大智慧阿思达克通讯社10月30日讯，美联储北京时间今日凌晨宣布10月之后结束QE项目，为时六年多达三轮的史无前例超级货币宽松措施“寿终正寝”。本文盘点QE时代的全球资产价格表现，并对后QE时代进行研判。
【QE时代资产价格走向一览】
过去6年，美联储分别于2008年11月25日、2010年11月3日和2012年9月14日推出了三轮QE，今日正式宣告QE项目的结束。下面五幅图展示了QE大背景下全球大类资产价格的走向。
上图为标普500指数周K，时间跨度为2008年6月迄今。宽松的货币环境造就了美股的超级慢牛行情，标普500指数自2009年1月2日的开盘点位902.99点小幅上涨后掉头向下，于2009年3月5日最低下探至666.79点，但此后慢牛行情启动，于2014年9月19日触及2019.26点的历史新高，区间涨幅最高达到120%，尤其2013年（QE3期间）频繁刷新历史新高。
上图为10年期美债收益率周K，时间跨度为2009年1月迄今。QE铸就了商品和股票的大牛市，而债券市场并未呈现明显的单边走势，但10年期美债收益率自2009年的4%的高位降至2013年1.4%超级低位同样令人咋舌。2013年美债自09年来首次录得跌幅，美联储缩减QE的几度升温和最终落锤牵动全球债券市场神经，主要国家国债多数跌宕起伏悲惨收尾，借贷成本大幅飙升1个百分点以上变得稀松平常。
美联储推出的史无前例的量化宽松政策引发全球的流动性泛滥，能源、农产品、金属等大宗商品价格纷纷被推至新高。央行大量释放流动性对商品价格有很大的正面影响，尤其是黄金和原油价格，宽松的货币政策导致大量资金进入新兴市场国家，造成了这些地区国家货币升值的压力，同时刺激新兴市场对包括商品在内的实际资产需求的增长。
上图为伦敦金周K，时间跨度为2008年1月迄今。美联储开启QE1的时候正值次贷危机爆发后的三个月，黄金对此最初的反应是比较平淡的，自自2009年1月2日的开盘点位801.97美元/盎司缓步攀升，一个月后大牛市行情宣告开始，2011年9月9日创下令人叹为观止的1921美元纪录高峰，期间最大涨幅达到115%。2013年（QE3削减预期反复萦绕耳畔）是黄金最惨痛的一年，30年最大跌幅就此产生，真正迎来QE完全终结的2014年贵金属整体维持震荡走势。
上图为布伦特原油期货周K，时间跨度为2008年6月迄今。随着石油领域产能利用率持续保持高位，强劲的流动性增长带来了商品价格的繁荣，原油作为“大宗商品之母”首当其冲，自2009年2月20日触及低点41.84美元/桶后开启一波强势拉升行情，2011年4月29日最高上摸125.50美元，期间最大涨幅高达163%。2012年3月16日创下124.78美元的次高点后原油价格重心逐步下移，经历了2013年至2014年年中的震荡格局后加速赶底，本月不幸迈入熊市（供应充裕需求不振格局凸显），一度创下逾4年低点。
上图为美元指数周K，时间跨度为2008年1月迄今，美元在QE1和QE2期间分别下挫5.3%和10%，2012年6月后的两年间则呈现震荡格局。今年7月迄今，美元指数的一波牛市悄然启动，区间最大涨幅达到逾8%，直逼QE1结束和QE2开启前空档期的15%涨幅。QE的结束通常意味着美国经济复苏势头的良好，本币升值步伐自然不可阻挡，此次美联储提前升息预期更是导火索。
【后QE时代金融市场何去何从？】
10月份会议美联储如期结束QE，重申维持低利率“相当长时间”的表述，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧，但对就业市场表述略显鹰派。整体来看，美联储在货币政策正常化道路上又迈出了一步，未来货币政策的重点将转移至何时及以何种方式加息上来。
市场反应来看，美联储声明公布后美元指数急剧飙升，黄金跌逾1%，美债上涨，标普500 先跌后小幅反弹。
有分析人士指出，10月美联储议息会议如期结束QE，除黄金外、大部分风险资产价格波动不大，因全球流动性宽松局面没有大的改变。预计QE结束对于资产价格的影响依然有限，因较多的预期已经反映在价格里，向前看，全球宽松货币政策对于风险资产仍有提振。
由于人口老龄化、产能过剩和需求不足的原因，预计全球经济在较长时间将面临“低增长、低通胀”格局，这使各国货币政策均在较长时间保持宽松。对于美国，未来经济复苏力度较弱和资产价格走弱的风险比通胀上升的风险更大，因此首次加息的时点仍较为滞后，预计在15年下半年；对于欧洲，欧洲央行仍将为缓解信贷紧缩而采取QE等扩张性货币政策，新兴市场中的韩国、墨西哥等国已通过降息，来保持增长。在此环境下，预计风险资产价格仍得到支撑。但是，引发全球金融市场动荡因素仍多。从地缘政治危机、欧洲金融市场稳定性到投资者对于埃博拉病毒蔓延的恐慌仍会增加资产价格的波动率。
中信建投证券宏观团队看法有所不同，认为美联储加息之险挥之难去，国际市场动荡格局还将延续。未来两个季度全球股票市场仍将呈现动荡态势，美元走强的逻辑基础不变；黄金价格与大宗商品价格下跌的概率依然较大；国际债券市场的复杂性将会增加，难以形成单边走势。
中信建投证券宏观团队具体分析指出：“根据历史的规律可以看出，美联储资产规模停止扩张之际，和联邦基金利率提升前后，美国股票市场均会表现出剧烈的震荡态势。在全球复苏疲弱格局之下，景气更弱的其他经济体，股票市场必随美国市场而动荡。”
对于后QE时代的大类资产走向，民生证券首席宏观研究员管清友预测美元中长期走强，因美联储资产负债表收缩，美国内部去杠杆、外部再平衡，新兴市场危机加剧，地缘政治风险加剧。
大宗商品价格将继续低迷，管清友认为，“虽然在地缘政治的冲击之下，大宗商品会间歇性反弹，但在全球需求弱复苏、美元走强的大背景下，价格难有趋势性上行。黄金将进入熊市，去年的大跌可以视作黄金中长期熊市的起点，目前还未结束，其中美联储收缩流动性下的美元走强是最主要的原因。”
发稿：姚辉/何巨骉 审校：姜磊
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本文来源：大智慧财经
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