俞平康：美国经济笑傲全球 A股仍处慢牛格局

2014年，全球经济发生转变。美国经济强劲复苏，欧洲经济出现衰退，能源价格暴跌加上美元的强势，引发全球央行宽松潮，中国也身在其中，人民币逐步贬值，而A股却领涨资本市场。那么，未来全球经济将如何演绎？中国资本市场将如何发展？网易财经邀请华泰证券首席经济学家俞平康为广大网友做全面解读。

美国经济笑傲全球

美国经济正处于强劲稳步复苏阶段。尽管近来经济数据不及预期，但这里面有很多季节性因素。预计美国仍处在一个稳步的复苏过程当中。而短期受到原油价格下跌影响，打击了美国能源产业，但是美国经济复苏已经扩至所有基本面，所以，这次能源价格下跌对其打击其实也只是短时间的。

美联储会在今年下半年六月份到十二月份之间加息，因为这是美联储长期的政策。美联储内部的经济决策和数量模型可以预见到非常远的期限，包括伯南克在2010年听证会时就说，美联储会维持零利率到2014年底，虽说现在可能会延续到2015年中，但这只是一个微调。虽然美联储加息决策会往后推一些时间，但幅度是不会受短期经济波动影响，主要是一个长期的经济增长复苏趋势，对其决策才具有最大的权重。

欧洲央行1月22日宣布实施万亿欧元QE计划，其与美国QE最大的不同是，美国是买现代资产证券化等等坏账，而欧元区是买国债，这两个资产不同。前者是私营企业部门持有的，而后者是国家持有的。而欧元区推出万亿欧元QE本质上不能解决欧元区的问题，因为这是一个长期结构化的问题，短期这样一个增加流动性的做法，对经济最多也只是一个短期内的提升。欧元区长期经济增长主要是受制于政策结构的制约，所以此次QE很难有根本上的改善。

希腊危机再次成为市场焦点，但其退出欧元区的概率不大，因为本质上希腊民众并不希望退出欧元区，也不希望退出一个强势的货币。但这样的话给希腊经济造成了更大的压力，比如说欠账不还等等是有可能爆发的，这需要政治协商去解决。就算是希腊退出欧元区，对其他国家的影响也不大。但是希腊有可能破产。如果其政策立场持续下去的话可能会破产，不过在破产之前肯定会有长期政策协商的过程。

由于能源价格下降、经济整体低迷造成了全球货币宽松格局。因为能源价格的下降对很多国家都造成了通缩的压力。中国最近这次降准是本国目标，跟能源价格下跌本质上的关联不大。因为中国的制造业价格指数PPI等等，主要的贡献还是来自于国内。另外，中国的自由货币政策应该是降准，而不是降息，也不是通过多元的、多重组合的货币政策操作。

中国经济相对重要的“三过”问题都是结构性的。其中，投资过度主要局限于某些产能过剩的产业，而并不是总体过剩。第二，债务过重是整体杠杆率居高不下。也是结构性的，包括地产投资、秤砣平台等方面的高杆杆，由于以前的结构性扭曲造成的。对于私营企业部门来讲的话，它本质上的杠杆并不高。第三，地产过剩不能一概而论。三四线城市可能会有几千万库存，但是一线二线城市，特别是一线城市，住房紧缺倾向还是会维持的。二线城市可能部分会有过剩的现象，但是经过一年的挤压，这个泡沫已经没有了。

地产和金融行业对中国经济有着很大的拉动作用。其中房地产投资增速企稳对中国经济企稳至关重要。预计一季度末，二季度初的时候房地产投资会企稳。而金融从发展中国家和发达国家比较起来的话，金融在发达国家中占有率肯定是比发展中国家的占有率要高很多，所以金融在中国肯定是有一个长足发展的空间，也是一些结构性的发展。比如说银行可能发展的速度没有像直接资本市场里面发展的速度快，像股票市场、债券市场等等都有长足发展的空间。最后，地产和金融都是对利率相当敏感的，短期的货币宽松以后，都会对地产和金融造成一个提升的作用。

中国股市仍处慢牛格局

原油供给的调整还未结束，所以，就算油价有所反弹，但其幅度也是有限的。总体上，供给对于需求来讲，其调整的速度是非常缓慢的。如果油价跌破50美元，本质上将对美国页岩油、页岩气的打击非常大，因为已经低于其相应的成本。现在的油价已经低于大部分美国页岩油、页岩气的生产成本，对页岩油、页岩气产业打击非常大。那么当美国原油供给降低了以后，整个市场的供需将会趋向平衡，之后原油价格就会企稳。

人民币不会大幅贬值。我们年初判断人民币今年贬值区间在6.1至6.4之间，意味着人民币兑美元很可能小幅贬值，而大幅贬值不可能，因为中国本质上还是一个资本管控的国家。同时，央行的中间价对人民币定价具有主导权，对人民币汇率具有引导权，会控制资本流动，那么控制资本流动以后也就控制了汇率的波幅。而央行控制人民币汇率的主要手段是资本管控，那么资本管控之后，人民币汇率的波动也会在有限的幅度之内。

A股现在处于调整阶段。2014年11月底降息以后，产生一个分流的势头已经被一系列政策管控住，而现在处于大幅震荡，但总体上还是一个调整的阶段。从长远来看，未来一到两年之内，中国股票市场必然是一个慢牛的格局。因为它是由我们的经济区杠杆注定了我们货币政策层面要维持软中偏松的状态。再者，中国经济正筑底企稳。因此，在经济基本面相对平稳、货币层面软中偏松的大背景下，就形成了整个资本市场长期慢牛的格局。

货币宽松会提振地产和金融板块。但当宽松的货币政策被市场消化了以后，又会回归到经济的基本面，比如技术性的行业，例如计算机，电信等等。同时，也有一些核心技术向第二梯队扩散的过程当中，比如一些技术含量相对较低的新兴产业，例如智能家居，在线教育等等，都会是长期利好的。

当整个经济企稳了以后，整个银行资产信贷端的资金会从许多理财、买房子中的资金等等渠道释放出来以后，必然会选择股票市场和债券市场，所以从长期来看的话，由于资金的涌入，那么整个主板、新三板、创业板都会是一个繁荣的景象。而创业板也并不存在泡沫这样一个说法。

期权的推出对市场是好的。它可以用来套利，主要还是用来对冲。开通了这个市场以后，对我们的投资方向可以打开，即可做空也可做多，对市场形成一个客观理性的预期是有很大帮助的。

T+0模式会对中国股市更加有效，也可能会加快股市的波动频率，同时也意味着资金都流动会更加有效。而取消个股涨停板从长远来看也是必然的趋势。

现在的中国股市是一个转折点，正处于一个中长期牛市的进程当中，这是和我们中国经济上一波大周期筑底和新一波大周期开始是密切相关的。所以说现在是孕育机会的时候。