从7月份开始，A股彻底摆脱持续三年的低迷状态，大幅上扬。从最近20个交易日的情况看，上证综指涨幅达25%，深证成指涨幅达27.50%；反观中小板指数，近20个交易日仅上涨4.48%，创业板指仅上涨6.11%。因此，此轮市场虽然上涨幅度巨大，但分化也极为明显。高估值的中小市值板块普遍疲弱，而低估值板块大幅上涨，呈现出典型的估值修复的特征。
从行业看，市场的此轮上涨是由少数行业带动，资金集中。实际上此次市场上涨完全由个别的行业引领，自11月24日至12月19日，跑赢上证综指的只有两个行业，一个是非银金融，一个是银行，其实就是金融板块，而其他所有行业全部跑输上证综指。资金集中于金融股为首的低估值蓝筹主要有几点原因：一是此次市场大幅上扬由于没有经济基本面的支撑，而是风险偏好提升、资金面宽松等带来的资金推动型行情，当大量资金迅速涌入股市时，也只有大盘蓝筹股有如此大的容纳能力；二是在市场持续走强的前半程，低估值板块是最易受到资金关注的；三是产业资本频繁举牌银行、地产等低估值公司，起到了很强的示范效应，蓝筹股的行情不断强化。
另外，近期两市的日均成交额超过8000亿元，远远超过2007年市场最为疯狂的时候，已经是世界级别的了。如此巨额的成交量与杠杆资金有很大的关系。支撑此轮市场上涨的是场外增量资金的入场，这些资金中有大量的杠杆资金，如依靠融资融券获取的资金。根据Wind数据，截至上周五，两市融资融券余额已经超过1万亿元，而今年上半年仅有4000亿元。两融的标的集中在主板市场，银行、券商和其他一些中字头个股占了相当大一部分比例，这也是资金集中于大盘蓝筹股的重要原因。
金融股为首的大市值蓝筹是本轮行情的风向标，未来估值修复行情有望延续。但应注意到，杠杆资金是典型的双刃剑，推动市场上行的力度和幅度很大，但在积累一定盈利后其带来的市场的下行力度和幅度同样巨大。同时，资金过度且持续集中于金融股带来的后果就是不利于行业的轮动，一个持续上涨的市场需要行业的轮动来持续推动市场上行，这样后续的承接资金会比较积极。目前市场热点已有一定扩散迹象，未来如能继续向二线蓝筹甚至优质的白马成长股蔓延，或将有利于本轮行情走得更远。
基金经理论市
上周市场再度走强，上证综指单周上涨5.8%，并创下反弹新高，而深证成指仅上涨1.58%，中小板与创业板则分别下跌1.91%、1.65%。建筑、金融、交运、石化、钢铁等板块表现较好，TMT、医药跌幅较大。
12月汇丰中国PMI初值降至49.5，为7个月来首次跌破荣枯线50关口。新订单分项指数降至49.6，为4月以来最低点。12月汇丰PMI初值显示总需求疲弱的态势可能延续，经济下行的压力依然较大。但是短期而言经济基本面不是决定市场运行的主要矛盾，对市场的负面影响较小。中长期而言还是会对市场产生影响，并且在市场下跌时被强化。
12月第二周沪深两交易所新增A股开户数和基金开户数分别达到891279户和501000户，均较前期大幅增加，增量资金入市的趋势可能维持。但上周流动性明显趋紧张，12月19日，7天回购利率一举攀升到了6%以上，3月期SHIBOR也冲高至接近5%的水平，比11月末高出80多个基点。10年期国债收益率已回到了3.7%以上，相比上月末提高约20个基点。流动性紧张与新股申购有关，如果本周打新资金解冻后流动性依然紧张，就需要保持警惕。证监会对中科云网等18家公司的市场操纵案进行立案调查，此举可能对涨幅较大、但并无业绩支撑的小市值股票的走势产生负面影响。
我们认为建筑建材、机械、交运等二线蓝筹，以及主题投资方面的“一带一路”、国企改革、自贸区等板块值得关注。中长期角度来看，低估值白马成长股已逐渐具备配置价值。
专栏：改革和创新促进股票价格回归真实价值
近些年来，A股市场呈现出一个奇妙的现象，小市值股票受到市场的热烈追捧，青睐小股票背后隐含的逻辑是市场对于成长性的渴求，市场认为收入和利润规模小的公司具备更高的成长性，相应的股价弹性也更大。根据相关研究机构的统计，A股市场收入和利润规模越小的公司，平均的成长速度越慢，但在股票市场中，小股票的涨幅却远远高于大股票，小股票在资金的操控下，股价上涨最终演变成没有业绩支撑的估值提升，一些绩优的大盘蓝筹股却无人问津，估值越来越低。
估值扭曲的最终结果是股市的融资功能被扭曲，因为蓝筹股的ROE水平往往更高，投资者将资金投到这些公司能够获得更高的回报，但过低的PE导致蓝筹股出于避免摊薄的考虑，而放弃再融资。近期监管层在试图推出一些改革措施和创新金融工具，纠正A股普遍存在的价格与价值的偏离与扭曲。
首先，再融资放开和新股注册制将从上市公司的层面制衡投资者的行为。市场上有些小股票的PE估值高达上百倍甚至上千倍，上市公司很有动力以高估值再融资。在A股市场，再融资需要层层审批，从上市公司发布再融资预案到实现融资往往需要耗时1年左右，再融资预案还有被监管部门否决的风险。而在海外的成熟市场，再融资完全是上市公司的自身行为，再融资的周期很短，一旦有资金肆意拉升股价，上市公司就有动力通过不断再融资的方式使得股价回归到公司的真实价值。
此外，A股是一个主题投资盛行的市场，在目前的新股审批制下，在经济转型的过程中诞生的具备新兴商业模式的公司无法快速上市，二级市场只能通过主题投资的方式涉足这些领域。垃圾公司转型做新兴的业务，就可以获得很高的估值，但试想如果一家公司连原先主业都做不好，转型做陌生的新业务能成功的概率微乎其微。注册制推出后，有利于新兴商业模式的公司直接上市，依靠转型吸引眼球的公司估值自然回归。
其次，做空机制的引入将制衡过度投机行为。此前A股的盈利模式相对单一，只能买入股票并持有，等待股票的上涨才能获利，在此情况下，股票价格往往不是取决于企业价值，很大程度上取决于主力资金的实力。引入做空机制后，企业价值将成为股票价格的标杆，一旦股票价格高于企业价值，投资者就可以通过做空获利，多空的博弈将使得价格更好地向价值回归。
最后，杠杠交易将大幅提升大盘蓝筹的吸引力。A股的投资者偏好小股票以及垃圾股的主要原因是这些股票的价格弹性更大，风险偏好高的投资者更倾向于从这些股票的投资中获得更高的收益，有了融资融券以及股票期权之后，风险偏好高的投资者可以通过创新金融工具，投资大盘蓝筹股实现高收益，这样小股票和垃圾股的价格扭曲将会得到纠正。
当然，改革和创新充满了风险与挑战，国债期货最终因为327国债事件而被暂停，近期的融资融券也在很大程度上加剧了市场的波动，通过这些风险事件，投资者将会日趋成熟和理性，相信A股市场也会因此而更加健康地发展。（本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 缪东航）
本文来源：网易财经
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