得十分好看。然而这种行为，不但会误导投资者，而且一旦成功上市后可能会出现业绩立即变脸的隐忧。而从威帝电子毛利率变化情况来看，不排除公司存在利润操纵的嫌疑。

依赖成性，盈利能力存疑

公开资料显示，威帝电子发展中一直存在三大依赖，一是依赖重大客户，二是依赖税收优惠，三是依赖政府补助。

报告期内，其对前五大客户的销售总金额分别为10902.90万元、14244.89万元和15237.63万元，占其营业收入的比例分别高达69.94%、77.20%、75.20%。而对其第一大客户厦门金龙汽车集团的销售额占营业收入的比例则分别高达38.89%、37.60%和35.25%，也就是说该公司7成以上的收入来自于5大客户，而其中3成以上的收入是来自同一客户，其客户依赖程度可见一斑。但客户过于集中，企业对大客户依赖性过强，无形中会增加企业风险，一旦其大客户因各种原因与其解除协议，其未来盈利能力将大打折扣。

同时，招股书显示，威帝电子2012年和2013年享受免征企业所得税政策，2014年减半征收企业所得税。而其增值税则按17%税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。如果按企业所得税税率25%计算，仅这两项税收优惠，报告期内威帝电子每年获益金额分别为2324.35万元、2121.26万元和2571.58多万。

而政府补助方面，报告期内其威帝电子获得的金额分别高达1246.39万元、1654.77万元和1829.10万元。仅从税收优惠和政府补助这两项来计算，威帝电子享受优惠金额占其净利润的一半以上，由此可见其对税收优惠和政府补助的依赖程度有多严重。

考虑到政府补助和税收优惠并不具有可持续性，企业一旦对此依赖，将对其独立性和可持续性产生重要影响，一旦失去补助和优惠政策，将严重影响其利润。因此，威帝电子未来的盈利能力堪忧。