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周二展望:重点布局十大板块优质股(11.3)

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电子行业:国内传感器市场年均增速超20%

类别:行业研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司

本周事件:英特尔跌入平板应用处理器市场收益份额第二名;ARM 第三财季业绩低于预期 股价下挫4.7%;大陆手机芯片3Q 出货,高通压过联发科;CREE 公布第三季财报,净利大降64%;日企日机装2015 年春开始量产深紫外LED;美国DOE 拨款千万美元支持LED 和OLED 技术开发;中小尺寸面板旺季不旺,台厂业绩下滑;电视面板续涨,笔电面板价格持平;iPad 在美教育领域的平板市场占比达90%;诺基亚这个经典品牌将告别手机舞台;PCB 旺季火力强,尖点10 月营收仍呈现热络景象;志圣强推PCB 设备新品,抢攻HDI、软板需求;瑞典PCB 生产商MMAB 在华设第二所办事处 。

本周关注:《中国传感器产业发展白皮书(2014)》显示,2009-2013 年,国内传感器市场年均增长速度超过20%,2014 年市场规模有望超过860 亿元。据预测,未来5 年中国传感器市场将稳步快速发展,平均销售增长率将达到 30%以上。2013 年,国内传感器四大应用领域为工业、汽车电子产品、通信电子产品、消费电子产品专用设备,其中工业和汽车电子产品占传感器市场份额的42%左右,而发展最快的是汽车电子和通信电子应用市场。

公司动态:德豪润达因重大事项继续停牌;大恒科技筹划重大事项停牌;南洋科技停牌;歌尔声学复牌;水晶光电因收购事项停牌;欣旺达复牌;大族激光停牌。

风险提示:市场竞争加剧。

国防军工行业月报:11月关注展会催化剂

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司

核心观点:

今年以来行业累积涨幅超过70%,主要还是市场对军工改革和强军带来的行业受益预期。我们认为改革和强军并不是一蹴而就,短期行情主要是预期驱动,未来几年可能各项改革政策和装备研发会不断推进,这些预期会逐步落实,仍会成为行业催化剂。

行业3季报收入增长约27%,可能受毛利率下滑和费用率上升影响,业绩增长约7%,但由于军品结算特点,季报还不具有趋势性。

对于强军,我们认为需要紧跟攻防兼备战略、国防信息化的趋势,海、空核心装备平台和国防信息化业务类的公司将会受益这一趋势。

对于改革,军工企业集团提升资产证券化率是趋势,相对而言可操作性较强的是企业性质的资产;事业单位改制需要关注具体政策出台、集团层面的战略和动向,中电科集团、航天两大集团事业单位较多,中船重工集团、中航工业集团等可能会走在前面;体制改革还涉及到激励机制改革等等,我们判断中航工业集团、中船重工集团、中国电子及地方国企可能会走在前面。

我们判断11月份仍然有行业催化剂,需要关注两年一度的珠海航展期间行业政策发布、合作协议或订单等;近期关注通用航空、航空发动机等方面的政策等,国务院发言人已经表示近期国家空管委将要召开会议部署全面推进低空空域管理改革,这将对通航产业链特别是设施类相关公司有催化;11月份还需要关注广船国际等停牌公司可能复牌,将会对具有整合预期的公司带来催化剂行情。同时由于累积涨幅较大,也需要防范波动较大的风险和整合推进进度慢于预期的风险。结合市场因素,11月的组合调整为四川九洲光电股份哈飞股份

风险提示:军工股有估值溢价较高随市场调整的风险;军工企业改革的推进和相关产业扶持政策的出台具体时间具有不确定性;军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性。

保险行业2014年三季报综述:个险渠道稳定增长,投资收益率创新高

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司

报告要点

受益于投资高增长和责任准备金释放净利润增速逐季改善。

前 3季度,4家上市保险公司实现归属净利润745.3亿元,同比增长26.2%;其中保费收入7601.72亿元,同比增长9.8%;投资收益1823.21亿元,同比增长16.3%,投资实现了高基数基础上的高增长;计提责任准备金2500亿元,同比减少3.3%;计提资产减值250.47亿元,同比增长116.8%。净利润增速逐季改善,增速提升主要受益于投资收益高增长和责任准备金释放。

配置另类带动投资收益率创新高和迎债券牛市浮亏转浮盈。

对于新增资产公司加大非标资产配置比重,对于存量资产公司凭借债牛机遇摆脱浮亏格局。保险公司加码债权计划、信托产品和理财产品投资力度,净投资收益率创近年新高,平安和人寿净投资收益率达到5.3%和4.83%,预期未来股权投资热度会增加,成为新看点。存量资产方面债券牛市带来公司可供出售债券由浮亏转为浮盈,未来计提减值压力减小。投资高增长推动保单红利支出增长,利好新单销售;预期近两年险资高投资收益率依然无虞。

评估利率上移和保费结构优化带来责任准备金释放。

11年和14年高利率环境带来评估利率上移,同时传统险占比较高带来14年全行业责任准备金释放。随着11年高利率区间滑出利率计算区间以及当前利率快速下行,预期评估利率上行空间有限,准备金释放对利润的影响将会弱化。保险公司需要凭借良好的业务结构和产品结构来维持责任准备金的稳定增长。

佣金高增长预示个险“重投入重价值稳增长”新模式成型。

前三季度 4家上市公司退保支出1415亿元同比增长54.1%;手续费及佣金支出679亿元同比增长20.7%。退保及手续费支出增速较高,警惕费用高增长侵蚀利润。深入分析手续费及佣金高增长,我们认为行业全面掀起聚焦个险聚焦期缴的转型战略,代理人投入增加同时佣金激励措施更加激进是主要原因。在重投入模式下费用提升倒逼公司产品转型,“重投入重价值稳增长”模式在成型。

投资策略及建议。

我们认为 14年全年业绩呈现如下特征:1、投资收益创新高;2、保费结构调整,全年NBV 增速有望与FYP 持平;3、资产减值无压力。持续关注保费结构调整、NBV 的增长、偿二代政策以及医疗健康险政策,看好4季度行业基本面。维持行业推荐评级,个股方面重点推荐中国人寿中国平安

基础化工行业:盐业改革方案征求意见完成,重申关注行业投资机会

类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司

事件

10月29日国内部分主流媒体报道,中国盐业协会在今天举行的第七届会员代表大会上披露,盐业体制改革方案已在国家发改委主任办公会议通过,并在各部委完成意见征求。

方案核心为废止盐业专营,2016年起逐步放开

据悉,此次盐业改革方案分六个部分共20项内容,核心为废止盐业专营,具体内容为从2016年起废止盐业专营有关规定,允许现有食盐生产定点经营企业退出市场,允许食盐流通企业跨区域经营,放开所有盐产品价格,放开食盐批发、流通经营环节。

按照已过会的草案规定,盐业在2015年继续专营,2016年取消特许经营,同时现有食盐生产和批发企业在内的各类企业,按照新的法规申请新的食盐生产和流通许可证,从2017年起获得新许可证的企业开始正常经营。而社会资本进入盐业,只能进入已取得经营许可的企业。

据悉,盐业改革事项已由中央经济体制和生态文明体制改革专项小组负责,也是发改委今年要完成的15项任务之一,国家发改委主任办公会已经通过方案,同时工信部、中编办、食药监局、财政部、国资委等涉及部委都同意此次盐业体制改革方案。

后续正式方案有望加速出台

国内盐业体制改革早在2001年就正式起步,但期间受到盐业公司等既得利益群体阻挠、政府决策部门对盐业改革是否会影响碘盐推广持犹豫态度、国务院机构改革导致负责盐改的部门屡次变更、非典和日本核辐射事件引发国内食盐抢购潮等种种因素影响,始终没有取得实质性进展。随着国内碘盐的普及和民众对缺碘危害的意识提升,盐业专营的存在基础持续弱化,同时随着市场成熟度的不断提高,盐业专营的弊端日益突出,已到不得不改的程度。

2014年以来盐业改革呈现加速推进的迹象,包括4月份国家发改委宣布废止《食盐专营许可证管理办法》;5月份国家发改委在全国经济体制改革工作会议上重申加快推进电力、油气、盐业等重点行业改革;6月份国家发改委要求地方政府全面放开小工业盐价格等。此次盐业改革方案在发改委主任办公会议获得通过,并在各部委完成意见征求,我们认为这基本代表着改革道路上的主要障碍已经完全消除,后续正式方案的出台有望加速在年内完成。

盐业市场格局有望迎来重塑过程,龙头企业受益

此次盐业改革方案的核心内容基本符合市场此前预期,包括从2016年起逐步放开,允许食盐流通企业跨区域经营,放开产品价格和批发、流通环节等。

医药生物行业点评:药品价格最高零售价管制有望放开,推荐血液制品、低价药和OTC企业

类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司

事件:有媒体报道10 月27 日全国物价局局长会议上提议放开全部药品价格。

现行最高零售价管理制度存在诸多不足,发改委有意放开药品价格确有其事。我国对药价采取最高零售价管理,中央及省级物价部门按权属不同分别制定药品最高零售价。现行最高零售价管理制度施行多年,存在诸多不足:1)药价只降不升,多数廉价药短缺;2)最高零售价处理不好药品价格与质量的问题。探索新的药价管理模式是今年发改委年度工作重点,有意放开药品最高零售价管理确有其事。

低价药采用日用药费用内企业自主定价,新政颁布实施尚待最终落地。发改委药价管理思路变化首先体现在低价药上,4 月15 日发改委会同多部委联合发布?关于印发做好常用低价药品供应保障工作意见的通知?,5 月8 日公布低价药目录,要求低价药取消最高零售价,改为在日均用药费用内企业自主定价,新政颁布实施后目前全国31 个省份先后公布了低价药本省目录和实施方案。

10 月27 日全国物价局局长会议提议放开全部药品价格,涉及多种不同类型:10 月27 日全国物价局局长会议提议放开全部药品价格,涉及多种不同类型:1)医保目录内药品;2)血液制品;3)国家统一采购的预防免疫药品和避孕药具;4)一类精神和麻醉药品;5)专利药。其中:2)-5)类药品计划2014 年底前放开价格;1)类药品具体工作方案11 月份报国务院审批,2015年1 月起实施。

医保目录内药品价格放开需多部委协调,诸多细节问题尚不明确。医保目录内药品价格放开需多部委协调,现行的医保目录内药品价格形成机制是:发改委及省级物价部门制定最高零售价,省级招标部门招标形成实际供货价,企业药品进入医院进行成本加成销售,医保按照药品医保等级分别予以报销,部门地区存在医院二次议价等。发改委放开最高零售价管理后的药价如何与医保报销制度衔接,如何与卫生部门举行的药品招标制度衔接,我国药品质量差异大,发改委对部分药品给予单独定价,单独定价制度如何衔接;我们认为,医保目录内药品价格放开需要多部委协调,诸多细节问题尚不明确。

发改委取消最高零售价管理,对医保内与非医保产品影响需要区别分析:1)医保目录内药品:取决于配套机制的设计,目前尚难以进行详细分析,核心关注医保承受能力与新机制对于医生处方行为的影响;2)医保目录外药品:此类产品价格不涉及医保,定价机制比较灵活,但销售放量核心关键不在价格,如医保目录外专利药,在现行药价管理制度价格所受限制原本不大。OTC市场比较市场化,定价机制相对简单,放开最高零售价管理后也会受益。

药价管理制度调整是事关行业全局的大事,需要持续紧密跟踪研究。药价管理制度调整是事关行业全局的大事,由于涉及多个部委,我们倾向认为,政策出台落地需要较长的时间周期。但现行药价管理制度的不足和发改委药价司人事问题,使药价管理制度调整存在非常大必要和可能性。从投资角度,我们倾向于认为,当前供不应求的血制品(华兰生物天坛生物博雅生物),部分定价过低、受原材料成本上升影响的产品(中新药业天士力云南白药桂林三金千金药业等),品牌OTC 企业(江中药业华润三九等)将显著受益于药价管理制度的调整。

汽车行业:刺激消费政策出炉,推荐新能源汽车产业链

类别:行业研究 机构:中国银河证券股份有限公司

1.事件29 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署推进消费扩大和升级,促进经济提质增效。会议要求重点推进6 大领域消费,其中重点一是扩大移动互联网、物联网等信息消费,提升宽带速度,支持网购发展和农村电商配送。加快健康医疗、企业监管等大数据应用。二是促进绿色消费,推广节能产品,对建设城市停车、新能源汽车充电设施较多的给予奖励。再次从国家政策层面对新能源汽车与智能汽车给予强心针。

2.我们的分析与判断:

一、刺激消费政策升级,新能源汽车将借机发力。

本次国务院常务会议,再次强调了新能源汽车的拓展作为国家战略的意义。如此密集的国家领导人定调,将新能源汽车列为中国迈向汽车强国与刺激消费转型升级的必由之路。将绿色能源与互联网技术提升为国家层面的刺激消费政策,预计后续将陆续有实质政策落实,基于技术革新与环保并重的新能源汽车与智能汽车将最先受益。

二、产销数据抢眼,显隐性补贴政策促进新能源汽车将成为市场新亮点。

从9 月份公布的新能源汽车产销数据,9 月份新能源汽车呈现井喷,单月销量达9000 多辆,同比增逾7 倍,环比实现翻倍。今年前三季度新能源汽车生产38522 辆,销售38163 辆,比上年同期分别增长2.9 倍和2.8 倍。其中,纯电动汽车产销分别完成22747 辆和22258 辆,插电式混合动力汽车产销分别完成15775 辆和15905 辆。

我们再次强调,2014年是新能源汽车大规模发展的元年,不仅从政策层面,国家及地方密集政策的出台,而产品的品质,包含电池、电机、电控技术的进步与规模效应,在财税补贴下的性价比及竞争力迅速提升,充电桩及相关配套设施的密集建设,都为新能源汽车的爆发式增长提供了催化剂。

三、国家政策推动,新能源与智能汽车具备了产业化布局的条件。

伴随着新一轮政策的密集出台,与日美类似,以比亚迪、宇通等强势主导企业及高性价比产品的陆续推出,为新能源汽车发展奠定了基础。

就政府政策层面,1)中央+地方购车补贴,持续增加的补贴额度,及新能源汽车推广的试点城市规模。2)购置税减免政策。3)迅速扩大的新能源汽车补贴名录。4)强制性的公务车采购及公共交通的购置倾斜策略。5)鼓励社会资本参与充电桩建设,强制性要求新建停车场最低充电桩配额为18%等。6)在一线城市车牌限制的背景下,对新能源车上牌政策的隐形优惠将持续发力,“一牌难求”,新能源车的竞争力将持续增加。借鉴日本、美国等发达国家的新能源汽车推广经验,我国目前对新能源汽车的推广环境已从导入期逐步导入幼年期与成熟期。

三、技术转型升级已进入实质性阶段,已具备推行新能源汽车的基本技术条件。

从市场竞争格局上,传统汽车产业格局将被打破,新进入者增加,百花齐放,百家争鸣将引爆新能源车市繁华。

1)进口车企引领行业发展,特斯拉与宝马i3、丰田混动汽车普锐斯的热销,无疑是市场电动与混动技术的领先者,获得市场认可。2)与德国的国家战略合作,统一新能源汽车诸多技术标准,而德国大众、宝马、奔驰等顶级世界厂商与国内诸多厂商的技术合作,为德国技术本地化实现了突破口。3)科技部制定“十三五”电动汽车规划攻关下一代电池电机电控技术。同4)电池技术的发展,三元材料的方向,续航里程的提升,包括特斯拉的专利公开等,为新能源汽车的更大规模铺开提供了相应技术基础。

3.投资建议.

我们认为,新能源汽车与智能汽车具备了产业化发展的条件,基于政策驱动与技术升级双重带动下,尤以兼容苹果及三星电子产业链的培育与汽车电动技术及电池技术的显著提升下,我们继续重申,2014 年是中国新能源汽车元年,产业景气度将持续提升。对新能源与智能汽车产业链总体给予“推荐”评级。

科技行业:ASM太平洋意见

类别:行业研究 机构:国信证券(香港)金融控股有限公司

在2014年第三季度业绩电话会议上,ASM 太平洋(522 HK,NR)的管理分享了他们在科技板块的想法。虽然很强劲第三季度业绩可能无法长期的持续,可观的3季度末未完成订单和来自像LED,汽车业和工业客户持续的需求将继续推动该公司在第四季度和2015年的增长。

SMT 帶动破记录的第三季度收入。

ASM 太平洋(522 HK,HK$82.45 ,未评级)公布了强劲的2014年第三季度业绩,季度收入为创纪录的港币48.5亿元(同比增长56.4%/环比增长41.2%)。因季度毛利率环比增长100个基点至35.8%,2014年第三季度净利也增长强劲,达港币7.82亿元(同比增长186.5%/环比增长87.6%)。其中一个主要的原因是获得一个SMT 设备大订单。3季度末未完成订单达4.52亿美元(港币35亿元),因此第四季度的收入增长应保持强劲的同比增长,虽然由于季节性因素,四季度营收往往会经历环比下滑。根据彭博综合预测,ASM 太平洋现在2015财年的共识PE 为16.7倍,这与它的历史平均相近,而共识PB 为3.78倍,较历史平均水平有29%的折让。虽然2014年第三季度的年率化净资产收益率达39.6%,回到了历史正常水平。2012年和2013年只有8-10%。PB 折让可能显得吸引,但我们相信这个异常强劲的季度数据可能不会有很大的参考价值。

LED 和汽车仍是主要驱动力。

LED 普通照明需求仍然强劲,而新增长点包括大型LED 广告牌和4K 电视的背光组件。因为车辆正变得越来越“聪明” ,每辆车有更多的电子零件,汽车也是一个强劲的增长领域。管理层指出车辆摄像机用的CMOS 传感器是一个非常有趣的市场。指纹传感器市场亦快速增长,不过该市场规模较少。

不断降低成本,提高产品性能。

虽然该公司认为在全球宏观有包括外汇等不利因素,该公司将继续提高效率来降低成本,並开发具有更好性能的新产品以赢得订单 - 近期赢得大宗SMT 订单不单纯是价格因素。凭借外包所提供的灵活性亦有助该公司降低成本。在第三季度半导体后端设备业务外包达40%。

房地产行业:上海迪士尼款款向我们走来!

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司

事件:

2014 年9 月16 日,新华网报导,上海迪士尼将于9 月底正式启动对中国员工的招聘计划。此次招聘主要针对2015 届毕业生,属中国籍。招聘规模上千个工作岗位,主要集中在上海迪士尼度假区一线的演职人员,包括乐园、酒店的运营、餐厅的厨师等。同时,迪斯尼员工可以获得一张免费进入全球各个迪士尼乐园的员工卡。

投资分析:

上海迪士尼乐园是继1983 年建成的东京迪士尼和2005 年建成的香港迪士尼后的亚洲第三个迪士尼乐园。我们认为从纵向看上海迪士尼乐园对经济拉动作用可以分为三期实现:一期建设阶段:第一个主题乐园开幕;预计可直接拉动相关产业和周边经济;填补国内旅游产业空白。二期建设阶段:第二个主题乐园开幕;预计将间接拉动的投资规模或为千亿级;有助于刺激本土文化产业和旅游产业加速发展。后续建设阶段:预计将有更多主题乐园和配套设施的建设;有助于上海和长三角地区的经济结构转型;迪斯尼一旦建成,预计将带动总计上万亿的GDP 总值;中国内地80%以上的客流将被吸引至上海,包括大量亚洲旅游资源。

从横向看,上海迪士尼乐园对周边经济的刺激分为五个方面:首先,直接拉动周边经济和相关产业。这包括乐园带来的门票收入和娱乐、餐饮、纪念品等消费性收入。同时,迪士尼的进入也将带动中国包括原创动漫等方面的文化产业的成长。

其次,填补国内旅游产业空白。把动画片的表现手法与游乐园的功能相结合,运用现代科技营造的梦幻世界和大集市、市民中心为一体的大型主题乐园在中国还属于空白。第三,有利上海经济结构转型和创造更多的就业机会。上海迪士尼的建成将带动一大批相关文化创意和旅游产业的发展。乐园本身也能为当地创造约5 万个新职位。第四,带动商业繁荣和地价、房价的上涨。截至2008 年7 月,东京迪士尼附近大规模的商业设施投资兴建,商铺满租,租金快速提高,同比增长2-3倍;周边商业地价是东京圈均价的3 倍以上。

相关受益公司分析:上海迪士尼的建成开幕将通过拉动旅游产业,从而带动酒店、商业地产的繁荣,并促使该区域板块的地产升值。我们认为,该区域周边的上市公司张江高科(600895)、浦东金桥(600639)、陆家嘴(600663)、中路股份(600818)、东方创业(600278)等有望受益。

银行行业-定向宽松持续,估值修复可期

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司

央行持续定向宽松,利于银行股估值修复。

央行引导利率下行及定向宽松政策基调不变,定向宽松带来的流动性,以及沪港通推行预期均为蓝筹股带来估值修复机会。资金利率下行利于银行负债成本的改善。此外,定向宽松带来的债市行情也有利于银行在降低非标配置的同时通过提高债券配置,获取较高的债券投资收益。

季报业绩增速放缓,不良充分暴露。

3 季报公布完毕,银行业绩逐步放缓,主要由于资产质量压力及大额核销导致的拨备计提大幅提升。在监管政策鼓励下,各家银行加大对表内外资产的审慎排查,充分暴露风险,关注类贷款生成加快,不良向下迁徙速度加快。由于不良贷款属于滞后指标,加上关注及逾期贷款持续反弹,预计不良仍将反弹,但随经济逐步企稳,未来不良反弹速度将放缓。

存款利率市场化推进放缓,息差环比企稳或小幅改善。

出于降低社会融资成本考虑,利率市场化在存款上限打开的推进将较为谨慎。存款成本在定向宽松下环比小幅改善,预计息差环比企稳或小幅改善。

股息率较高,机构配置处于历史低点。

从股息率水平看,上市银行尤其国有大行的股息率处于6-7.5%,显著高于10 年期国债收益率水平,估值具备安全边际。从14 年3 季度基金配置数据看,十大重仓股中对银行股的配置比例处于历史低点,仅为1.98%,超配比例为-6.91%。

投资建议与风险提示。

行业业绩逐步放缓,在不良充分暴露拨备加大计提下整体表现稳定,受益于央行定向宽松政策持续,存在估值修复机会。维持“买入”评级,建议关注北京银行南京银行华夏银行兴业银行浦发银行

风险提示:1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力;2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。

军工行业:中航光电

类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司

中航光电( 002179):“买入”评级(2014-10-31收盘价28.59元)

核心推荐理由:

1、连接器产业将随着下游应用市场的扩张而迅速发展。产业发展趋势是市场规模不断扩大,新技术产品层出不穷,应用领域不断拓宽,在通信、计算机、能源、电力、汽车和军工领域发挥着重要作用。连接器产业将保持稳定增长。

2、公司是军工企业市场化转型的典范。公司长期承担军用连接器研制与生产任务,新技术研发能力和产品质量控制水平国内领先。公司秉承“贴近客户”的营销理念,保证了公司向工业应用市场拓展顺利。

3、打造一流的电、光、流体连接方案供应商。公司占领军用和工业用高附加值市场,利用资本市场,不断丰富产品线,扩大产能,从元器件研制企业逐渐向系统解决方案提供商转变。未来几年,公司业绩将迎来高速增长。

盈利预测和投资评级:我们预计中航光电2014年至2016年营业收入分别约为37.14亿元、53.84亿元和71.82亿元,相应的EPS 为0.75元、1.07元和1.47元,我们给予公司“买入”的评级。

风险提示:原材料或人力成本上涨可能降低毛利率;工业连接器市场开拓不达预期。

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