股票期权最早明年1月上线 三级考试难倒投资者

与今年上半年券商准备不同的是，股票期权上线后，先以ETF期权作为试点，暂不包括个股期权。

2014年12月5日，《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》（下称“管理办法”），同时上交所发布了《上海证券交易所股票期权试点交易规则(征求意见稿)》。

在准备逾一年后，政策的逐渐落地也意味着股票期权落地终于有了较为明确的时间表。1月5日，是券商针对证监会征求意见稿提交意见的最后期限，而上交所征求意见则需要在12月19日前上交反馈。

“根据总部传达的精神，最早在明年1月份左右股票期权有可能上线。”华东一家中型券商营业部个股期权专员向理财周报记者表示。

只不过，与今年上半年券商准备不同的是，股票期权上线后，先以ETF期权作为试点，暂不包括个股期权。

这是一个全新的交易品种，尤其是对只有向券商融券卖出和利用股指期货两种做空工具的A股市场。尽管备战一年，券商仍然面临诸多难题。尤其是如若承担做市商这一角色，在带来新的利润空间的同时，也对风控提出了更高的要求。

券商苦等逾一年  50ETF或优先推出

理财周报记者独家获悉，12月7日下午，中信证券研究部非银组首席分析师邵子钦、金融工程与衍生品首席分析师提云涛联合召开电话会议，就期权业务与投资者进行交流。会上，中信证券方面表示，目前正在进行的仿真交易中有两只ETF期权合约，分别为上证50ETF期权和上证180ETF，但相对于上证180ETF，上证50ETF的规模更大，流动性更好，所以优先推出的可能性大。

这一观点与华东一家大型券商股票期权业务负责人不谋而合。“我预计是先推一个ETF品种，上证50ETF可能性较大，平稳运行几个月再上其他ETF品种，而个股期权和股指期权的推出时间还无法预计。”该负责人表示。

尽管这次先以ETF期权做试点，跟半年前的口径略有不同，但也不需要券商从零开始准备。

“今年6月之前，券商做仿真交易标的既有个股也有ETF，只不过统称为个股期权，而管理办法将称呼重新规范，统称为股票期权，包括个股期权和ETF期权。”上述华东券商股票期权负责人解释道。

前述华东券商营业部个股期权专员告诉理财周报记者，今年7月，就已经获悉个股期权将暂不包括试点范围内，所以在仿真交易时，就先不做个股，只做ETF。

其实，券商正式准备股票期权要追溯到2013年9月。2013年12月，就已进入仿真交易测试阶段。但监管层推进较为审慎，由于交易复杂性，以及诸如交易系统、机构做市商资格问题以及投资者分级分歧等问题，所以被后来者沪港通抢了先。市场曾预期6月开闸，后推到8月开展，均纷纷落空。

理财周报记者从前述华东券商个股期权负责人处独家获悉，交易所今年5月—7月对券商经纪业务组织验收，10月—11月组织了对做市商方面的验收。

券商细节尚需调整  三级考试难倒投资者

2014年12月10日上午，华南一家大型券商股票期权业务负责人向记者表示，正准备召集业务部门人员开会讨论征求意见稿，并尽快形成建议上报。

据其初步研究，征求意见稿与仿真交易阶段的要求略有不同，更加细致，券商还需要在系统、规章制度、人员培训上一些细节方面做些调整。例如测试中没有尝试过组合下单。

另外，在仿真交易阶段，只是笼统提到，如果客户需要行权，券商可以提供自动行权的服务。在上交所征求意见稿中，较细致地提到自营账户可以帮客户买券，帮助客户做行权的交收。“这个之前也没有做太多的尝试。不过这个方法是好的，一方面可保证客户的利益，另一方面券商也可以因为提供这种服务获得一些收益。

在过去一年多的准备时间里，除了系统完善外，另外一项重头工作就是投资者培育。投资者的参与热情如何？

理财周报记者从北京一家营业部负责人处了解到，不少投资者被交易所三级考试拦在了门外。

据了解，通过相应级别的期权投资者水平测试作为期权投资者适当性综合评估的指标之一。测试将分为三个等级，而每个等级对应不同的交易权限。其中，拟申请一级交易权限的，应通过一级测试；二级交易权限的，应通过一级、二级测试；拟申请三级交易权限的，三项等级的测试均需完成。并且，一、二、三级测试的成绩需分别达到85分、80分、75分以上。

根据此前下发的《个股期权会员风险控制业务指南》规定，一级投资人只能在持有标的股票时，进行备兑开仓；二级投资人可在一级投资人的交易权限基础上，买入开仓与卖出平仓；三级投资人的交易权限最高，可在二级投资人的交易权限基础上，允许卖出开仓和买入平仓。

“没多少能达到85分，所以客户比较反感，会产生‘太麻烦我就不做’的情绪，”前述北京营业部负责人表示，“我自己要是不经常做题的话可能一次都过不了。”

该负责人提供一个大体数据是，在参与模拟交易的客户中，通过交易所三级考试客户占比不到30%。“一级考试还较容易，到二级和三级很多客户就感觉很难。”

做市商风控不易

兴业证券的分析师认为，根据成熟市场经验我国股票期权交易成熟后有望增厚经纪业务收入10%-20%。

除此之外，券商另外一块收入来自于其在股票期权业务上承担做市商角色。

不过，在理财周报记者采访到的5家券商中，有2家在股票期权经纪业务参与验收的券商，尚未申请做市业务资格。

前述华东券商股票期权业务负责人表示，做市商一个难点在于，需要配现货做风险对冲。因为做市商的营运模式是基于买入、卖出报价的差价，但不能去跟客户做对赌，如果他赌涨你赌跌，这样做市商承担的风险非常大。而要通过配现货做对冲。

“但是问题是现货怎么做空？因为无论是180ETF也好，还是50ETF，现在没有对应的期货品种可以做空。300ETF才可以对冲掉风险。因为利用股指期货做空目前只有沪深300股指期货单个品种，那么180ETF和50ETF的走势上和300ETF肯定会有一些差异，就算你额度再高，也不可能完全一致。这个风险控制怎么做，实际上是做市商需要谨慎的一个问题。”上述负责人表示。