国泰君安:利空靴子已落地 蛰伏之后再出击

　　军工板块利空靴子已落地，且长期逻辑明晰、改革预期强烈、牛市周期不改。近日，习近平主席在全军装备会议发表重要讲话，料将成为军工蛰伏近2个月之后再度雄起的重要催化剂，我们认为，军工将开始新一轮领涨行情；预计2015年军工指数仍将再创新高，但结构将出现明显分化。 
　　靴子已落地 
　　上市公司终止重组事宜短期可能会对军工板块造成一定的冲击，但在市场保持强势并有催化剂出现的情况下，预计短期负面影响有限。而且军工改革大潮不会逆转，预计各大军工集团推进改革的力度依然会不断加大。 
　　军工改革大潮不会逆转，资产证券化进程将不断加速。通过中国重工、广船国际等案例以及一些重组中止公告的批复判断，国家主管部门对深化军工改革和资产证券化的方向是积极支持的。因此，个别终止事件只是个案，不会影响未来军工改革和资产证券化大趋势，预计各大军工集团推进改革的力度依然会不断加大。 
　　终止重组事宜短期可能会对军工板块造成一定的冲击，但是冲击不会太大。实际上，近2个月来(2014.10.08-12.04)上证综指大涨22.7%，但同期军工指数仅上涨2.4%，我们认为，资本市场对一些重大重组事件的风险可能已经有部分的预期。经过2个月的调整，当前机构投资者对军工的配置并不多。而且，考虑到当前市场环境依然处于牛市，我们判断，负面影响带来的波动性可能会被熨平，冲击不会太大，但由于各大军工集团的证券化率不同，其进度、投资机会与潜在风险也各不相同，这可能会加剧军工不同板块的分化。 
　　利好在前方 
　　当前，牛市大风正吹向军工股。近日习近平在全军装备工作会议发表重要讲话，我们认为，在牛市周期中这将是重要的催化剂，军工将开启新一轮领涨行情。 
　　会议有两大亮点，提振军工改革预期。一是，习近平主席全程参会，并站在战略和全局高度，对新形势下装备建设作了系统深刻的阐述，会议规格之高、格局之大，重视程度前所未有。二是，特别强调搞好装备建设顶层设计，坚定深化改革的决心和信心。我们认为相较其他行业，目前国防工业改革依然较为落后，但中央高层改革的意愿坚决，预计未来将出台深化和促进改革的具体举措，包括研究院所改制在内的军工改革将大大提速。 
　　建议关注三个关键词，明确军工投资方向。一是，更好、更快：我国要把装备建设搞得“更好一些、更快一些”，意味着我国将会持续加大军费投入，这将带来军工行业长期需求的扩张，也消除了市场对未来军费投资放缓的担忧。二是，网络化、信息化：未来作战方式从以平台为中心转变为以网络为中心，国家将以网络信息体系为抓手，推动我军信息化建设实现跨越式发展，预计未来电子信息化装备占比将大大提升。三是，军民深度融合：国家将加快在各地建立军民需求对接、资源共享机制的平台，不仅仅是“民进军”前景广阔，被市场忽视的“军转民”也将孕育大机会。 
　　由此预计，军工将开启新一轮领涨行情。这是因为，首先，市场微观结构出现变化：A股将迎来由增量资金入市与风险偏好提高双轮驱动，而本轮牛市行情刚刚开始，在市场可能出现板块切换之时，军工股很可能成为资金青睐的板块。其次，有效催化剂的出现：此次习近平的讲话，增强了市场对国防工业改革的预期，消除了对我国军费开支和军队建设力度的疑虑，指明了未来军工投资的大方向。 
　　蛰伏后将再出击 
　　军工板块处于大的牛市周期，建议调整继续增持。我们预计，未来3-5年在需求持续扩展、改革加速推进、公司治理结构改善、产业优化升级等多重因素叠加驱动下，军工板块将处于大的牛市周期。另外，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，我们预计，无论是政策层面或是集团层面，短期内催化剂将不断出现，因此我们建议，若调整可继续增持。 
　　对于2015年我们判断，军工指数仍将再创新高，但结构将出现明显分化。紧抓两条主线，享受改革红利：一是资产证券化：把握高弹性、关注催化剂，从整合空间、行业景气、改革进度来看，电科系、航天系的股票将最为受益。二是军民深度融合：重点关注新兴产业（如电子类、新材料等），关注“泛军工股”，去伪存真找标的。 
　　我们建议关注以下受益标的：一是信息化建设+改革驱动，主要是电科系；二是改革驱动，主要是航天系；三是信息化建设+军民融合。此外，应警惕的风险因素有，国防改革进度慢于预期的风险；国防开支低于预期的风险；资产注入无法实现的风险。