大智慧阿思达克通讯社10月21日讯，中国央行公开市场周二进行的正回购操作与上周相比量稳价平。近段时间以来，央行通过降低正回购利率以及使用常备借贷便利(SLF)等途径，祭出覆盖总量和价格的结构性货币放松政策，验证了定向宽松的一致预期。未来，央行推出全面降准降息的概率依然不大，结构性措施成为政策常态。
中国央行周二在公开市场上进行了200亿元14天正回购操作，中标利率持平于3.4%，由于今日有200亿元央票到期，当日实现公开市场资金投放/回笼平衡。
中国央行上周二和周四均在公开市场上进行了200亿元14天正回购操作，中标利率均为3.4%，单周实现公开市场资金投放/回笼平衡。
“200亿元在预期内，如果（正回购）停了，会带来过于宽松的预期，反而不利于保持货币市场的稳定和政策的连续，因为现在流动性已经很充裕了，而且央行刚放了几千亿的SLF。”北京一券商分析师对大智慧通讯社表示。
据财新网报道，近几日央行通过SLF向11家银行，包括股份制银行及一些大型城商行投放SLF，总规模在2500亿~3000亿元左右，每家200亿元，期限3个月，但利率不低于3.5%，不会太高。
上述分析师称，央行的政策路线已经较为明朗，在宏观经济没有明显企稳迹象之前，预计仍将通过定向宽松的政策向市场投放流动性，大规模的刺激性政策出台的可能性依然不大。
然而随着CPI和PPI同比增幅放缓或持续负增长，国内通缩担忧加剧，市场对于降息的预期仍然逐渐升温，央行却迟迟没有做出反应。对此，中金公司认为，央行降息的步伐其实已在途中，不过并非以全面降息的形式发生。
**降息步伐已在途中**
“无论是调降正回购发行利率，还是SLF低利率投放，这些举措已相当于降息，意在引导利率下行。经济数据疲弱和通胀走低，意味着未来利率有继续下行空间。”中金公司此前发给大智慧通讯社的即时观点中表示。
中金称，当期隔夜、7天利率的绝对水平并不低，短期内经济受固定资产投资放缓拖累下行压力仍然较大。同时，央行通过公开市场进行价格调控是我国货币政策框架正在转型的体现，这一过程刚刚开始。因此，面对经济下行压力，央行可能继续通过公开市场来放松货币政策，进一步下调短端利率。
至于央行为何迟迟不肯启动全面降息，申银万国研究所债券部最新债市周评表示，当前企业融资成本难以下降的症结在于银行资金成本居高不下。因此，要降低社会融资成本，最重要是要降低银行的负债成本。
申银万国称，直接降低存贷款基准利率，固然可以在短期降低银行的负债成本，但可能带来两个副作用：1、存款利率与市场化利率差距重新拉大，存款流失速度可能加快，最终银行负债成本的下降幅度可能相对有限；2、重新动用存贷款基准利率这一非市场化的、未来可能逐渐取消的政策工具，与利率市场化的长期政策导向背道而驰，也给以后管制利率与市场化利率的并轨留下了更大的难题。
因此，结构性降息显然成为更优的选择。然而，降低正回购利率的空间还有多大呢？
申银万国研究所债券部测算结果显示，当前通胀和产出缺口对应的28天正回购利率的泰勒规则拟合值仅在2.5%左右，央行目前正回购发行利率明显偏高。在经济下行、降杠杆风险过大的情况下，央行的合意政策利率水平可能正在向泰勒规则所对应的正常利率水平回归。尽管28天正回购发行利率并非最终必然降至泰勒规则拟合值2.5%，但无疑相较于目前的水平，正回购发行利率至少还有30-40bp的下调可能。
发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
