网易财经1月11日讯 近日，由于原奶价格下跌、原奶供应过剩、奶企收购量急剧下降的因素，全国多个省市出现牛奶滞销现象，不少奶农无奈倒奶杀牛。但是“几家欢几家愁”，原奶价格的下跌对于乳制品行业来说却意味着成本下降，盈利能力的提高。
国泰君安在日前发布的一篇研报中预计，2015年乳制品行业基本面将有所改善，因为原奶价格下跌利于乳品销量提升、同时还将降低成本提高盈利能力。
实际上，自2014年一季度以后，原奶价格就出现了大幅下跌的态势，但由于大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失。但是国泰君安预计，经过一年时间对大包粉的消化， 2015 年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下降的好处，毛利率有望提升。
值得注意的是，国泰君安还在研报中回答了“越来越多的进口乳制品流入中国，会不会对国内乳企带来冲击”的问题。国泰君安指出，越来越多的进品乳制品流入中国已经是不可避免的趋势，但并没有对国内乳企带来实质性冲击。相反， 进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。国泰君安认为，乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术，进口奶在未来 3 年仍将是对国内高端奶源不足的补充，对国内乳企冲击有限。
在具体投资标的的选择上，国泰君安推荐具有低估值+外延式扩张预期的伊利股份，以及保持高增长+国企改革预期的光明乳业。
以下为研报全文：
投资建议：我们预计15年乳制品行业基本面改善， 原奶价格下跌利于乳品销量提升、降低成本提高盈利能力， 推荐低估值+外延式扩张预期的伊利股份， 继续保持高增长+国企改革预期的光明乳业。
我们预计 2015 年原奶价格处低位，行业销量及毛利率有望改善。 预计 2015 年上半年开始原奶价格筑底，全年处于低位，有利于下游乳企降低成本，同时成本下跌会传递到终端产品价格， 有利于提高销量。此外， 2014 年一季度以后，原奶价格虽然大幅下跌，但大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失，经过一年时间对大包粉的消化， 2015 年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下降的好处，毛利率有望提升。
我们预计 2015 年高端产品+低温产品+新品类驱动乳企收入继续较快增长。 1） 近几年高端产品占比不断提高，是乳企收入、利润快速增长的主要推动力。我们预计 2014 年伊利金典收入 50 亿，增速 50%左右；蒙牛特仑苏收入 80 亿，增速 20%左右；光明莫斯利安收入 60亿，增速逾 90%。 2）低温产品增长迅速，是驱动乳企未来增长的新动力， 2014 年中国酸奶销售额达 634 亿，增速达 19%。 3） 伊利、蒙牛推出植物蛋白饮料，多品类扩张拉开序幕。功能性饮料、保健饮料、休闲食品是乳业龙头可能进行品类扩张的方向。 品类扩张诉求或推动乳业龙头外延式扩张，乳业龙头公司具有渠道优势、资金优势。
乳企全球化进程加速，从容应对进口乳品冲击。 越来越多的进品乳制品流入中国已经是不可避免的趋势，但并没有对国内乳企带来实质性冲击。相反， 进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术，我们认为进口奶在未来 3 年仍将是对国内高端奶源不足的补充，对国内乳企冲击有限。
乳业上市公司跟踪信息： 伊利股份：品类扩张支撑公司成长为中国版雀巢；光明乳业：国企改革可能加速，看好公司盈利能力提升； 蒙牛乳业：盈利能力有提升空间，渠道转型仍待观察； 辉山乳业：坚持全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势； 现代牧业：原奶业务将见底，下游产品发展迅速。
风险提示：原奶价格剧烈波动、下游乳品促销加剧、食品安全问题
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本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
