2015年：稳健货币政策如何继续稳健

2015年以来，国内外经济形势更加复杂。已经公布的1月份、2月份经济金融数据显示，CPI、PMI、投资等宏观数据表现并不理想，国内经济下行压力依旧不减，预示着全年宏观调控形势依旧严峻。对于货币政策如何更好地适应新格局、护航全年宏观经济运行，各方尤为关注。

1月14日，市场上传来央行“从容应对流动性”的消息。消息称，近日，央行续作约2800亿元的到期中期借贷便利(MLF)，主要“一对一”面向中信、浦发等股份制银行。1月16日，央行发布消息称，近期已下发《关于完善信贷政策支持再贷款管理政策支持扩大“三农”、小微企业信贷投放的通知》，改进支农和支小再贷款发放条件，明确金融机构借用央行信贷政策支持再贷款发放“三农”、小微企业贷款的数量和利率量化标准，并增加信贷政策支持再贷款额度500亿元。

2月5日，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

春节前，就在市场密切关注政策举动的时点上，2月11日，为应对流动性季节性波动、促进货币市场平稳运行，央行在前期10省(市)分支机构试行常备借贷便利操作形成可复制经验的基础上，在全国推广分支机构常备借贷便利。

短短两个月间，货币政策频频现身，各项工具轮番上阵，操作力度之大和频率之高近年也不多见。可以预计，在更为复杂的经济发展态势下，为保障今年经济实现稳增长目标，手握各种政策工具的央行，将继续实施稳健货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。

采访中，来自农行的分析人士表示，按照目前各方传递的信息，“稳健的货币政策”仍是目前和未来一段时间政策操作的基调，但其“稳健”的内涵正在进一步拓展。从增速变化、结构调整和动力转换等角度看，经济进入新常态的特征更趋明显，复杂的经济形势意味着货币政策要更加灵活和前瞻，货币政策需要兼顾的方面也更为多样。

当前，我国正在努力适应新常态，新常态对宏观调控和货币政策也提出了新要求。上述农行分析人士认为，“稳健的货币政策”意味着货币当局要将宏观经济的一系列指标维持在一个合理区间内。当这些指标偏离目标时，不排除管理层会进行逆周期操作。而在经济运行的合理区间内，央行将继续实施稳健货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

相关专家表示，2015年，货币政策在操作上要着重关注三方面问题。一是货币政策要继续加强政策目标之间的协调。民生银行首席研究员温彬表示，当前我国经济进入新常态，在“三期叠加”的背景下，新的经济增长点尚在培育，稳增长压力加大。传统制造业和房地产投资增长乏力，2014年固定资产投资增长15.7%，创13年来新低。产能过剩导致工业生产动能不足，PPI连续35个月负增长。2014年CPI上涨2%，低于3.5%的政府目标，并创下5年来新低。今年1月官方PMI指数49.8%，跌破荣枯分界线，创28个月以来新低。今年一季度经济形势依然不容乐观。

“针对我国当前经济形势，货币政策需要保持灵活性，稳增长、防通缩，防止经济滑出底线，为深化改革和结构调整赢得时间和空间。同时，加强‘三率’之间的政策协调，防止因货币政策过度宽松而陷入恶性循环，给经济带来新的风险和不确定性。”温彬表示。

二是货币政策实施全年都需积极关注流动性变化。在美元指数不断攀升的背景下，人民币出现贬值预期，2014年资本项目连续3个季度出现逆差，其中四季度净流出912亿美元，创下有数据以来最大值。从未来趋势看，我国资本项目逆差或将成为常态，国际收支也会趋于平衡，从而使外汇占款增长放缓。2014年央行口径新增外汇占款6411亿元，比上年减少四分之三。面对基础货币投放减少的压力，2015年仍需及时应对。

三是在保持总量稳定的同时，要进一步促进结构优化，用调结构的方式有针对性地解决经济运行中的突出问题。要积极引导资金流向，引导实体经济融资成本的降低，鼓励金融机构盘活存量、用好增量，增加对关键领域和薄弱环节的信贷支持。

2015年，稳健货币政策如何继续发力？专家表示，继续实施稳健的货币政策，首先要不断丰富工具箱，进一步增强工具使用的针对性和灵活性。要继续加强对国际流行政策工具的研究，并结合我国实际情况进行本土化，不断丰富工具篮，并对这些工具进行组合和运用。根据经济发展的客观现实需要，灵活搭配、合理创新。进一步研究归纳各类工具特征，不断完善工具箱中长期、中期、短期品种；精准把握工具操作量、发力方向和节奏。积极完善一套非常规的货币操作机制，以应对宏观条件的不确定性变化，维护货币市场稳定运行，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

“具体看，货币政策要继续加大对SLF、MLF、PSL等创新工具的使用力度，充分发挥这些工具灵活性、针对性、引导性强的特点；另一方面，也要根据经济金融形势变化，对法定准备金率、基准利率等传统工具进行适时、适度调整。既要合理运用公开市场操作、法定准备金率调整及差别准备金率动态调整机制等数量型工具，确保货币和信贷总量平稳运行，又要充分发挥基准利率、汇率中间价等价格型工具的引导作用，促进贷款利率和社会融资成本下行，保证汇率运行基本平稳。”交通银行首席经济学家连平表示。

其次，继续实施稳健货币政策，还需更加发挥货币当局主动性，完善定向调控措施。要进一步完善差别准备金动态调整机制，加大宏观审慎政策参数调整力度。适度增加贷款进度弹性，引导金融机构根据实际需求和季节性规律合理把握贷款投放节奏。在流动性管理和引导市场中期利率方面，发挥好定向引导的工具作用，增强政策针对性。

“从央行近期各项货币政策操作的从容不乱、有序发力来看，尽管今年经济形势复杂，但管理层无疑已做好了政策和工具储备。”上述农行分析人士称。