网易财经2月10日讯 中国央行发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》，报告称，将保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境；盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。多措并举、标本兼治，着力降低社会融资成本。
对此，华泰证券宏观认为，4季度降息之后，名义贷款利率终于下行。但通缩状况在14年四季度出现了超预期恶化，因此，降息仅降低了名义利率，对于私人部门而言实际利率却继续快速上行。
华泰表示，央行面临经济三重困境：一是经济增速下行，通缩加剧，二是私人部门和地方政府的债务高企，三是资本流出压力。债务通缩已经是摆在中国经济面前的一个严重问题，如不果断作为，有可能陷入债务通缩恶性循环。进入2015年，我们观察到这些问题在进一步恶化，而非好转。
华泰认为，2月CPI仍有可能在1%以内，上半年CPI可能不会超过1.5%，PPI依然低迷，实际利率将继续居高不下，因此，继续保持宽松是最优货币政策，2015年上半年仍有降准和降息空间。
以下为研报全文：
1、通缩重压，名义利率下行赶不上实际利率上行：14年4季度降息之后，贷款加权平均利率出现一定程度的下行，从3季度的6.97%下行至6.77%，名义贷款利率终于下行。但通缩状况在14年四季度出现了超预期恶化，4季度CPI均值从3季度的2%下降至1.5%，更致命的是PPI从-1.3%大幅下降至-2.8%。投资和消费在中国经济中均占据高权重，CPI和PPI联合的大幅回落，使得降息仅降低了名义利率，对于私人部门而言实际利率却继续快速上行。
2、居民房贷利率显著下行，地产部门政策性回暖：14年4季度居民住房贷款利率从3季度的6.96%下行至6.25%，降幅达71BP，相较一般贷款利率、票据利率降幅最显著。930地产新政以来，地产部门呈现回暖，销量回升、居民房贷较快增长。我们维持此前判断，货币政策对地产部门会进一步友好，地产投资有望在二季度初企稳。
3、超储率上升，及时降准改善悲观预期：14年4季度金融机构超储率从3季度的2.3%上升至2.7%。升高的超储率表明商业银行对实体经济的前景愈发谨慎，单纯依靠降息的效果必然因为数量因素而打折扣。央行2月降准非常及时，降准之后即便超储率维持不变，降息的宽松效果将大为提升。同时，目前而言降准空间要大于降息空间，降准传递出的宽松信号将更有效地改善金融机构的谨慎预期，且降准对商业银行自身更为有利。
4、央行面临经济三重困境：当前阶段，我们认为央行面临经济三重困境，一是经济增速下行，通缩加剧，二是私人部门和地方政府的债务高企，三是资本流出压力。债务通缩已经是摆在中国经济面前的一个严重问题，如不果断作为，有可能陷入债务通缩恶性循环。进入2015年，我们观察到这些问题在进一步恶化，而非好转。
5、继续宽松是最优货币政策：根据我们对通胀的判断，2月CPI仍有可能在1%以内，上半年CPI可能不会超过1．5％，PPI依然低迷，实际利率将继续居高不下。地方政府债务的兜底划分、展期尚存在风险。在短期货币政策为经济长期发展和转型改革筹谋的大原则下，继续保持宽松是最优货币政策，2015年上半年仍有降准和降息空间。同时，央行会维持人民币兑美元汇率的相对稳定，不出现大幅贬值。对内宽松和对外稳定是央行最优的货币政策操作。（华泰宏观 俞平康、薛鹤翔）
本文来源：网易财经
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