政策延续稳健取向 债市走向存分歧

衡量通胀压力的重要指标CPI在今年1月份破“1”，创下金融危机后最低值。很多机构将此通缩压力看作央行未来“大放水”的充分理由。市场也再度出现降息传闻，并且国债期货放量续涨，债券市场指数大幅上涨，其中不包含利息再投资的中债综合指数（净价）102.4876，上涨0.1016%.这些超预期表现可能和包括降息在内的政策进一步放松传言有关。
　　然而央行是否真的会“大水漫灌”吗？2月10日，中国人民银行发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》给出了明确答案。
　　业内普遍认为，“审慎和稳健”可能是未来一段时间内的政策取向。未来货币政策宽松的空间取决于通胀水平的变化、国际资本流动情况，高频物价数据、油价变化情况、人民币汇率变化情况等。在此情况下，业内市场对于债券2015年度走势的看法存在一定分歧，不过在股市方面，仍普遍认为后市向上趋势不变，短期的“红包行情”仍将继续。
　　资金面大幅宽松难现
　　针对市场关注的通缩压力问题，央行在此次货币政策执行报告中特设专栏来详细回应。在“专栏3国际大宗商品价格变化与货币政策”中，央行提出对于油价变化的对策是：“货币政策不宜对油价波动作出过度反应，一是因为油价波动较为频繁，二是货币政策以调节需求为主，对供给因素导致的冲击效果有限。但如果由于需求基本面变化导致油价发生趋势性变动，或者油价变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀，则宏观政策应作出相应调整。”
　　该报告进一步分析称，“当前国际大宗商品价格震荡与主要货币汇率波动相互交织，各种供求因素彼此影响，国际资本流动不确定性加大，各经济体经济走势和宏观应对政策分化所产生的溢出效应进一步加剧了形势的复杂性。鉴此，货币政策总体应保持审慎和稳健。”
　　对此，中信证券固定收益研究主管邓海清认为，在国际形势复杂多变，原油价格单边下降已经结束的情况下，央行不应轻易采用“放松”的货币政策基调，而应当保持高度的货币政策灵活性，“审慎和稳健”可能是未来一段时间的政策取向。未来货币政策宽松的空间取决于通胀水平的变化、国际资本流动情况、高频物价数据、油价变化情况、人民币汇率变化情况等。除此之外，金融机构的风险偏好、资产价格也将成为影响央行决策的因素。
　　尽管“大放水”的可能性不大，但流动性中期或将延续充裕。对于春节前后及之后一段时间的市场资金面状况，综合此间市场各方主流预期，未来较长时间内，银行间市场流动性仍会保持宽裕的格局。不过受制于外汇占款阶段性显著低迷等因素，市场资金面也难以出现过度宽松的状况。
　　债市走向业内观点不一
　　展望2015年债券市场，业内人士对市场走向也有不同观点。乐观者认为，弱势经济面、较为宽松的货币政策导向、新增的资金等对于债市相对来说都比较有利。
　　从宏观经济和通货膨胀来看，今年GDP增长率可能比2014年进一步下降，通缩压力进一步加大。当前，国家的政策导向是要降低实体经济融资成本，由于CPI下降，凸显实际利率水平较高，这使得利率的趋势是向下的，也有利于债券市场。此外，银行理财和债券基金规模还在正增长，显示银行理财资金和新增资金依然有兴趣进入债市。
　　与此同时，市场上也有相对谨慎的观点。邓海清认为，2015年债市收益率下行的可能因素是：通胀维持在1%-1.5%甚至更低；银行坏账率提高导致风险偏好进一步降低；债券出现实质性违约利好无风险资产；国外低风险偏好资金大量进入中国债市；IPO改革，降低“打新”制度套利空间。收益率上行的可能因素是：“打新”常态化导致货币市场利率长期高位，重蹈2013年下半年覆辙；房地产市场全面回暖，地方政府债务约束失效等。
　　“更可能的情况是，上述因素交织混杂在一起，导致2015年缺乏主导债券市场的力量，债市双向波动可能成为常态。对于债券市场，我们仍然维持2014年底年度策略报告提出的十年期国债3%-4%区间波动的观点。”邓海清分析称。
　　此外，更为谨慎的机构也给出对应的投资策略。易方达安心回报债券基金认为，今年的资金面将受到来自政策、经济以及新股发行等因素的持续影响，形势的不明朗给债券基金投资带来了一些操作难度。2015年该基金在杠杆和久期上都不会进行极端配置，保持相对中性的水平以便于在形势进一步明朗后进行操作。持仓上将逐一降低基金的信用风险暴露，获取相对确定的持有期回报为主，对于利率债和权益则把握好波段操作的机会。
　　股市或将继续“红包”行情
　　在股市方面，业内普遍预计，今年春节前市场还是有红包行情存在。金证顾问认为，首先，市场整体上依旧偏向强势的格局没有变化，当前处于3000点上方企稳反弹，已经暗示该位置的强支撑已经在市场之中有所体现，后市进一步维持强劲的走高行情是大概率事件。
　　其次，盘面当中自本周市场的反弹行情来看，基本上上证指数、深证指数、中小板指数还有创业板指数均出现集体弹升，表明短线的企稳反弹行情没有存在分化效应，这有助于整个市场维持良好的投资气氛。同时，个股方面活跃度一直保持高温状态，截至11日收盘，两市涨停个股数依旧保持在38只以上，市场良好的赚钱效应还将继续保持。
　　另外，当前市场没有系统性的利空风险，特别是最近以来，在央行持续向市场释放充沛流动性的推动下，作为资金推动型的A股市场而言，行情在春节前将不会有系统性风险。加上节假日效应，利空消息难以在本周以及在下周放出。而随着外资以及长线资金的积极入市，在央行实行一系列的降息、降准和逆回购操作持续向市场补充流动性的背景下，市场短线因新股再度发行流动性偏紧的担忧有望进一步得到缓解，这都是助推股指持续保持强势的有力推手。
　　所以，综合起来看，自本周初反弹行情开始以来，春节前的红包行情就显得偏向乐观，后市股指难有深度调整，企稳弹升行情还将涛声依旧。