股市上涨逻辑没变 以国企改革为主导行情将延续

当前我国最大的投资背景是改革，本轮行情主要是受新产业、国企改革等推动，其中军工和国企改革是主线。因此，关注相关政策、事件如何引导投资者的预期，将让我们更能够及时脱离危险。

当前我国经济增长的基本特征是调结构、促转型、维持增长的稳定性和持续性。由此带来的变化是，上一轮经济周期下的很多支柱产业面临产能过剩和经营效益滑坡的压力，既要产业通过市场出清，又要避免引发过度的回落压力，于是我们看到宏观经济政策的主要发力方式是定向调控和微刺激。从转型的角度看，新产业的培育和发展需要政策的扶持，需要利用各类资源，需要一个逐步成长的过程，因此它们当前的盈利很难与传统产业相提并论，但其成长前景又有乐观共识。

于是，我们看到A股市场出现了显著的结构性特征，一方面是传统产业类股票的持续低迷，另一方面是新兴产业的强势上涨和牛股倍出。从全球股市看，基本也在演绎同样的投资路线。那么，为什么我们可以认可苹果、特斯拉的上涨，也可以认可海外上市的一些中资股的上涨行情，但不能理性看待A股市场上网游、传媒、军工等行业中牛股的崛起呢？

其实这反映出两个方面的问题：一是我们的市场以中小投资者为主，他们很难看到这些积极变化，就很难分享这类产业中股票的上涨带来的收益。二是我们的监管不能得到投资者的认可。

如果和上一次的牛市行情进行比对，会发现两次投资的路径基本一致。一是通过对产业的分析来找到值得长期看好的产业，不同的地方在于不同的经济增长背景下，值得长期看好的产业是不同的。这种情况下，投资者能否获得良好收益取决于其研发能力和专业判断。二是事件和信息的理解和把握。在这种情况下，提前获悉信息更能够决定其是否可以得到更高的收益。当这类股票快速上涨，而市场上其它投资者没有得到相关信息支持时，是不可能轻易投资这类股票的，于是引起对信息泄露和内幕交易的结论。

当前我国最大的投资背景是改革，引发股价波动的因素就会更多更复杂，投资者的预期也会更容易发生变化，于是引发股价剧烈波动的现象就会更多。单从改革看，是从央企开始改，还是从地方国企改；如果从央企改，是中石油、中石化先改，还是电力先改，还是其它先来；从地方国企改革看，是先从经济发达的北上广开始，还是先提先改。这些都没有明确答案，当然投资者的预期就会不稳定，而相关的信息就会引起骚动和股价剧烈涨跌。

显然，市场对于当前行情存在的分歧很明显。本人的看法比较简单，本轮行情不是经济周期决定的，那么受制于周期复苏的行业就很难参与牛市行情；本轮行情主要是受新产业、国企改革等推动，其中军工和国企改革是主线。由此，我们不难看出本轮行情类似于当年以网络股为代表的新经济行情。

由于传统产业受制于产能过剩、银行受到拖累，以房地产、建材、钢铁、银行、建筑等为主的行业就很难参与上涨，那么以传统产业为主的沪深各综合指数就不可能具有持续上涨的空间。但由这些产业的股票带来的投资机会并不会减少，原因在于我国各种资产的加速证券化，这些上市公司就成为转型的壳资源，因此，在传统产业中寻找具备转型条件的股票一样可以获得好的投资机会，其获利空间在某种意义上比新产业还要丰厚。

从决定行情走势的军工、新产业来看，其最大的优势在于发展前景具有想像力，但其劣势在于我们无法在短期内看到业绩上的支持，从而引发长期投资的风险。从投资的本质来看，成长是长期投资的基石，那么这类产业与股票恰恰又是获得长期回报的主要聚集点。既然本轮行情不是经济周期带来的行情，在经济周期很难短期复苏的背景下，对股市整体走势抱有很大期望是危险的。在结构性行情演绎到两种风格指数背离幅度过大后，都会出现一波较大幅度的调整。当前股市的调整就是在修正这种剪刀差。当剪刀差得到一定修正后，股市上涨与演绎的逻辑没有发生根本改变，那么以新产业、军工、国企改革为主导的行情就会延续。

需要提醒的是，当年网络股引导的新经济行情最终没有得到经济周期的支持，而带来较为惨烈的下跌，股市的上涨格局也就此告一段落。因此，关注相关政策、事件如何引导投资者的预期，将让我们更能够及时脱离危险。