股权闪转腾挪
本报记者 崔文官 成都报道
一纸托管协议，或将帮助重组“困难户”川化股份（000155.SZ）“彻底脱困”。
3月17日晚间，川化股份公告称公司从控股股东四川化工处获悉，四川化工与四川省能源投资集团有限责任公司（以下简称“四川能投”）签署了《托管协议》，四川化工将其拥有的川化集团管理权委托给四川能投行使。今年1月23日，四川化工与川化集团有限责任公司（以下简称“川化集团”）签署了《国有股份无偿划转意向协议》和《股份委托管理协议》，四川化工拟将其持有的本公司14350万股（占公司总股本的30.53%）国有股份无偿划转给川化集团。
而此前不久，四川能投母公司四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四川发展”）已通过受让股份的方式进入川化股份，成为二股东。川化股份一系列股权腾挪的背后，或是为四川发展和四川能投介入资本市场铺路。一位长期关注川化股份的化工行业资深观察人士告诉《中国经营报》记者，“川化股份其未来极有可能 触电 ，获注入四川发展拥有的电力资产。”
川化股份公告称，四川能投这次托管川化集团，托管范围包括人事、生产经营、财务、投融资管理权等，托管期限至四川省国资委批准其正式履行对川化集团的出资人义务。四川能投托管的是川化集团，而在今年1月，川化集团已经成为川化股份的大股东。
今年1月22日，川化股份公告称四川化工将其持有的川化股份1.44亿股（占公司总股本的 30.53%），无偿划转给了川化集团；这项交易完成之后，四川化工持股数量已由1.99亿股降至0.56亿股。
川化股份的“国资系”股东也由之前的四川化工、四川发展，变成如今的川化集团、四川发展、四川化工，持股比例分别为30.53%、16.06%、12%。由于川化集团是四川化工的全资子公司，股份无偿划转之后，四川化工仍旧是上市公司的实际控制人。
资料显示，四川能投成立于2011年2月，注册资本80亿元，股东之一便是四川发展。这就是说，《托管协议》签署之后，川化股份虽然名义上属于四川化工，但实际上相当于四川发展旗下的孙公司。
公开信息显示，四川发展是四川国资委的全资子公司，注册资本800亿元，业务覆盖交通设施经营与建设、电力生产与供应、酒店旅游、文化传媒等四大板块，拥有四川路桥 (600039.SH)、四川成渝 (601107.SH)、新华文轩 (00811.HK)等3家上市公司。
四川发展与四川能投“父子”公司联手入主川化股份后，意在将其变为旗下第四家上市公司，实际上在此之前2013年8月，四川发展就曾试图重组川化股份。当时川化股份曾一度停牌，并开始进行人员分流，后因各种因素，3个月后这次重组宣告失败。
就在这次重组计划流产之后，2014年1月8日晚间，公司公告称董事长陈晓军、总经理杨东、董秘刘勇、财务负责人王逢渡集体辞职。当时就有报道称公司高管集体换人或许是与业绩连续亏损、重组失败有关，高管集体辞职也为公司未来的资产重组铺平道路。
此后2014年9月四川化工与四川发展签署《股权转让协议》；四川发展将以4.664元/股的价格受让川化股份7550万股，占比16.06%，由此成为二股东。
当时就有知情人士告诉记者，“二股东进来之后，川化股份可能会通过各种资本运作逐渐把控股权转让，二股东最终变为大股东，说白了，川化股份就是卖壳。”
实际上，四川发展之所以如此执着与其国企背景以及四川当地政府对于国企改革的支持不无关系。中投证券分析师蒋竞松此前在接受记者采访时就指出，“四川发展成为川化股份大股东存在很大变数，川化控股作为国企一般不愿意主动将控制权让出，除非政府或主管部门有很大的决心。”
今年年初，四川省省长魏宏在四川省十二届人大三次会议上所作的《政府工作报告》中明确提出，近年要加快推动国有企业建立现代企业制度，深化选人用人机制和“三项制度”改革，完善体现效率和公平原则的激励机制，合理确定并严格规范企业负责人薪酬水平，鼓励民间投资主体参与国有企业改制重组，积极发展混合所有制经济。
据悉，《四川省属国资国企改革责任分工方案》明确的68项改革任务已经全面启动。其中，2014年已经完成或基本完成20项，2015年将启动剩下48项国企改革。“四川省33户重要骨干国有企业，半数以上被列入省上综合改革或单项改革试点。”
国泰君安也在一份研究报告中指出，“2015年国企改革将提速成为资本市场重大风口，在增强企业活力、提高效率的同时，也将提升A股国企上市平台估值水平。部分央企改革试点落地已经引发了市场投资者的注目，可以预见，这一市场热潮有望持续。”
机构疯狂吸筹
实际上，四川发展在川化股份一系列的股权腾挪，早就让市场嗅到了重组的气息。2014年9月11日，川化股份复牌涨停，经过数月拉升，该股股价现已翻番。在此期间，四川化工顺势连续减持，合计套现4.58亿元。
3月11日，川化股份发布公告称，公司接到控股股东四川化工的来函获悉，四川化工已于2015年3月9日通过深交所证券交易系统累计减持了公司股份 946.91万股，占公司总股本的2.01%。
公司股票股价并未因控股股东一路减持而下跌，反而一路上涨，3月9日上涨2.88%，3月10日更是出现涨停。而据深交所大宗交易信息统计，自今年2月3日四川化工启动了第一次减持以来，截至目前，川化股份共现10笔大宗交易累计减持5640万股，机构合计耗资约3.56亿元共买入4401万股。也就是说，大股东抛售的股票至少七成以上为机构所接盘。
实际上，川化股份近年来业绩一直不理想。2013年、2014年业绩连续两年亏损。1月30日，川化股份发布公告称，由于主要生产装置有效作业时间较上年同期大幅减少，产品售价同比大幅下降等方面原因，预计公司2014年亏损额在5.3亿元至6.5亿元之间。需要特别提示的是，因为川化股份在2013年出现了6.33亿元亏损，若公司2014年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负，公司股票将被实施退市风险警示。
由于受累于行业低迷和自身业绩不佳，川化股份在过去很长一段时间之内，被绝大多数机构排除在视野之外。而去年11月26日，银华基金还曾对川化股份进行了实地调研，众多机构为何突然开始关注川化股份？
上述长期关注川化股份的化工行业资深观察人士告诉记者，“国企改革及重组预期是机构抢筹的原因，四川发展与四川能投旗下还未上市的资产中较为优质的就是水电，因此川化股份很有可能 触电 。”
四川能投官网显示，其下属企业多为水电、风电等行业，如四川省水电集团电力开发有限公司等企业。“之前，外界不太确定川化股份获注的是电力资产还是酒店旅游资产，随着四川能源托管川化集团，答案已经非常清晰。”有券商研究员分析指出。
上述长期关注川化股份的化工行业资深观察人士告诉记者，“四川发展的电力板块盈利能力较强。2011~2013年，该业务创收24.56亿元、25.52亿元、51.48亿元，毛利率分别为29.44%、31.19%、21.85%。”
但具体负责运营的是四川能源旗下的四川水电，以及四川交投旗下的四川港航。另据上述长期关注川化股份的化工行业资深观察人士表示，四川水电现拥有116座水电站，可控装机容量74.72万千瓦。2013年并表销售收入43.94亿元，净利润2.27亿元。
不过与机构乐观相比，一个不容忽视的问题则是虽然坐拥丰富的水资源，四川省的水电装机容量位列全国第一，但是不得不面临水电外送通道的缺失这一难题。
来自四川能源局的数据显示，到“十三五”末，四川可能要面临1100亿千瓦时的富余电力和外输问题，这一数据甚至超过一些西部省份全年的用电量。
上述长期关注川化股份的化工行业资深观察人士告诉记者，“如果川化股份注入的是水电资产，那么他的盘子就会变得很大，未来的发展前景不是太乐观。”
对于川化股份重组进展以及四川能投是否将其水电资产注入上市公司等问题记者先后致电、传真采访函给川化股份，四川发展和四川能投进行求证，但是截止到记者发稿未收到任何回复。
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
