曾昭雄：价值投资回归，牛市第一波尚未结束

大智慧阿思达克通讯社12月5日讯， “2000点是牛市的开端，2900点证明牛市已经到来。2900点并非终点，牛市的第一波行情尚未结束。”明曜投资董事长曾昭雄昨日在接受大智慧通讯社专访时说。

在一个多小时的采访中，曾昭雄不止一次的表示，金融地产的持续上涨是牛市的第一波行情，这一波行情仍未结束。第一波行情主要是大盘股的恢复性上涨。第二波行情领涨的将会是白马成长股的回归。总之未来中国会在低利息的环境以及改革成功推进的过程中实现慢牛，届时牛长短熊。当市场恢复到一个阶段后，会慢慢回归价值投资。

早在2014年6月份，曾昭雄就曾表示，未来3个月A股将迎来又一次战略性的熊牛转折。当时上证指数在2000点附近反复争夺，这可能是最后筑底的过程，之后A股将会像80年代初的美国市场一样长期走牛。

12月5日两市冲高回落，沪指盘中触及2978.03点，为2011年4月以来最高，深成指突破10000点大关。

曾昭雄表示，当前投资者应该建立牛市思维，而非沉浸在过去熊市思维当中。坚定的拿着手中估值便宜的股票，持股待涨为最佳策略。同时要避免一些炒作业绩的小股票。

曾昭雄，明曜投资董事长。五年深交所，四年投行，一年英国进修，九年公募基金，五年私募基金经历…… 2013年，他麾下的明曜投资以优异的业绩和下行风险控制获得了包括“2013年度中国最佳私募基金金牛奖”、“私募排排网2013年度最值得信赖的对冲基金管理人奖”、“第六届中国私募基金年会年度最佳奖”等七个奖项。

**牛市的第一波行情，2009点尚未结束**

当指数上涨到2900点且盘中逼近3000点的时候，私募大佬朋友圈小范围讨论这波行情是否将要结束？是不是一次短期的反弹？是否跟2012年底至2013年初的行情一样？

曾昭雄称，这一波行情不会结束，也不是短期的反弹，这是牛市的第一波行情。2000点是开启A股牛市的起点。牛市的第一个阶段的市场表现比想象上和理论上要强。A股经过了7年的熊市，过去跌的太多，短期涨幅达到45%是在情理之中的。因为A股像弹簧一样，压制的时间太长。

有人怀疑当前全球经济不乐观，中国经济基本面不够乐观，何以开启牛市？曾昭雄表示，股市永远先于经济。历史周期来看，牛市的起点在经济数据最差的时候，只有人们在最悲观的时候，牛市才会真正的启动。

曾昭雄解释到，除了以上原因外，牛市的启程还有其他理论和现实支撑，现在的市场跟以前的市场有了很大的变化。

变化有以下几点：首先从估值来说，当A股今年6月处于2000点的时候，市场估值超级低。PE、PB均低于2005年的历史最低点。目前A股上市公司的市值和销售收入的比值是0.98，这是一个严重偏低的指标。发达国家资本市场市销比一般在1.5-2.5倍。2007年6000点时A股这个指标是4.87，而现在却是0.98，仅略高于2005年1000点时历史最低值0.92。但考虑到市场的严重割裂，创业板、中小板的市销率却严重偏高，如果仅以可比的沪深300测算，现在0.82的市销率已经低于2005年1000点时的0.83，为历史最低位置。

其次，从A股的证券化率来看。目前证券市场的总市值和GDP的比值是41%，也即是除互联网企业外（互联网企业多数赴海外上市），中国最大部分支柱产业的总价值只相当于一年GDP的41%，低于除了2005年（占比为25%）之外的任何一个时点，但当时大部分龙头企业还没有上市，不具有可比性。

最后，货币政策的变化以及居民财富的转移也是重要的因素。曾昭雄解释到，货币政策体系的变化在两大背景下，一是全球产能过剩。二是互联网的发展使得全球缩短各种成本。通胀的压力可能慢慢远去，通缩压力会加大，最终的结果是加快货币的投放。货币政策的变化导致无风险收益下降，股市财富效应递增。目前我国M2总量约117万亿，假设未来五年M2的增速从目前的13%下降到10%，每年我国将增加货币供应总量12-15万亿，一年的货币增量足以买下所有的有效流通A股。

**牛市第一波系修复性上涨，白马成长股将接替第二波**

“牛市第一波行情是恢复性上涨。金融地产煤炭有色，这种股票经过过去7年多的下跌，开始一波恢复性的上涨，很难预料到什么程度。但是2900点还没有结束。”曾昭雄如上表述。

曾昭雄说，从时间周期往回看，同时从沪深300角度来看，预计未来十年牛市每年上涨空间在15%-20%。十年以后，会完成一波涨幅好几倍的行情。目前一些传统行业恢复性上涨之后，后续涨幅就不大了。

当前传统行业恢复性上涨的原因有以下几点。一是下跌时间过长，估值便宜。二是社会总财富的增加，居民财富的重新配置。当大家意识到牛市到来的时候，居民财富开始重新配置，这也是牛市第一波上涨非常快的缘故。三是市场加杠杆。2005年市场完成翻番的上涨，需要花一年多的时间。而现在由于杠杠效应，比原来上涨的时候要快，未来A股的波动也更为剧烈。四是货币政策的变化，这是牛市流动性的基础。

“诸如银行、地产、中石油等很多恢复性上涨的股票，未来的增长率会下来，但由于6、7倍的市盈率，还是被市场低估，值得买入。这也是为何第一波是这些股带动。另一个角度来看，新兴行业的龙头，虽然现在有20-30倍的市盈率，但仍然是便宜的，因为未来还有30%甚至更高的空间。”曾昭雄说。

曾昭雄在采访时候说，下一波行情将由白马成长股引领。因为股市最终反映的还是行业结构的变化。很多白马成长股今年跌的一踏糊涂，但随着经济的发展，这些公司也将带领行业深入的发展，成为越来越强的行业龙头企业。

当问及在牛市中投资者该注意什么的时候？曾昭雄说，首先要跳开熊市思维，建立牛市思维。心态要稳，拿着优质股票。其次对于翻了番的小股票，例如跨界重组、资产注入、市值管理等炒作题材的公司不要碰。这些公司在未来最终会跌的很惨。最后，牛市初期，主线是金融板块，需要分清哪些有真正竞争力的公司。对于以金融为代表的超跌恢复性上涨的股票，挖掘能够代表未来5-10年的持续发展的股票。行业上，集中在TMT的行业、医疗服务，品牌消费、现代服务业、以及经过重大调整的军工行业。

发稿：王淑兰/曹敏慧 审校：李书成

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