外汇占款低速增长成常态，定向工具更需顺畅传导机制

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大智慧阿思达克通讯社11月17日讯，央行最新更新的10月金融机构新增外汇占款实现连续2个月增长，661亿元的月度增幅虽是半年来最大，但相较汇改前月均2500亿元的月度增幅相比，还是处于较低水平；分析人士指出，在外汇占款增量低位增长呈现新常态的背景下，基础货币投放仍需依靠创新工具，但降低融资成本，更需畅通传导机制。

“外汇占款连续多增，可能主要源于近期外贸顺差超预期增长以及中外利差依然整体较高。”交通银行资管中心高级研究员陈鹄飞对大智慧通讯社指出。

央行最新更新的金融机构人民币信贷收支表显示，10月末金融机构外汇占款余额为295,252.45亿元，较9月份增加660.75亿元，为连续第2个月增长，9月为增长11.40亿元。

**新增外汇占款低速增长成常态，定向工具更需顺畅传导机制**

数据统计显示，今年1-10月金融机构外汇占款月均增加895亿元。而汇改前（1-3月）月均增加2516亿元，汇改之后（4-10月）月均增加200亿元。分析人士也多次指出，外汇占款由此前的单向大规模增长转向低速增长，汇率波动取代外汇占款的波动。

“估计在外需出口向好、贸易顺差多增的背景下，年内结售汇形成的外汇占款可能将继续小幅增长，”交行资管中心陈鹄飞亦指出，“不过，在美联储加息预期提速以及美元趋势性升值的大周期里，未来跨境资本流动或将波动增大、金融机构新增外汇占款规模也可能出现反复。”

而东莞银行金融市场部陈龙博士亦认为，“未来新增外汇占款出现类似去年那样大幅增长的可能性不大。”

陈龙解释称，当前人民币外汇单边升值的空间不大，双向波动的可能性加强，今年上半年的汇改、当前国内资产收益率的下行、美联储退出QE使得全球美元流动性收缩，使得当前资金流入的动力不如过去两年。“相比之前两年，2012年的大幅度上升是年底的刺激政策，2013年的大幅度上升是下半年的资产收益率不断走高特别是国债金融债的收益率。”

“如果你是一个全球配置的投资经理，你不可能缺了中国，特别是在当前资本项目试验性开放的大背景下，中国亚洲版的马歇尔计划（各种基金、金砖国家开发银行、亚洲基础设施开发银行）、沪港通，人民币在短期内不可能脱离美元，人民币相对于其他国家货币仍将与美元一道升值，”陈龙比喻称，“外汇占款或一改过去几个月低迷的状态，在未来几个月，月均超过1000亿元是有可能的，但大幅度超3000亿甚至4000亿的可能性不大。”

从今年3月17日起，央行将银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

分析人士亦指出，外汇占款低速增长也意味着未来基础货币缺口仍需其他工具来弥补，但在就业稳定的前提下，虽然经济面临较大的下行压力，但是全面放送货币政策似乎并不是央行的靠前选项，而更多的会在定向工具上选择。

但结合央行最新公布的10月金融统计数据看，似乎定向工具的实施效果并不明显，分析人士也认为，由于货币传导机制受阻，货币推挤于银行间，实体经济融资成本依旧高位，因此降低社会融资成本，也需要通畅货币传导机制。

中国人民银行上周五公布数据显示，10月新增人民币贷款5,483亿元，低于市场普遍预期的6000亿元；月末广义货币供应量(M2)同比增长12.6%，创出七个月来新低。

而根据央行三季度货币政策执行报告显示，2014年9月，央行创设了中期借贷便利工具（Medium-term Lending Facility，MLF），9月通过该工具投放了5000亿元，10月又投放了2695亿元。

而日前大智慧通讯社再度获得消息人士确认，央行再次对部分城市商业银行投放了数百亿的MLF，用于补充流动性。

但是央行放松房地产限贷、通过MLF投放的资金似乎也没有完全体现在金融数据。前三季度的货币政策实践显示，这些措施对于降低实体经济融资成本效果不明显。

“表明前期定向宽松政策的效果有限，这个除了政策滞后效应之外，更可能是基本面出现了问题，简单的货币定向宽松并不能传导至终端的需求，反而使金融市场积累了虚假繁荣。东莞银行陈龙称。

陈龙指出，在宏观转型需要“微刺激”的大背景下，央行未来仍将继续使用非公开的定向工具，在数量上引导市场流动性宽松预期，在价格上引导市场资金成本降低，在方向引导产业转型和结构调整，在政策上限制货币空转和金融套利。

央行数据显示，10月财政性存款余额为48,141.71亿元，较上月大幅增加6,836.79亿元。这两项数据相互抵消后表明，10月份市场因此减少了6176.04亿元的流动性。

2014年前10个月金融机构新增外汇占款分别为4,373.66亿元、1,282.46亿元、1,892.97亿元、1,192.21亿元、375.08亿元、-882.8亿元、378.35亿元、-311.46亿元、11.4亿元和660.75亿元。

发稿：张金栋/何巨骉审核：孔驰