沪港通于今年11月17日正式开闸，转眼至12月17日，沪港通开通正好“满月”。查看沪股通和港股通每日使用额度不难发现两市互投的热情似乎不高。市场人士称，沪港通活跃度的提高不是一蹴而就的，金融改革和投资习惯等都需要循序渐进。同时，需要看到沪港通对中国资本市场国际化进程的长远贡献，不可光以目前的成交量判断沪港通的成果。
沪港通开闸满月，活跃度待提高
今年4月，国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛上宣布建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，就此拉开沪港通大幕。
11月17日沪港通开通首日，港股通成交最活跃的5家依次为腾讯（0700.HK）、中芯国际（0981.HK）、凤凰卫视（2008.HK）和中国移动（0941.HK）。上述股份均只在香港上市，反映出内地投资者对仅在香港上市的知名企业的青睐。沪股通方面，成交最活跃的有大秦铁路（601006.SH）、贵州茅台（600519.SH）、上汽集团（600104.SH）、平安保险（601318.SH）及伊利股份（600887.SH），显示香港投资者更倾向于投资A股中的大盘股，中小盘股较少。
“内地投资者以散户为主，他们偏好“炒小”、“炒差”，不喜欢大盘股；相反，香港投资者以机构投资者为主，他们偏好大盘蓝筹股，并倾向于价值投资和长线投资。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对大智慧通讯社称，香港市场最大优势是市场化程度高，金融衍生品市场发达，依法治市到位，监管严厉高效，上市公司流行“按季分红”，市场运行格局多为“慢牛短熊”。相反，内地市场的最大劣势则是市场化程度低，金融衍生品市场落后，依法治市与行政监管还有待进一步完善，上市公司现金分红水平低，市场运行格局多为“快牛慢熊”，不过，内地创业板拥有更广阔的发展空间。
总的来看，11月17日至12月16日沪股通方面，22个交易日资金流入总量为635.27亿元，平均单日资金流入金额达28.88亿元；港股通方面，22个交易日资金流入总量为109.78亿元，平均单日资金流入金额仅为4.99亿元。截至12月16日收市，沪股通当日余额为116.82亿元，剩余总额度为2331.26亿元；港股通当日余额为101.08亿元，剩余总额度为2412.08亿元。由此看见，无论是沪股通还是港股通资金流入情况都较少，投资活跃度均有待提高。
图一：11月17日至12月16日沪港通单日买入额等情况
“沪港通使用额度较少主要是因为，一方面，目前港股处在历史高位，内地资金不愿高位介入；另一方面，内地牛市太过疯狂而短暂，香港资金也不敢轻易介入。此外，香港市场不仅市场化程度高，而且还拥有大量金融衍生品，这对香港本地投资者比较有利；相反，A股市场化程度较低，行政管制与行政干预过度，金融衍生品短缺，这也在很大程度上影响了两地市场的互联互通。”董登新称。
不过董登新也表示，随着IPO注册制在内地市场推行，以及市场化程度的不断提高，沪港通的人气也会不断增长，成交规模也会不断放大。
华泰证券高级策略研究员姚卫巍也对大智慧通讯社表示，沪港通正式开通以来，无论是沪股通还是港股通使用额度都较少，“北上”情况稍好于“南下”，开通之前市场预期的日内额度将很快用完的情况并未出现。
国泰君安国际董事会主席阎峰称，鉴于A股交收未实现T+0、沽空机制缺乏等技术性因素，部分机构投资者对初期参与沪港通仍有顾虑，态度谨慎。初期参与沪股通的会是两类投资者：以沪港通替换QFII额度的机构，以及目标为AH股短期套利的机构。
“沪股通虽然日均买入金额达到43亿，但仍低于市场的预期，主要原因在于：第一，A股相对估值过高，经过前期大幅上涨，AH指数基本都从折价转为溢价，香港资金流入意愿下降。第二，全球资金流出新兴市场，近期俄罗斯卢布、马来西亚林吉特以及离岸人民币都出现了显著的贬值，巴西、印度股市都出现了5%以上的下跌。第三，交易机制不同，T+1交易以及托管等方式的不同，投资者需要熟悉的过程。”姚卫巍解释称。
近期A股市场蓝筹股快速反弹，估值修复明显，AH股折溢价情况发生明显变化。截至12月16日，在沪深两地同时上市的个股中，H/A还存溢价的个股仅有8只，包括万科A（000002.SH）、中国南车（601766.SH）、海螺水泥（600585.SH）、宁沪高速（600377.SH）、中国太保（601601.SH）、青岛啤酒（600600.SH）、华能电力（600011.SH）、中国神华（601088.SH），分别溢价8.84%、7.3%、7.6%、5.13%、3.13%、2.58%、1.21%和0.41%。
对于港股通大幅低于市场的预期的原因，姚卫巍则指出，第一，符合开户条件的账户占比较低，根据港股通个人账户余额不低于50万的要求，国内3700万持仓账户中仅有222万户符合要求，占比不足6%。第二，交易规则不熟悉，港股每一手的数量不同，不同股价的股票的价格最小变动单位不同，高低报价档位不同造成许多个人投资者的困惑。第三，换汇成本较高，由于外汇买入卖出的价差，即使T+0交易的投资者也需要两笔全额换汇成本，而不能按照买入卖出相互抵消后的净额换汇。第四，近期A股持续大涨，而港股跟随美股出现调整，投资者趋利使得资金更多留在国内市场。
“展望未来，沪港通活跃度的提高不是一蹴而就的，关键仍在于双边投资者对于对方市场交易规则以及交易对手习惯更好的了解，需要一个培育的过程，通过持续的投资者教育，才能逐步提高沪港通交易活跃度。”姚卫巍并称。
港交所12月14日发布的最新统计数据显示，沪港通额度获高效使用，在沪港通推出的前四周内，沪股通及港股通的全日买入成交额均超过卖出成交额。而且前四周的总成交额均超出额度用量，其中港股通的平均每日成交额为每日额度用量约两倍。而本周一，沪股通投资标的股名单也迎来了首次调整，名单更改后，沪股通合资格股票将增至569只。
近期，香港交易所集团行政总裁李小加则表示，自11月推出以来，沪港通各项运作平稳顺利，为海外投资者和中国内地投资者都提供了长期、稳定和高度市场化的投资便利。如同所有新的市场基础设施一样，沪港通的巨大发展潜力将逐步释放，预计随着投资者逐步熟悉沪港通机制和评估它所带来的前所未有的机遇，参与沪港通的投资者会大幅增多。
A股疯狂，外资冷静看淡
内地A股持续反弹，加之沪港通开通使得A股向国际化又迈进了一小步，但外资对A股的态度却相对冷淡。
“本轮A股疯牛并没有外资参与，只是本土机构集中资金优势及流动性泡沫，发动的一场快牛、短牛或疯牛。外资惊呼看不懂A股牛市，因此大多只能做看客或旁观者，对A股保持冷静态度。”董登新称。
瑞银证券北亚太区首席投资总监浦永灏也称，自从沪港通开通后，对冲基金在积极的参与A股，特别是大型的对冲基金。但是这一波A股大涨以后，瑞银证券观察到在香港股市做空的仓位越来越大，同时，资金从中港地区撤出的情况也比较多。
至于为何现在大类资产、外资对中国股票整体偏淡，浦永灏解释称，主要是因国外机构考虑到中国结构性问题仍然存在，如中国整体高企的债务比例。
“但是，也有一些全球基金会考虑明年A股指数会不会进入MSCI，如果进入的话，将被迫调高中国股票持有比例。但是在沪港通开通后，像一些公募基金并没有积极的参与，他们觉得可以等一等，再看看怎么来配置。当然如果公募基金配置A股的话也会选择大盘股。”
阎峰预计明年上半年A股就会被纳入MSCI指数。这么大的市场，MCSI指数不纳入就是错误。同时阎峰认为，有了沪港通的经验，深港通筹备期有望大大缩短，对境外机构来说，可投资标的进一步丰富。以中国经济增长的基本面为支撑，多渠道的开放将为A股进一步融入国际市场提供条件。
不过对于A股加入MSCI指数，董登新则相对悲观，其认为，将A股纳入MSCI指数，当然是A股市场的福音，但在目前A股的市场化程度还很低下的情况下，尚不具备国际化的条件和环境，将其纳入MSCI指数显得有些勉强，或者说，时机还不成熟。
看待沪港通需用长远眼光
虽然沪港通交易金额并不多，但看待沪港通需用长远眼光，沪港通对中国资本市场迈向国际化的积极作用是不可否认的。
阎峰称，对于包括国泰君安在内的部分已经“走出去”的中资券商，沪港通将成为提升影响力的契机。总体而言，沪港通有利于两地市场的国际化：对于A股市场来说，沪港通将促进监管、交易、清算等各方面规则与国际惯例对接；对香港而言，投资标的增多、市场深度加大有益金融中心发展。
阎峰并指出，沪港通赋予了离岸人民币更多的投资功能，这将推动人民币国际化的进程。沪港通还有利于做大香港离岸人民币市场的蛋糕。目前，香港离岸人民币存款维持在1万多亿元的水平，3000亿沪股通额度相当于总量的%。虽然存款池子不是很大，但如果流动起来，就能更有效率，而且总量可能增加。
董登新称，沪港通是香港与内地市场一体化、互联互通的制度安排有利于人民币国际化进程的推进，尤其是在跨境投资便利上迈出了关键一步。不过，沪港通的实际作用发挥，却仍有待其交易规模的提升。
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
