招商轮船成券商宠儿，油价下跌助其成航运龙头股

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大智慧阿思达克通讯社3月23日讯，大智慧通讯社了解到，近日，招商轮船（601872.SH）备受券商推崇，海通证券、广发证券、兴业证券、银河证券等券商机构均在研究报告中推荐了招商轮船。对此，大智慧通讯社通过对招商轮船系统梳理发现，油价下跌、运价乐观、底部造船、提前资产计提等多重因素均利于公司发展和业绩增厚。

***油价下跌：成本降低，消费增长，运价向上***

从2014年开始，原油价格持续走低，航运企业作为“耗油大户”，油价大跌将使其大幅降低燃油成本。

下表为燃油成本占各航运企业营业成本的比重（以2014年各航运企业中报数据为标准测算），从上表数据可以看出，燃油费用占航运公司营业成本比重较大，招商轮船的燃油占比达32%。

“油价下跌显著降低航运企业燃油成本，从而直接增厚航运企业业绩。”业内分析师向大智慧通讯社表示，此外，油价持续下跌，原油消费需求大增，运输需求随之大涨，油轮运价也将随之大幅上涨。

“油价大幅下跌对未来原油需求带来三方面的增长，分别是主要进口国的原油消费增量、主权国家商业库存和中国战略原油储备提升带来的库存增量、页岩油退出市场而产生的替代增量。”广发证券张亮向大智慧通讯社表示，预计2015和2016两年原油外贸油运需求增速约3.5%和3.4%。

从我国的原油需求来看，大智慧通讯社了解到，中国目标是在2020年完成5亿桶战略原油储备建设，其中第一阶段为1.02亿桶，已经于2009完成；第二阶段为2.71亿桶，新增加1.69亿桶，2015年底完成；根据IEA统计，2015年之前已经完成5800万桶，2015年尚需完成约1亿桶储备。

油运价格层面，VLCC TCE 运价在春节及节后的运价基本保持稳定,位于4-5万美金/天的水平,高于全行业的盈亏平衡线,同时大幅高于去年同期。期租运价1年/3年期分别位于4.2/4.15万美元/天,亦处于较高水平。

而从当前油轮的运力供给层面看，油运行业订单运力比仍然处于历史较低水平，2013、2014两年都是低增长，根据现有订单来看，15年的油运供给将依然维持低位，分析人士指出，油轮的运价将会因为需求的增长保持乐观向上走势。

***底部扩张船队，VLCC远期运力有望跻身全球前三***

2014年8月，招商轮船发布了关于签署《合资合作框架协议》的公告。公告称公司和中国外运长航集团有限公司经友好协商，拟分别通过下属子公司出资，共同成立合资公司扩大运力规模，组建国际上规模领先的远洋油轮船队，增强双方承运中国进口原油运输的能力和国际市场竞争力。本次合同金额11.1 亿美元。

招商轮船表示，公司将其持有的9艘营运中VLCC（超大型油轮）资产、10艘VLCC建造合同及与上述19艘船舶资产相关的融资合同、香港海宏轮船有限公司（下称海宏轮船）股权以及部分美元现金作价5.66亿美元，认购合资公司51%的股权。而中外运长航集团以5.44亿美元现金出资认购合资公司49%权。

大智慧通讯社翻阅数据发现，招商轮船目前自有9艘VLCC船舶、10艘VLCC订单(2014-2017年陆续交付),长航目前拥有17艘VLCC(10艘长期租赁)、2艘VLCC订单(2014年内交付)，海通证券港航分析师姜明指出，这意味着新公司短期可能运营26艘VLCC(假设所有船队都被收编)，合计783万载重吨。

姜明表示，上述合计载重运力分别是中远、中海VLCC船队的2倍和1.84倍，远期控制38艘VLCC、1168万载重吨，分别是中远、中海VLCC运力的1.68和2.75倍(假设不增加新订单)，即使从全球VLCC来看，新公司排名也在第7-8位(目前排名第七的EuronavN.V.可能收购马士基油轮及其它船队)，约占全球VLCC船队的4.1%，远期运力甚至上升到全球前三位(目前排名居前的公司VLCC订单有限)。

不少业内人士表示，当前造船价格处于历史地位，在有运力扩张需求的情况下造船无疑非常明智。招商轮船不仅在底部扩张VLCC船队，干散货船队运力也进行了更新。

大智慧通讯社梳理发现，招商轮船未来干散货船队规模也将大幅增长，公司目前持有并运营7艘Capesize（18 万吨）型船和6 艘Handmax（5 万吨）型船，持有12 艘Panamax（6 万吨）型船订单，预计2015-2017 年分别交付2艘、6艘、4艘。

此外，公司还与淡水河谷签订了战略合作框架协议，计划与淡水河谷签订25年包运合同，为此将建造10艘VLOC（超大型矿砂船）。业内人士向大智慧通讯社表示，公司未来干散货船队规模也将大幅增长，增量的10艘VLOC 有与淡水河谷的25年包运合同，预计将带来不错的稳定收益。

***2013、2014年分别进行减值计提，2015年将轻装上阵***

2013年，招商轮船全年归属于上市公司股东的净利润约为-22 亿左右（其中经营性亏损约0.5 亿）。这是公司上市也来首次出现年度亏损。其实，公司1-3 季度累计净利润为-2.01 亿，那么为何全年亏损额度突然增加到-22 亿左右？

经梳理发现，公司董事会批准授权管理层处置的5艘20岁以上老龄油轮，截止2013年底尚有3艘待处置，公司将这些老龄油轮做了减值准备并计入了2013年度损益。

2014年的财务报告也即将出炉，据招商轮船业绩预告，预计年度经营业绩与上年同期相比，将实现大幅扭亏，实现归属于上市公司股东的净利润2亿元元左右。

在招商轮船的业绩预告中，还特别注明：已考虑了若干非经常性项目（尚待审计及提交公司董事会审议），包括但不限于固定资产减值、流动资产减值、营业外收入、营业外支出等事项。

兴业证券研报指出，之前预计公司2014 年净利润7.7 亿元（包含了四季度收到的5.1 亿的拆船补贴），而公司业绩大幅低于预期主要是公告里所称的固定资产减值、流动资产减值等非经常性项目的影响，估计公司计提了7 亿左右的资产减值。

“招商轮船载2013年、2014年都进行了计提资产减值，因此造成了2013年的大幅亏损和2014年的业界远低于预期，不过，这将有效降低2015年的折旧成本，”分析人士向大智慧通讯社指出，加之2015年公司还有望获得5亿以上的拆船补贴，超预期业绩可期。

发稿：杨英杰/曹敏慧审校：朱琼华

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