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我国的债券市场，特别是以现代远程计算机系统联网技术为基础建立起来的场外债券市场，自上个世纪90年代中期创立发展至今，已经成为我国金融市场最主要的组成部分，成为货币政策和财政政策实施的最重要的金融市场。债券市场探索发展的每一步征程——无论是新的业务品种的推出，还是交易方式的变革，无不折射出市场参与各方勇于创新、戮力拓展的创业精神。这当中，承担着我国债券市场重要基础设施提供者重任的中央国债登记结算有限责任公司，从发行、结算、托管、交易结算，到信息、培训，再到估值及中债价格产品的不断推出，其接连不断的创新举措和持之以恒的服务精神受到了市场内外的格外关注。
近日，为提高中债收益率曲线和估值编制方法的透明度，便于市场参与者的理解及应用，中央结算公司适时发布了中债信用类债券收益率曲线和估值的编制说明，对信用类债券收益率曲线和估值进行了全新的表述，引起了市场一片“点赞”声。
中央结算公司作为我国最早开始编制人民币债券收益率曲线的机构，其国债收益率曲线编制时间已长达15年之久。2014年11月2日，财政部官方网站上首次发布了由中央结算公司编制及提供的中国关键期限国债收益率曲线。
众所周知，国债收益率曲线是一国市场化金融体系运行的基础性工具，承担着各类金融资产额定价基准作用。在编制国债收益率曲线的长期实践过程中，中央结算公司利用国债收益率曲线的基准性，在此之上构建了覆盖各类信用等级债券的中债信用类收益率曲线。同时根据曲线生成每只债券的当日估值及包括久期、凸性等反映风险及其他要素的20余个指标，用于债券投资者的内部定价分析、风险监控和会计计量等领域。
中央结算公司这次对信用类债券收益率曲线和估值进行的新表述，其最大的特点及亮点，也是最为市场关注和“点赞”的是其更加精细化和明确化。比如在中债信用类曲线分类方面，中债信用类曲线就包括了7大类，分别是中债企业债收益率曲线、中债中短期票据收益率曲线、中债铁道债收益率曲线、中债商业银行普通债收益率曲线、中债商业银行次级债收益率曲线、中债资产支持证券收益率曲线及中债城投债收益率曲线。对每大类收益率曲线，再按信用等级和债券利率类型，细分为不同信用等级或利率类型的收益率曲线组。
在曲线样本券选取上，曲线样本选取规则是根据债券性质、外部评级和市场价格，并结合发行人行业表现、企业性质、财务资质、地方经济及财政实力等因素，将个券分配至相应债券品种和信用等级的收益率曲线上，并作为该曲线的样本券和估值对象。曲线样本券是为债券估值做技术性分类。而从收益率曲线编制角度，曲线样本券又分为基本样本券和一般样本券。
具体到曲线样本券收益率值域，中债信用类债券收益率曲线的信用等级标志，是为方便对各类债券的各等级信用风险估值而沿用的市场普遍认可的信用等级符号。除个别情况外（如短期融资券和中期票据因历史原因有超AAA级别），大部分信用类债券信用等级标志借鉴《中国人民银行信用评级管理指导意见》中的标志。不仅不同信用等级的债券收益率存在显著差异，同一信用等级、同期限债券的收益率因债券发行主体和担保等信用因素也存在一定的差异，是一个值域，而非一个收益率值。本信用等级收益率曲线值与低信用等级收益率曲线，构成了本等级各样本券收益率值域的基本下限（闭区间）和基本上限（开区间）。此外，在一些特殊情况下，一些样本券的收益率值可能超出该信用等级收益率的值域，如因非公开发行而流动性受限的，或非金融企业定向债务融资工具（PPN）、资产支持票据（ABN）和中小企业私募债等情况。
对于曲线调整原则，中债信用类收益率曲线参考每日的宏观经济走势、资金面和曲线样本券的市场价格等信息进行调整。针对信用类债券个性化差异大的特点，中债信用类收益率曲线的编制以基本样本券的市场价格为主要参考，以一般样本券的市场价格为辅助参考。
对于债券信用等级的调整原则，则是在债券发行人的外部评级发生调整后，按照谨慎原则进行调整。债券估值的信用等级调整的基本策略是：当债券发行人跟踪评级下调后，新老券一律跟踪且当日调整到位；当债券发行人跟踪评级上调后，设置观察期——观察期内债券估值的信用等级曲线暂维持不变，观察期结束后，将结合该发行人所有存量债的一、二级市场价格、财务资质、地方经济、财政实力等因素决定是否调整债券估值的信用等级曲线。
对于市场普遍关心的数据源，中债信用债收益曲线的数据源包括债券发行利率、做市商报价、尝试做市商报价、成交价、经纪公司价格及中债市场成员估值。
最后的环节是发布时间与渠道。中债信用债收益率曲线和中债估值等相关指标一般于工作日17:30通过中债综合业务平台、数据下载通道及授权信息商渠道转发；随后通过《中债收益率曲线和指数日评》对当日曲线和估值变动及原因作出说明并在中国债券信息网（中英文）、中债信息（微信、手机版）等平台发布。与此同时，通过《部分信用债券的中债估值说明》对当月就新增信用债外部评级与中债曲线信用等级标志不一致的、客户咨询问题及回复做出书面说明并在中国债券信息网、中债信息（微信、手机版）等平台发布。
透过中央结算公司对信用类债券收益率曲线和估值进行的新表述，其作为市场中介服务机构的创新与服务意识可见一斑。而市场在赞赏和嘉许这种勇于创新、工于服务精神的同时，也期待着更多的参与者——不管是监管者，还是交易者，都将创新与服务精神融入市场流动的血脉。惟有这样，我国债券市场才会更大、更强。
近日，为提高中债收益率曲线和估值编制方法的透明度，便于市场参与者的理解及应用，中央结算公司适时发布了中债信用类债券收益率曲线和估值的编制说明，对信用类债券收益率曲线和估值进行了全新的表述，引起了市场一片“点赞”声。
中央结算公司作为我国最早开始编制人民币债券收益率曲线的机构，其国债收益率曲线编制时间已长达15年之久。2014年11月2日，财政部官方网站上首次发布了由中央结算公司编制及提供的中国关键期限国债收益率曲线。
众所周知，国债收益率曲线是一国市场化金融体系运行的基础性工具，承担着各类金融资产额定价基准作用。在编制国债收益率曲线的长期实践过程中，中央结算公司利用国债收益率曲线的基准性，在此之上构建了覆盖各类信用等级债券的中债信用类收益率曲线。同时根据曲线生成每只债券的当日估值及包括久期、凸性等反映风险及其他要素的20余个指标，用于债券投资者的内部定价分析、风险监控和会计计量等领域。
中央结算公司这次对信用类债券收益率曲线和估值进行的新表述，其最大的特点及亮点，也是最为市场关注和“点赞”的是其更加精细化和明确化。比如在中债信用类曲线分类方面，中债信用类曲线就包括了7大类，分别是中债企业债收益率曲线、中债中短期票据收益率曲线、中债铁道债收益率曲线、中债商业银行普通债收益率曲线、中债商业银行次级债收益率曲线、中债资产支持证券收益率曲线及中债城投债收益率曲线。对每大类收益率曲线，再按信用等级和债券利率类型，细分为不同信用等级或利率类型的收益率曲线组。
在曲线样本券选取上，曲线样本选取规则是根据债券性质、外部评级和市场价格，并结合发行人行业表现、企业性质、财务资质、地方经济及财政实力等因素，将个券分配至相应债券品种和信用等级的收益率曲线上，并作为该曲线的样本券和估值对象。曲线样本券是为债券估值做技术性分类。而从收益率曲线编制角度，曲线样本券又分为基本样本券和一般样本券。
具体到曲线样本券收益率值域，中债信用类债券收益率曲线的信用等级标志，是为方便对各类债券的各等级信用风险估值而沿用的市场普遍认可的信用等级符号。除个别情况外（如短期融资券和中期票据因历史原因有超AAA级别），大部分信用类债券信用等级标志借鉴《中国人民银行信用评级管理指导意见》中的标志。不仅不同信用等级的债券收益率存在显著差异，同一信用等级、同期限债券的收益率因债券发行主体和担保等信用因素也存在一定的差异，是一个值域，而非一个收益率值。本信用等级收益率曲线值与低信用等级收益率曲线，构成了本等级各样本券收益率值域的基本下限（闭区间）和基本上限（开区间）。此外，在一些特殊情况下，一些样本券的收益率值可能超出该信用等级收益率的值域，如因非公开发行而流动性受限的，或非金融企业定向债务融资工具（PPN）、资产支持票据（ABN）和中小企业私募债等情况。
对于曲线调整原则，中债信用类收益率曲线参考每日的宏观经济走势、资金面和曲线样本券的市场价格等信息进行调整。针对信用类债券个性化差异大的特点，中债信用类收益率曲线的编制以基本样本券的市场价格为主要参考，以一般样本券的市场价格为辅助参考。
对于债券信用等级的调整原则，则是在债券发行人的外部评级发生调整后，按照谨慎原则进行调整。债券估值的信用等级调整的基本策略是：当债券发行人跟踪评级下调后，新老券一律跟踪且当日调整到位；当债券发行人跟踪评级上调后，设置观察期——观察期内债券估值的信用等级曲线暂维持不变，观察期结束后，将结合该发行人所有存量债的一、二级市场价格、财务资质、地方经济、财政实力等因素决定是否调整债券估值的信用等级曲线。
对于市场普遍关心的数据源，中债信用债收益曲线的数据源包括债券发行利率、做市商报价、尝试做市商报价、成交价、经纪公司价格及中债市场成员估值。
最后的环节是发布时间与渠道。中债信用债收益率曲线和中债估值等相关指标一般于工作日17:30通过中债综合业务平台、数据下载通道及授权信息商渠道转发；随后通过《中债收益率曲线和指数日评》对当日曲线和估值变动及原因作出说明并在中国债券信息网（中英文）、中债信息（微信、手机版）等平台发布。与此同时，通过《部分信用债券的中债估值说明》对当月就新增信用债外部评级与中债曲线信用等级标志不一致的、客户咨询问题及回复做出书面说明并在中国债券信息网、中债信息（微信、手机版）等平台发布。
透过中央结算公司对信用类债券收益率曲线和估值进行的新表述，其作为市场中介服务机构的创新与服务意识可见一斑。而市场在赞赏和嘉许这种勇于创新、工于服务精神的同时，也期待着更多的参与者——不管是监管者，还是交易者，都将创新与服务精神融入市场流动的血脉。惟有这样，我国债券市场才会更大、更强。
本文来源：金融时报
责任编辑：
王晓易_NE0011
