政策铺路机构谋动 资产证券化扬帆再竞发

在改革的诉求与创新的激情中，中国金融市场迈进了2015年，资产证券化似乎也正行进在新的春天里。从信贷资产证券化大象起舞到其他类别基础资产不断扩容、从监管松绑到细则落地、从各类机构竞相布局到各类产品纷纷出炉，种种迹象表明，资产证券化已经具备了进入变革期的诸多特征。

　　不过，新的变革会带来新的机遇与动力，也会带来新的挑战与倒逼。理论推演与发达经济体的经验都表明，资产证券化的进一步发展必将给金融市场带来深远的影响。在这场调整与变革中，市场各方需要如何应对呢？

　　政策推动中的市场扩容

　　去年以来，国内资产证券化产品发行明显提速。数据显示，2014年资产证券化产品共发行3212亿元，较上一年大幅增长。

　　这其中，银行间市场产品成为了绝对的主力——去年一年，银行间市场发行2828亿元，较上年增加2670亿元，占比达到88%；而交易所资产证券化产品仅发行295亿元，较上年仅增加221亿元。

　　“资产证券化发行量大增，主要是因其政策推动力度比较强。”一位商业银行金融市场部人士在接受本报记者采访时表示。

　　同时，这也与商业银行的参与热情和市场时机不无关系。“对银行而言也能较好地盘活存量资产，进行信贷结构调整，再配合好的市场环境——利率下行，这使得定价通常高于同期限同评级信用债收益率20~30bps的ABS（信贷资产证券化）有了一定吸引力。”上述人士称。

　　事实上，政策层面的推动正在进行。2014年11月，中国证监会正式发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司。与此同时，资产证券化业务取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理。

　　“这一动作既简化了ABS的发行手续，又增加了ABS发行管理人，会鼓励ABS更多地发行。”前述银行业人士表示。

　　事实上，此后不久，2014年12月18日，国家开发银行发行2014年第九期铁路专项信贷资产证券化产品，总规模150亿元，即成为备案制后首单成功发行的产品。

　　海通证券首席固定收益分析师姜超此前在《债券》杂志撰文称，随着监管政策的持续推动以及发行主体的积极参与，我国资产证券化有望持续扩容。

　　“2011年以来，我国资产证券化产品存量占债券市场总量的比例不断上升，目前占债券市场总规模的0.41%，但与美国等发达国家相比，这一比例仍然较低。美国包括抵押贷款证券和资产支持证券产品在内的资产证券化产品总规模超过10万亿美元，占债券市场总额的25%。”姜超分析称，我国资产证券化仍有巨大的发展空间。

　　扩容下的机遇与挑战

　　不断松绑下的资产证券化，无论是现行的增长速度还是潜在的市场空间都使得其日益成为参与主体眼中的良机。

　　试举一例。前述证监会的新规将租赁债券纳入基础资产范围。而此前，各类机构对这一领域涉入均相对较少。有业内人士向记者表示，此举有望拓宽租赁资产证券化的前景并激活各类机构的参与模式。

　　不过，机遇与挑战总是相伴相生。“尽管2015年资产证券化的发行量仍会增加，但目前ABS仍面临监管审批复杂、市场缺乏流动性、多轮交易后更难看清基础资产的资产池信用资质等问题。”上述银行金融市场部人士向记者表示。

　　事实上，证监会发布的前述新规关注和着墨较多的也是信息披露与透明度问题，这可能正是关键掣肘之一。无独有偶，近日公布的债券市场统计分析报告中，对资产证券化产品估值具有独特地位和优势的中央结算公司也提到了这一问题。

　　“目前资产支持证券的信息披露存在透明度不够的问题，资产池信息的不透明使得市场投资者对于池内资产的质量和风险水平不能作出准确判断，这给市场定价带来了困难和混乱，信用风险也未能有效释放。”中央结算公司表示，建议要求对投资人或第三方估值机构披露资产池中每笔贷款的明细信息，以使投资人能够直接评估风险水平，或者由第三方估值机构提供的公允价值来客观反映其风险水平。

　　机遇中的谋划与布局

　　不过，尽管机遇与挑战并行，新的变革还是令涉身其中的参与主体期待不已。而随着证监会的一纸公告，基金子公司成为了资产证券化这一产业链条上最年轻的一员。

　　事实上，作为新晋的资产证券化业务管理人，基金子公司的参与热情正凸显。截至目前，已有民生加银资管、财通基金和华夏基金旗下子公司先后推出了其资产证券化产品。

　　资产证券化对基金子公司到底意味着什么？记者就此采访了民生加银资管相关人士。“资产证券化至少可以为基金子公司带来三方面的相关收入——投资顾问、资产管理费以及未来资产交易中产生的周转性收入。”上述人士表示。

　　事实上，不少基金子公司已经开始了前期的筹划。“我们对资产证券化的市场布局和客户定位非常清晰。首先是服务于中小银行为代表的金融机构。中小银行有着比较强烈的资产管理需求，有强烈的金融创新意识，有更为市场化的业务开拓精神。中小银行适合证券化的资产包括两类：一是信贷资产；二是小微资产，这些都是比较好的基础资产来源。其次是服务于中小企业，与它们共同成长，在它们的成长过程中通过资产证券化提供更多的融资服务。”民生加银资管人士表示。

　　不过，基金子公司的前行之路也并非一马平川。“信托可能会具有一定的优势。”前述银行业人士向记者表示。

　　但与此同时，基金子公司方面似乎也有所准备。“借助资产证券化，基金子公司有望整合已有资源，发挥综合金融服务平台角色。尤其是对于规模数千亿元的行业龙头来说，在类资产证券化过程中，这些基金子公司已经积累了大量的人才、经验和技术，在资产端具有产品创新的先发优势。”某资管业内人士称。