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华泰:降息不改实际利率上行 货币政策将保持宽松

2015-02-10 21:39:17 来源: 网易财经 网易号 举报
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网易财经2月10日讯 中国央行发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》,报告称,将保持政策的连续性和稳定性,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度,适时适度预调微调,为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境;盘活存量,优化增量,改善融资结构和信贷结构。多措并举、标本兼治,着力降低社会融资成本。

对此,华泰证券宏观认为,4季度降息之后,名义贷款利率终于下行。但通缩状况在14年四季度出现了超预期恶化,因此,降息仅降低了名义利率,对于私人部门而言实际利率却继续快速上行。

华泰表示,央行面临经济三重困境:一是经济增速下行,通缩加剧,二是私人部门和地方政府的债务高企,三是资本流出压力。债务通缩已经是摆在中国经济面前的一个严重问题,如不果断作为,有可能陷入债务通缩恶性循环。进入2015年,我们观察到这些问题在进一步恶化,而非好转。

华泰认为,2月CPI仍有可能在1%以内,上半年CPI可能不会超过1.5%,PPI依然低迷,实际利率将继续居高不下,因此,继续保持宽松是最优货币政策,2015年上半年仍有降准和降息空间。

以下为研报全文:

1、通缩重压,名义利率下行赶不上实际利率上行:14年4季度降息之后,贷款加权平均利率出现一定程度的下行,从3季度的6.97%下行至6.77%,名义贷款利率终于下行。但通缩状况在14年四季度出现了超预期恶化,4季度CPI均值从3季度的2%下降至1.5%,更致命的是PPI从-1.3%大幅下降至-2.8%。投资和消费在中国经济中均占据高权重,CPI和PPI联合的大幅回落,使得降息仅降低了名义利率,对于私人部门而言实际利率却继续快速上行。

2、居民房贷利率显著下行,地产部门政策性回暖:14年4季度居民住房贷款利率从3季度的6.96%下行至6.25%,降幅达71BP,相较一般贷款利率、票据利率降幅最显著。930地产新政以来,地产部门呈现回暖,销量回升、居民房贷较快增长。我们维持此前判断,货币政策对地产部门会进一步友好,地产投资有望在二季度初企稳。

3、超储率上升,及时降准改善悲观预期:14年4季度金融机构超储率从3季度的2.3%上升至2.7%。升高的超储率表明商业银行对实体经济的前景愈发谨慎,单纯依靠降息的效果必然因为数量因素而打折扣。央行2月降准非常及时,降准之后即便超储率维持不变,降息的宽松效果将大为提升。同时,目前而言降准空间要大于降息空间,降准传递出的宽松信号将更有效地改善金融机构的谨慎预期,且降准对商业银行自身更为有利。

4、央行面临经济三重困境:当前阶段,我们认为央行面临经济三重困境,一是经济增速下行,通缩加剧,二是私人部门和地方政府的债务高企,三是资本流出压力。债务通缩已经是摆在中国经济面前的一个严重问题,如不果断作为,有可能陷入债务通缩恶性循环。进入2015年,我们观察到这些问题在进一步恶化,而非好转。

5、继续宽松是最优货币政策:根据我们对通胀的判断,2月CPI仍有可能在1%以内,上半年CPI可能不会超过1.5%,PPI依然低迷,实际利率将继续居高不下。地方政府债务的兜底划分、展期尚存在风险。在短期货币政策为经济长期发展和转型改革筹谋的大原则下,继续保持宽松是最优货币政策,2015年上半年仍有降准和降息空间。同时,央行会维持人民币兑美元汇率的相对稳定,不出现大幅贬值。对内宽松和对外稳定是央行最优的货币政策操作。(华泰宏观 俞平康、薛鹤翔)

张先茂 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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