国泰君安：牛市不求速成布局三大投资主线|A股

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网易财经12月15日讯 国泰君安最新策略周报认为，当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但随着市场对于经济增长风险的关注度逐步提升，未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。

国泰君安认为，监管方向的微妙变化将为A股市场展开更长期和更稳健牛市打下坚实基础，但这些微妙变化可能会降低市场风险偏好，使得行情逐步“去热点化”，向更广泛的行业和风格展开。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。因此，牛市不求速成。

投资策略方面，综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条（房地产、建筑、钢铁、家电）；成长性行业中，考虑2015年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。主题方面，上周中央经济工作会议提出2015年重点实施“一带一路”战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益（推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械）。

研报全文：

预防金融风险正成为新的监管方向

近日三件与监管政策相关的动向值得密切关注：1）证监会将对券商融资融券业务进行专项检查；2）包含国信证券、春秋航空在内的12家新股获得核准，募资将超过130亿元；3）26家上市公司发布退市及暂停上市风险警示公告。这三项动向传递出重要信息：一方面，监管层对当前市场行情中的杠杆和风险进行关注；另一方面，监管层正加速推进对市场进入、退出制度的改革进程。监管政策向预防金融风险方向调整，以及改革力度加大可能成为我们在《前景光明，道路曲折》报告中所论述的“道路曲折”方向的边际推动力量。

宏观政策也可能逐步向观望方向转变

预防金融风险正成为新的监管方向

宏观政策也可能逐步向观望方向转变

11月CPI、PPI数据均不达预期，通缩风险进一步加剧。特别是，在国际油价持续大幅下跌的背景下，本轮国内通缩面临全球通缩背景，具有明显的输入型通缩性质。这将使国内经济与国际触发因素捆绑在一起。未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。从11月的宏观经济数据看，信贷增长显然已经超越了季节性因素。如果全年完成十万亿的合意信贷规模，那么放松政策将全面被市场所认识。我们认为自930以来的调控放松有效推动市场上行。但这种上行背后所需要的放松的逐步加强过程可能在一到两个月的时间内达到顶峰。这一因素应该成为市场长周期布局的重要考虑因素。

罗马不是一天建成的

本轮A股行情由无风险利率持续下行推动增量资金入市而形成，低估值、筹码分散的板块成为增量资金首选。在这些“绝对便宜”的板块被逐步消灭后，市场对于经济增长风险的关注度将逐步提升。当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但对监管政策的微妙变化和宏观政策的观望期应该成为未来市场关注重点。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。然而在当前行情下，如何建成罗马，则需要关注无风险利率下行和增量资金入市的进度，宏观经济下行速度与政策对冲力度博弈，以及油价等海外因素的进一步格局演变。

优选一个产业链条、一个行业板块、一个主题

在上述市场因素变化下，增量资金配置逻辑和政策变动方向将是当前行业配置、主题选择的核心依据。综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条（房地产、建筑、钢铁、家电）；成长性行业中，考虑2015年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。（《价值中优选地产链条，成长中推荐环保》2014.12.11）主题方面，上周中央经济工作会议提出2015年重点实施“一带一路”战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益（推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械）。（《“一带一路”打开筑梦空间》2014.12.12）

国企改革：中央经济工作会议或成为国企改革加速器

据新华社报道，中央经济工作会议于12月9日至11日在北京举行。会议明确要求，推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。我们认为这预示国家层面国企改革的出台可能加速，进一步促使地方层面和央企层面的国企改革向前推进。

在地方层面，据各地国资委网站，不少重要城市国企改革出现加速的迹象。广州、深圳市属国企上市公司出现重点突破，武汉、长沙等地公布市级国企改革方案。我们推荐：深纺织，同时相关的股票还包括广州友谊、天健集团等。

除此之外，江苏、贵州和安徽依然是地方国企混合所有制改革的“三驾马车”。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。

在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。

“一带一路”打开筑梦空间：中央经济工作会议提出2015年重点实施“一路一带”战略

中央经济工作会议于12月11日闭幕，会议提出优化经济发展空间格局，要重点实施“一带一路”战略。在12月5日中央政治局会议上，习近平提出构筑辐射一带一路的自由贸易区。从中国高层密集研讨“一带一路”规划来看，“一带一路”战略在2015年将全面落实铺开，预计很快会有相对可操作性的方案出台。

11月份APEC会议上习主席讲话显示国家战略正进入“新积极主义”时代，中国不再是既定规则的顺应者，而是新的规则制定者，“一带一路”本质上就是实现亚太地区的新规则建立中的一环。“一带一路”沿线大多是新兴经济体和发展中国家，这些区域有广阔的基础建设的空间，和中国产能过剩的情况形成互补。未来这些国家的固定资本形成无论从绝对规模和比率来看，都有巨大的再推进过程。我们认为，国际工程承包类企业和机械出口类企业有望迎来新的机遇。国际工程类推荐中工国际、葛洲坝；工程机械出口推荐徐工机械，受益标的柳工。另外，通信领域的信威集团也受益。