巴菲特为何斥资47亿美元收购金霸王电池？

伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）斥资47亿美元收购了宝洁公司（Procter & Gamble）旗下的金霸王电池（Duracell），从中沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次展现了自己的投资智慧。

周四达成的这项交易可能是出于看好消费电池市场的一次押注，金霸王电池在该领域中已经开发出智能手机电池、应急电源甚至云存储等产品。不过，从伯克希尔公司的角度来看，它可以动用手中价值47亿美元的宝洁公司股票。

据公开文件显示，伯克希尔公司连续多年坐拥宝洁公司股票所带来的数十亿美元收益。而伯克希尔公司将所持有的1.9%宝洁公司流通股用来支付对金霸王电池公司的收购，巴菲特很可能将自己的资本利得税降至最低。

据伯克希尔最近发给股东的年度信显示，该公司目前持有的1.9%宝洁公司股份，在当初以3.36亿美元的价格购入。截止到今年11月，伯克希尔持有的这5250万股股票价值已经在47亿美元左右，也就是说巴菲特的投资组合坐拥数十亿美元资本收益，根据联邦税法和州税法规定税率为38%。

然而，通过将47亿美元股票还给宝洁公司，伯克希尔将很可能避免缴纳这些资本利得税。

以换股的形式收购金霸王电池相当于所谓的“现金充裕剥离”（cash rich split-off），巴菲特在处理格雷厄姆控股公司（Graham Holdings）、菲利浦斯66（Phillips 66）和白山保险（Whitemountain Insurance）的股票时也曾运用过这一策略。在那些交易中，伯克希尔收购的企业跨度很大，从保险到电视台再到管道基础设施。

自由媒体公司（Liberty Media）的约翰·马龙（John Malone）是采用“现金充裕剥离”做法的先锋，而且这帮助他入股一系列公司，其中包括亚特兰大勇士队（Atlanta Braves，位于乔治亚州亚特兰大市的一支美国职棒大联盟球队——译注）。

税务专家罗伯特·威兰斯（Robert Willens）指出：宝洁公司也将因此节省税务开支，因为用增值资产置换了近2%的股票。该消费品巨头承认，周四与伯克希尔达成的换股收购协议将给自己带来税务方面的好处。

该公司在一份声明中表示：“宝洁公司称该交易将金霸王电池的税后价值最大化，并为宝洁公司节省了税务支出。”

关注这一交易的投资者产生了一个大问题：伯克希尔支付的价格公道吗？

（*编者按：本报道之前称总收购金额为64亿美元，但用于对金霸王进行资本重组的18亿美元将由宝洁公司在伯克希尔完成收购前注入——其中17亿美元仍将留在该电池制造商的资产负债表上。）

正如宝洁公司所指出，伯克希尔的收购价格近似于金霸王电池2014财年经调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的七倍，或者现金销售价值的九倍。

对于宝洁的股东来说，这是一个虽然合理但却偏低的价格，而且该价格可能反映不出伯克希尔可能会在该交易中省下多少钱。摩根大通（JPMorgan）的分析师们称伯克希尔的出价为“预期的下限”。

继收购新闻之后，宝洁公司的股价略有走低，然而，过去三个月来随着宝洁首席执行官A.G.雷富礼（A.G. Laffley）公布剥离非核心资产并削减公司开支的计划，其股价已经上涨了近10%。

今年10月底，宝洁公司表示更愿意在2015年拆分金霸王电池，并让流通股股东选择将他们的股票转换成新成立的公司的股票。这表明，金霸王电池的收购事项是在近几周之内敲定的。

该交易的另一位代理也表示，对于宝洁公司来说成交价不高。拥有日用品部门和电池业务的劲量控股（Energizer Holdings）也正在剥离其电池业务。

太阳信托罗宾逊汉弗公司（Suntrust Robinson Humphrey）分析师威廉·查普尔（William Chappell）指出，伯克希尔的出价（息税折旧摊销前利润的7-9倍）可能会对劲量控股的拆分工作有所帮助。这位分析师周四表示：“宝洁公司今天宣布的交易很有帮助，他为（劲量的）电池业务拆分提供了参考，至少提供了基础EBITDA倍数。”

周四上午，劲量公司的股价上涨约3%。

看来，在宝洁公司出售金霸王电池这项交易中，伯克希尔是明显的赢家，即便47亿美元对于收购一家消费电池公司来说似乎也不是一笔小数。“金霸王电池是一个提供最优质产品的全球领先品牌，收在伯克希尔-哈撒韦旗下将非常合适。”巴菲特于周四说道。

不过，宝洁公司可能发现与伯克希尔做交易更多只是权宜之计，在这个交易中可更容易地确定省税的领域。这发生在宝洁公司为恢复投资者兴趣而开始“瘦身”并关注核心品牌之际。

“我们有着正确的战略优先排序，并且各个方面都进展得不错。”周四雷富礼发言时称。他还补充道：“我们将继续加快并提高生产力节约，强化我们的战略并加强我们的投资组合——所有这一切都集中在为客户提供卓越价值以及兼顾增长和为股东创造价值上。”

译 徐笑音        校 陈岳林