好风凭借力ETF期权应时而出

在各方的共同努力下，股票期权即将落户于上交所场内市场。自此，境内金融衍生品的一大空白也终被填补。股票期权的落地符合A股市场特有环境，成为国内投资者风险管理的一大利器。
　　当前我国股票市场市值规模已接近40万亿元，位居全球第二，但产品结构单一的问题仍比较突出。大多数业内专家认为，股票期权推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。
　　与此同时，对于股票期权未来的发展，业内专家也提出了相关建议。国研中心金融研究所所长张承惠建议，在试点一段时间后，应尽早重新梳理现有偏严格的制度，提高市场流动性；厦门大学教授郑振龙提出，应拉开套利与投机不同行为的保证金要求；天津大学教授熊熊建议，可适当考虑高频交易。
　　推出ETF期权
　　时机成熟
　　专家一致认为，股票期权的推出时机已经成熟，股票期权有助于推动行业创新发展，培育多元化的机构投资者，提升我国资本市场、证券行业的国际竞争力。
　　国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠认为，现在推出ETF期权是很好的时机。从宏观上来讲，我国未来要成为金融强国，必须要有自己发达的衍生品市场。我们国家在规模上是金融大国，但没有完善的金融市场就不是真正的金融中心，而且市场要有广度、深度和弹性。证券市场只有现货远远不够，期货和期权同等重要，否则就没有话语权和定价权。另外，从人民币国际化的角度来看，期权对于鼓励中国企业“走出去”，提高风险管理能力，也是非常重要的。
　　上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军也认为，我国目前ETF规模超过400亿美元，仅上交所ETF市值就接近300亿美元，远大于美国、香港等市场推出ETF期权之初的ETF市场规模。
　　事实上，目前行业和投资者对尽快推出股票ETF期权充满期待。相关机构对近七万名投资者的调查问卷显示，约三分之二的个人投资者、100%的机构投资者期待股票ETF期权的推出。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。
　　值得一提的是，除了ETF期权避险功能，ETF期权还具有价格发现功能。“流动性不好的话，价格发现功能就不能得到充分体现，无法起到价格发现的作用。只有机构投资者充分参与后，才能有更好的价格发现功能。”北京大学教授杨云红表示。
　　期权推出
　　有利于提升股市长期流动性
　　随着上证50ETF期权上市日的临近，这一国内证券市场的全新品种所受到的关注正日益增加，尤其是其上市后对于市场各个维度的影响更是市场关注的焦点所在。
　　申银万国证券研究所杨国平认为，期权的推出有利于增加现货流动性。首先，丰富的投资策略是期权吸引投资者的主要因素之一。期权是一种灵活的投资利器，利用期权的投资者可以把对市场的想法通过期权策略来实现。利用期权，投资者可以选择想要的，放弃认为不可能发生的，重要的是放弃的部分可转换为需要部分，将利润集中在最可能发生的地方。其次，对于交易现货的投资者而言，期权的推出为其提供了有效的风险管理、仓位管理以及流动性管理的工具，从而使得现货交易更加灵活，有利于增加现货交易量。第三，期权交易采取做市商制度，做市商为了对冲被动持有期权头寸的方向性风险，必须通过现货或期货进行Delta对冲，这也将增加现货的交易量。最后，实物交割制度一定程度上也会增加现货流动性。
　　长江证券研究所也认为，长期看，随着期权交易规模的扩大，对应标的成交量也将放大，且ETF期权采用实物交割方式，交割需求也将导致ETF流动性增加。不过，短期影响可能不大。
　　不过，有投资者质疑股票期权推出后是否出现像以往的权证一样疯狂的情况。海通证券研究所高道德认为，一个稳定的期权市场两个因素最为关键：流动性和投资者理性，前者需要监管机构和交易所从合约条款、交易方式、保证金管理等制度上为投资者创造便利，吸引其参与其中；后者需要各机构合作，加大投资者教育和适当性评估，争取机构投资者的主导地位。总之，在当前的交易制度设定下，期权像权证一样被爆炒的可能性小了很多。
　　产品设计
　　应考虑流动性
　　制度设计是期权市场成功的关键。对目前ETF期权产品设计，业内专家也提出一些建议。在张承惠看来，目前制度设计偏严，保证金偏高，这样流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。
　　“对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长。金融管制过严，会抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。”张承惠进一步分析称。此外，现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进，配套改革。
　　厦门大学教授郑振龙则认为，好的制度是套利机制充分发挥作用的前提，其中最重要的是保证金要有一定的灵活性。对套利行为的保证金要求应大大低于投机行为，交易成本应降低，行权价间距不宜过大，交易月份不宜过少。
　　郑振龙进一步解释称，在期权市场上，由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小，所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权，看空的投机者通常买认沽期权，这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不能靠围追堵截式的监管，而应该依赖套利机制。当期权价格过高时，套利者可以卖出期权，然后通过期货、现货或者其他期权来对冲风险，从而赚取可观的无风险或者低风险利润，直至期权价格回归合理。