谁搭上了油价暴跌的顺风车？首先利好交运股

随着原油价格中期下跌趋势的维持，其对原油产业链上的周期性行业带来巨大正负面冲击。不过，行业正负向影响程度和表现先后顺序却并不相同。短期来看，利多主要集中在产业链下游的交通运输、化工、汽车（特别是新能源汽车）等行业，其他产业链中游后周期行业，以及下游消费类、成长类行业虽有利好，但释放相对缓慢；而利空则主要集中在产业链上游的成品油生产、石油和天然气开采等行业，其他如金属采选、冶炼及压延加工、煤炭开采和洗选业等，虽因油价下跌带来的成本下降优势，但作为产能过剩行业又存在成品价格跟随原料成本下降的风险，整体盈利能力改善空间相对有限。

油价下滑首先利好交运股

自6月以来国际原油价格的持续下挫影响，交运板块因运输成本的下降成为原油产业链下游中最受益的品种。在市场表现上，自6月20日以来，交运板块是除非银金融、钢铁外涨幅第三大板块。细分航空、海运和高速涨幅分别高达139.5%、110.69%和82.44%。公开资料显示，燃料支出是交运企业运营成本的重要组成部分，在海运、航空和汽运方面分别占比45%~55%、30%~35%（最高接近40%）和20%。消息面上，原油低位运行继续推动交运燃料价格以更低价格成交。12月初路透新加坡有业界消息人士称，韩国炼厂继续谈判明年的柴油和航煤合约，至少一家炼厂已决定以较今年更低价格出售这两种燃料。

在具体细分行业上，航空业随着原油价格的持续下跌将使得运输成本大幅下降。国金证券认为，当油价跌至64美元/桶以下时，航空煤油出厂价会低于4140元/吨，燃油附加费可能免于收取。而随着原油下跌，低成本的优势也将明显增厚航空公司的业绩。根据国际航空运输协会提供的预测，本轮燃油价格的下降，将直接带来全球航空公司2014年全年高于预期的创纪录利润，即今年全球航空业实现的利润应会在6月份预期的180亿美元基础上升至199亿美元，较2013年增长87.74%。明年这一数据还有望再实现25%的涨幅，上升至250亿美元左右。

海运方面，由于油价较年内最高点已累计下跌近50%，申银万国测算这为申万重点航运公司累计节约燃油成本达151.4亿元。在不考虑运价提升的可能下，2015年航运行业毛利率有望分别回升至20.5%、16%和10%。作为强周期性品种，航运板块历来受宏观环境影响明显。该板块自2009年后转入沉寂，直到今年三季度因油价下行、推行经济航速和“一带一路”的刺激而有所回暖。对于后市，兴业证券认为，航运股处于底部复苏的状态，后市下跌风险较小，在周期股板块轮动和航运旺季到来的前提下可以期待继续反弹。

从中期投资角度分析，航空和海运PB目前分别处于1.79和2.41的行业历史平均较低位置，中线仍有延续反弹的潜力。但也有分析师表示，技术面上航空股均已到达重要压力位，目前的缩量回调虽然相对健康但也尚未结束，后市机会仍需进一步等待。在个股方面，自8月14日航运主流品种全线上涨至今，除中远航运因重大事项停牌外，中海集运、中国远洋、中海发展仍未脱离原来的箱体上沿，后市存有一定变数。而且，中国远洋、中海发展均已到达重要压力位面临回撤，中海集运虽走势偏强但也难免目前位置的明显震荡。如果说该板块还有集体性行情的话，则需要政策面或产业面有重大利好的进一步刺激。

相对于航空、海运而言，目前交运板块中涨幅相对较小且PB较低的有公路、高速、铁路和机场等（表1）。时至年底，低估值品种的轮动切换有望延续（表2）。其中，高股息率个股宁沪高速、大秦铁路同时还具备低价、低PB的特征，有望成为战略型投资资金的关注标的。另外，港口和物流方面，由于自贸区概念对港口概念的爆炒，相关主流品种个股涨幅偏大，短期有随自贸区概念股阶段性回落的要求。当然，短线仍可适当关注涨幅相对较小或回调到位的低PB物流概念股，特别是码头类仓储物流与石化产业叠加的生产贸易商。同样，因农业板块中渔业海洋捕捞、养殖业、饲料等也会从运输成本降低中获利，可关注相关子行业龙头公司的机会。

化工行业内部分化，精细化工受益定价权和价差增大

在三大受益行业交运、化工、汽车中，整体涨幅最小并有较低市净率的是化工板块。原油作为化工的基础能源和原料，其产业链中涉及原料价格走低的下游行业正向影响显著。不过，考虑到化工生产具有较强的上下游联动和传导特征，包括华创证券在内的多家券商均表示，只有下游接近消费终端、弱周期或需求转好的精细化工领域中的聚氨酯、化纤（主要是涤纶）、农药化肥、医药中间体、橡胶和塑料制品等细分品种的受益最为明显。与此相反，受到原油价格和进口价格持续下行双压的丙烯、丙烯酸、纯苯、石脑油等化工原料及中间体，却因市场拖累而出现部分炼厂走货速度放缓的现象，并进而带来实际成交价受压而运行于下行通道中的走势，需要回避。

与丙烯酸等受外围价格、港口宽松因素等影响不同，部分精细化工产品向上符合国家政策导向，受益于全球高端制造业向国内所转移的新材料需求的增加，向下则下游需求稳定，产成品价格稳定或跌幅小于原材料从而具备特殊的优势。以化纤中涤纶行业为例，该行业短纤和丝与原材料价差创年内新高，同比增长近30%。再如PVC价差(电石法)，也从年初的800元上涨至近1200元。因此，低估值、低价、低涨幅的“三低”精细化工品种中，价差呈现明显改善的品种和个股未来存在机会（表3）。

另外，成本不透明、有较强的定价权、成本与石油价格高度相关的农药、化肥类上市公司也有望从中先行受益。此前，记者从铜陵有色的中层获悉，亚洲国家普遍对美元上行有预期并提前进入收储阶段，化肥等需求的反弹带来出口松动。市场上，除一铵二铵等化工制品订单火爆外，化肥出口增幅放大明显。产业链上，化肥的生产原料硫酸、磷矿均进入提价区间。其中，硫酸价格已从不到100元涨到300元上下，硫酸的原料硫磺也同样价格上调。而与上述产业链有关的农药、磷肥、复合肥、磷酸盐、草甘膦等有关的上市公司都有望延续补涨。此外，考虑到农业一号文件的出台，可关注相关龙头股扬农化工（农药）、联化科技（中间体）等。其中，扬农化工主营杀虫剂，原料为草甘膦，该公司连年业绩稳定，每年营业毛利率均维持在24%左右。

替代型新能源汽车潜力巨大

原油价格的下跌，导致用油价格的下降，不过消费税的加征，使油价的降幅被收窄，对买车人群的吸引力有限。相对而言，更具拉动效应的是有替代效应的电动车需求的增长，以及原油价格下行带来的橡胶轮胎成本的下降向产成品车的价格传导。长期以来，因高企的石油价格让对外依存度（近60%）很高的我国经济发展很被动，为改变受制于人的格局，政府下定决心发展新能源领域。其中，新能源汽车具备日益完善的产业链，可逐步对燃油消耗占总消耗50%以上的传统型汽车进行换代，这有利于城市的环境治理，又可以消化过剩产能、拉动内需，并在调结构稳增长中发挥重大的作用。此外，新能源汽车的替代效应，可不受短期油价波动的影响。即使未来的“液体战争”加剧，油价重新走高，也不构成能源供给的障碍，对国家能源安全、社会安定均具有重要战略意义。

目前，在政策的明确导向下，国家将推广新能源汽车上升至国家战略，并从终端补贴、基建补助、规范标准、政府采购等多方面对新能源汽车进行大力扶持。电动汽车推广步上新的台阶。国信证券认为，新能源汽车行业虽然还在发展的初期，但是随着政策的加码及Tesla成功进入中国市场，该产业将迎来一个快速发展的时期。数据显示，2014年1～11月，我国新能源汽车累计生产5.67万辆，同比增长5倍。全年预计总产量还将达到6.6万辆左右，同比可实现增长约2.75倍。产业人士预计，如相关配套到位，未来3～5年，新能源汽车产销量有望保持年均不低于50%的增速。而随着电池材料等产业的整合完成，行业需求引爆点或将到来。

在新能源汽车的发展中，最关键的“卡位”存在于充电桩、电池等配套设施的完善上，以Tesla为代表的充电桩型电动车，和以日本模式为代表的高储能电池型电动车是市场的主流电动车模式，且未来存在同步发展的可能。循此脉络，目前进入充电桩、电池、超级电容等相关配套产业的上市公司可重点关注。不过，市场人士表示，氢燃料电池车、非锂电池等的研发还处在相对基础的阶段,制造、储备的成本依然太高,锂电池仍会在未来十余年作为纯电动车的主要储能装备。目前来看，由于汽车板块的整体涨幅仅51%，部分涨幅偏小的低估值股仍有较好的发掘空间（表4）。

与新能源汽车的替代效应趋同，居于原油受益链中后端的电力行业中的火电（燃油、煤炭发电）因原油价格下行带动了煤价连动下跌，火电企业的发电成本出现大幅下降。如华东地区的主要电力上市公司申能股份、浙能电力等，因原材料成本在其电力总成本中的占比高达30%以上，在本轮原油大幅下跌中，上市企业盈利前景得到明显改善，此利好也在市场表现中得到体现。不过，不同于替代类板块的乐观，受原油暴跌引发的商品市场的共振，黄金已跌破1200点重要颈线位。原油作为大宗商品的风向标，因预期反弹后会延续低位震荡或再度下行，故黄金短线虽有望与原油一起反弹，但随后重回弱势为大概率。