网易财经10月13日讯 两市今日两市双双低开，之后略有反弹但很快再度跳水，下跌均超过1%，沪指盘中跌破2350点，市场情绪一片悲观，热门板块纷纷调整。分析人士指出，大盘 自七月以来连续逼空上涨，始终未出现像样的调整，本次四中全会可被视作本轮行情的一个节点，应会产生阶段性高点，大家小心为上。
以下为国泰、中金、申万等13家券商本周策略，或对你的投资选择有所帮助。
网易财经10月13日讯 中金公司最新策略周报认为，尽管近期海外市场波动较大，外围资金撤出中国股票，以及A股在三季度强劲上涨后面临回吐的风险，但随着内地增量资金持续入市，以及政策利好等因素保驾护航下，A股市场面临着更广阔的图景，中国股市有望成为“安全港”。
中 金提出三大理由来支持以上论调，其指，外围政策面临歧路，相比之下中国政策储备空间充足：相比欧美政策的不确定性，中国通胀较低、资产价格低迷，货币政策 调整潜在空间较为明显，同时各项综合改革措施正在实施，地产政策的调整逐渐消除增长方面的尾部风险，而其他各类综合改革措施也在陆续推进，此外，中金认 为，目前中国市场估值虽有所恢复，但无论是对比历史还是相比其他市场依然较低。
在操作策略上，中金认为，可重点配置房地产、绩优股、节能环保、沪港通、国企改革主题等五大类股。
在宏观经济方面，中金认为，房地产政策向常态回归。央行近期放松与房地产相关的信贷政策，表明2010年下半年以来一系列非市场化房地产调控措施淡出，房地产调控政策开始正常化。这有利于消除行政手段所造成的市场扭曲。房地产销售增速可能企稳，并降低经济硬着陆风险。
对 于央行货币政策对实体经济的影响，中金表示，企业债收益率9月以来明显下降，大企业和城投公司融资成本降低，但以票据直贴利率为代表的中小企业融资成本尚 未明显下降，影子银行利率仍高位徘徊，可能反映内需疲弱回款放缓导致的中小企业资金偏紧。中金认为，央行降低基准利率可能性仍然存在，但短期内更可能通过 继续降低回购利率引导利率下行。
海外经济方面，10月2日欧央行公布QE细节,评级低于BBB-的希腊和塞浦路斯债券也在购买范围之内。这将直接压低周边国家利率、提高风险偏好，刺激周边国家居民消费和企业投资。欧央行QE，周边国家受益最多。
全球资金流向监测，EPFR数据显示截至10月8日的一周中，约10亿美元资金流出香港/中国股市。全球股市波动增大引发投资者对股市的担忧情绪，全球几乎所有的主要市场都监测到资金流出。同时，海外追踪A股的ETF录得约8.6亿美元资金流出。
网易财经10月13日讯 国泰君安最新策略周报认为，四季度A股市场的“风口”将吹向新成长，近期公布的地产金融政策是A股向上推进的重要支点，在经济转型和移动互联变革下，新成长的企业“护城河”则更多地来自商业模式颠覆和制度变革红利，这些“新成长”公司具有爆发式的投资机会。
国 泰君安称，A股过去接近20%的上涨是由资金价格快速下降所推动的，而接下来这个增长不稳定的平台极可能被促稳的地产金融新政所取代，变得更加稳定。在这 个过程中，A股增量资金的风险偏好也在这个过程中逐步提高，对高风险特征的股票需求在上升。因此，A股新成长的风口正在酝酿，创业板指数将突破年内高点。
国泰君安表示，由于A股市场本轮启动进程和海外市场相关度非常低，因此，近期海外股市波动不会影响A股向上的趋势，A股市场核心驱动力仍然来自于国内投资者的预期变化，市场如果短期内因海外市场形成波动，反而形成新的买点。
在行业配置上，维持纺锤型的配置建议，建议增加对大消费板块和创业板中的中大市值股票配置。主题方面，我们推荐国企改革、国家能源战略下的核电主题以及体育主题。
以下为研报全文：
930地产金融政策出台后增长预期稳定，市场关注问题快速长期化和成长化
9 月30日公布的地产金融政策是A股向上推进的重要支点。A股过去接近20%的上涨是由资金价格快速下降所推动的，也是站在不稳的增长平台上实现的。而接下 来这个增长不稳定的平台极可能被促稳的地产金融新政所取代，变得更加稳定。近期PMI数据、地产销售数据等都在环比转正，甚至上游行业的价格和库存都出现 了明显的超出季节性因素的变化。下周三季度宏观经济数据以及未来一到两个月的增长预期都将逐步稳定化。稳定化这个结果会带动市场参与者把关注重点逐步转移 到更长期（从当期业绩判断和确认，转移到中期问题比如15年经济目标与政策方向），以及更具成长性（更长周期预期展望上）。与此对应，增量资金的风险偏好 也在这个过程中逐步提高，对高风险特征的股票需求在上升。（《新成长接棒》，10月7日）近期市场变化正在反应这种变化。上周中证500和创业板指数领 涨，涨幅分别达到了3.15%和2.84%。新成长的风口正在酝酿，创业板指数也将突破年内高点。
海外市场波动不会影响A股向上的趋势
全 球增长压力和海外股市波动是近期市场关心的核心扰动因素。代表美股波动率的指标VIX涨至18.76，是8个月以来新高。但需要注意的是，A股市场本轮启 动进程和海外市场相关度非常低。核心驱动力来自国内因素，增量资金也以国内为主。沪港通因素在这个过程中起到催化作用，但并没有推动两个市场同步运行。A 股市场核心驱动力仍然来自于国内投资者的预期变化。市场如果短期内因海外市场形成波动，反而形成新的买点。
新成长的风口正在酝酿
四 季度A股市场的“风口”将吹向新成长。如果说“旧成长”的企业“护城河”来自技术的进步和生产方式的革新，那么经济转型和移动互联变革下，新成长的企业 “护城河”则更多地来自商业模式颠覆和制度变革红利。后者引发市场空间的变化对于企业成长性的重要性第一次超过了生产力、技术等成长“硬约束”。体育、医 药、旅游、计算机和国防装备等领域的上市公司在面临改革的机遇时，更容易出现商业模式的颠覆。我们认为这些“新成长”公司具有爆发式的投资机会。行业配置 上我们维持纺锤型的配置建议，建议增加对大消费板块和创业板中的中大市值股票配置。主题方面，我们推荐国企改革、国家能源战略下的核电主题以及体育主题。
国企改革： 央企“四项改革”试点 具体方案已原则性通过
据 中国证券报报道，“由试点央企分别提出的改革试点方案已原则性通过”。意味着央企改革即将在公司层面取得突破，对所有央企改革试点企业都形成利好。我们认 为央企改革的四个方向忠，混合所有制改革的主题投资价值最高，相应的，在第一批央企改革试点集团中，我们最看好国药集团、中建材集团未来的改革前景。国有 资本投资公司试点也是央企改革的重要方向，我们看好国投集团下属公司的主题投资机会。推荐：国药一致、国药股份、北新建材、国投新集。
市场 对国务院国资委公布新一批央企改革试点的预期在不断提升。参照第一批央企改革试点名单，我们认为新一批央企改革试点仍将围绕国务院国资委管辖下的央企集团 展开。规模中等偏下（资产规模在4000亿及以下），资产负债率在60%-80%之间，经营情况良好或者具有丰富改革经验的企业集团成为第二批试点的概率 更高。经过梳理，我们认为第二批央企改革试点可能在以下几个央企集团中产生：中国建筑、中化集团、中国联通、五矿集团、大唐集团、中船重工、中国电子集 团、中轻集团等。这些央企集团下属的上市公司可能在受益第二批央企改革试点名单的公布。我们推荐：中国海诚、振华科技。
央企改革的向前推进 也为地方国企改革营造了良好的政策氛围。近期地方国企改革，需要着重关注市场预期不高，改革实际进程很快的省市地区，如江苏、湖南、云南等。另外国企改革 的领头地区也值得关注，如上海、贵州、安徽等。地方国企改革，我们推荐：徐工机械、飞乐音响、东吴证券、盘江股份、上汽集团、老凤祥等。另外中鼎股份、汇 鸿股份也有可能受益。
国家能源战略—替代能源：欧盟批准欣克利角核电站建设项目
欧盟10月8日批准欣克利角核 电站建设项目，投资总额约260亿美元，其中中国企业持股为30%到40%，该项目标志着2011年福岛核泄露事故后核电正式重启。从习近平在能源安全战 略会议上的讲话，到李克强向国际原子能大会致贺信，高层频频释放核电重启信号，国家发改委已召开启动沿海核电项目的座谈会，在能源需求不断增长使得调结构 势在必行的情况下，加上雾霾天气步步紧逼，我国核电建设有望加快。
国家能源战略下的替代能源符合自上而下推动方向明确、行业空间大、政策密 集的强主题特征。我们依次看好核电、光伏、生物质能和风电。核电推荐兰太实业，另外江苏神通、南风股份、中核科技、东方锆业受益。光伏推荐爱康科技、林洋 电子、彩虹精化、隆基股份。生物质能推荐迪森股份。风电推荐天顺风能、湘电股份、天晟新材。
体育产业：校园足球的“2.0计划”即将出台
据 《中国教育报》10月10日报道，《中国青少年校园足球发展规划（2015—2025年）（征求意见稿）》即将出台，有业内人士称之为校园足球的“2.0 计划”。 此次新制订的十年规划提出，到2020年，全国校园足球定点校要达到2万所，足球人口要达到2000万人。据了解，此次十年规划的一个重要突破，就是理顺 了管理体制，明确今后校园足球划归教育部门负责，体育部门负责提供技术支持。此举将很好地解决当前困扰校园足球发展的一些问题，有利于校园足球的推广和普 及。
9月2日国务院常务会议上提出未来体育产业将引入市场化手段、简政放权，扩大体育产业市场规模。我们预期新版体育产业振兴规划不久后将 在国家层面正式发布，在具体政策的细化和落地方面，一大批相应政策将会于年内加速出台。后续的改革政策将加快市场的开发，促进专业化的体育用品和体育博彩 产业的发展增长。体育主题我们推荐鸿博股份、中体产业，受益标的江苏舜天、探路者。
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网易财经10月13日讯 兴业证券最新策略周报认为，随着“金九银十”行情兑现各种“改革利多”，10月中后期，市场的风险偏好可能阶段性转向，在基本面四大负面因素影响，A股市 场或迎下行风险。兴业证券认为，此次股市调整的性质是获利盘回吐的技术性调整，但是，9月份融资融券盘的激进飙升，导致后续调整可能演化为自5月20号以 来最强的一次调整。兴业证券表示，“金九银十”行情步入收获阶段，建议择时能力强的投资者降低仓位至中性，待调整风险释放后再提高仓位；或者，建议选股型 投资者降低“泡沫化”小股票的仓位，转而配置医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票。
兴业证券研报全文：
回顾：《“银十”登高收获》重点推荐的医药、地产、军工、环保表现抢眼
回顾：“金九”行情战果显着：8月末《加仓迎接金九银十》、9月13日《有惊无险，继续看多》、9月16日《洗洗更健康，中级行情尚未走完》。9月21日《收获“金九”，布局“银十”》
回顾：10月7日《“银十”登高收获》指出，十月行情先有冲高丰收之喜悦，后有阶段性调整之惊扰，建议重点观测融资盘；建议10月中旬逢高降仓至中性；配置上增持大消费，收割“小泡沫”，推荐医药、地产、军工、环保。
展望：上行趋势下的一轮像样的调整正在酝酿，变盘点临近，当心融资盘
正如10月月报的判断，随着“金九银十”行情兑现各种“改革利多”，10月中后期，市场的风险偏好可能阶段性转向，因此，融资盘获利回吐，叠加基本面的负面因素，可能给市场带来下行风险。
—— 首先，“四中全会”和“沪港通”这两大提升市场风险偏好的事件，面临“SELL ON NEWS”的风险。（1）改革预期依然是中长期的正面因素，但对10月行情的效果会边际递减。A股市场此前对于“四中全会”充满了朦胧美，但是就像金庸小 说中的绝色美女和绝世武功被拍成电影时总是褒贬不一，这次“四中全会”朦胧的面纱临近揭开，可能很伟大也可能很普通，这种不确定性短期对A股则是风险。 （2）“沪港通”即便如期推出，如果“四中全会”不能超预期，那么，“沪港通”本身所带来的外资流入也较有限，毕竟“占中事件”的负面冲击短期内难以消 除，现在AH相对溢价也已经基本消除。
——其次，融资盘这几个月来持续飙升，成为增量资金的主导力量，但是，这种典型的高风险偏好的趋势投 资具有较大的不稳定性，需要防范“踩踏”风险。（1）2014年以来融资融券行为的活跃程度与市场的相关性增强，融资融券余额10月9日已达6407亿 元，8月1日只有4440亿元，而年初仅有3474亿元，无论是融资、融券余额还是融资、融券的买入和卖出金额均与沪深300指数的相关系数高于0.7。 （2）近期融资盘增长过快，当心风险偏好转头时的反作用力。对于前期获利丰厚的产业资本和股市老手，10月份“利多”兑现而获利回吐的意愿随之提升，负面 因素都比此前更容易放大行情的波动。对于9月份融资融券门槛降低而蜂拥而至的散户，他们对点位过分看重，而现在上证综指和创业板成指均已运行至前期成交密 集区域。（3）10月17日是本月的股指期货交割日，今年以来股指期货交割日前后几日都出现了明显震荡甚至变盘。
第三，海外市场避险情绪在上升，对于A股小股票泡沫行情的冲击加大。
（1）随着投资者对美国货币政策预期的改变，避险情绪上升，VIX指数开始大幅度走强，美国股市大幅下跌。美 国经济持续走好，特别是失业率的下降，使得联储在10月下旬FOMC退出QE基本确定。投资者对于美国货币政策收紧的预期在提升，TIPS国债价格开始上 涨反映了通胀预期在上升。目前VIX指数仍在走高，历史上该指标和全球资本从新兴市场流出是正相关，这对A股构成一定的不确定性。好消息是，节后三天，人 民币即期汇率走强，周升值86基点到6.1309，在美元大幅走强的背景下，出现这一结果非常难得，表明海外资金依然看好中国。
（2）对于A股的成长股，特别是全面泡沫化的小盘股，需要当心美股映射负反馈效应。从 2013年以来，纳斯达克中概指数、i美股指数都和A股创业板指数高度相关。但是，近期，A股成长股和海外中国科技股的较为明显背离，由科技成长股组成的 纳斯达指数（9月8日见1698点顶部）以及海外中概股（9月8日见1440点顶部）均出现较大幅度回调。考虑到美股投资者情绪是A股的相对领先指标，美 股的调整需要引起A股投资者的重视。
（3）小股票整体估值水平接近前期高点和历史高点，虽然“这次可能不一样”，但还是要提防“这是也一样”。至 少在“估值切换”之前，小股票在当前位置继续向上的动能不大。此前我们有研究，A股从2000年以来的泡沫顶峰，如果从估值角度衡量的话，大约在70倍左 右。10月10月，创业板综指TTM PE已经达到70.94倍，这是2001年2245点全部A股，2007年6124点中小板时的顶部估值。
第四，一旦风险偏好转向，“空头”又会起劲地拿“宏观基本面很差”吓人，可能会加剧短期的波动。10 月15日—10月21日将陆续公布三季度宏观数据会继续提供“经济下行压力仍然较大”的证据。从发电量、螺纹钢价格、水泥价格等中观行业指标判断，经济运 行延续偏弱态势。“十一”假日楼市放量源于购房者对于7折贷款利率的憧憬，结合目前短端利率水平和商业银行负债端成本，9折以下房贷利率操作难度较大，后 续销量的改善将是波折而缓慢的。但是，投资策略不可以刻舟求剑，不可以削足适履，而应该与时俱进，抓住特定时间和空间的主要矛盾。从2011年下半年写 《螺蛳壳里做道场》我就开始不断提醒大家，淡化用总量经济的分析框架来研究投资机会。总量经济的短期波动已非A股市场的主要矛盾或者说决定性因素。因此， 当股市风险快速释放之后，拿着“经济差”的鸡毛当“股市跌”的令箭的“马后炮”盛行的时候，很可能正是加仓良机。
投资策略：上升趋势中的像样的调整，值得规避；增持消费，收割“小泡沫”
中期行情的趋势：螺旋上升、底部抬高，前途是光明的，道路是曲折的。
中 期行情的逻辑：并非基于宏观经济见底向上，而是基于风险可控的改革驱动之下（尤其是MBS启动和引导短端利率下行显着降低经济下行尾部风险），资本市场成 为加速经济转型和产业结构优化的主战场，积极引导资源进行优化配置，一方面，推动新兴产业快速发展，有效地盘活存量财富，另一方面，吸引社会财富向股市的 重新配置，从而，形成良性循环，如此，有效地降低社会融资成本、提升经济运行效率、增加居民财产性收入。
短期行情节奏：（1）此次调整的性 质是获利盘回吐的技术性调整，但是，9月份融资融券盘的激进飙升，导致后续调整可能演化为自5月20号以来最强的一次调整。（2）短期股市资金和宏观流动 性仍然较好，A股市场虽然维持高位震荡，但是，和此前相似的“磨、忍、轰隆”的下跌三部曲感觉很像。（3）“山雨欲来风满楼”，10月17号股指期货交割 日的前后一周内随时可能成为变盘点。
投资策略建议：“金九银十”行情步入收获阶段，建议择时能力强的投资者降低仓位至中性，待调整风险释放后再提高仓位；或者，建议选股型投资者降低“泡沫化”小股票的仓位，转而配置医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票。
配置建议：重申10月策略报告《“银十”登高收货》的观点，基于年底前的收益考虑，建议投资者加仓大消费行业，继续淘金景气上升行业；建议获利了结已经全面泡沫化的“小股票”，并购重组等主线可以等待更好的买点。
相 对而言，我们看好：医药为代表的大消费行业（前三个季度涨幅落后；四季度估值切换；沪港通背景下的外资增持；明年招标大年，前瞻性把握优势品种放量的机 会）；环保（前三个季度涨幅落后；秋冬季节北方雾霾事件驱动+水处理国十条）；地产（低估值，有相对收益；限购和房贷政策放松进一步确立；后续全面降息等 政策预期），养殖（猪周期上行周期确立，趋势延续至明年），军工、券商等（传统产业的新故事，中长期战略看多，但短期需进行战术博弈、波段操作）。
本 周数据显示国内大部分中观行业的景气趋势仍是正常的旺季环比改善，比如：煤炭、水泥、钢铁的价格在本周均出现上涨，涨幅分别为2%、1.4%、0.6%， 而9月下旬的发电量增速为2.7%，预计9月全月的发电量增速为3%，相比8月的-3.4%出现明显回升，依此预计9月工业增加值也会重新回到8%左右的 水平。另一方面，大家最为关注的地产销量数据基本企稳，但也未见明显改善（三十大城市年初至今的销量同比增速为-16.1%，而8月和9月的累计同比增速 分别为-17.1%和-16.3%）。此外根据媒体信息，9月虽然汽车销量比较平淡，但是新能源汽车产量出现大幅放量（月产量2.2万辆，同比增速超20 倍，明日会发布官方数据）。总的来看，国内各行业景气状况依然较弱，但基本都未进一步恶化，随着去年9月以后基数的逐渐下降，预计四季度的经济同比数据会 相比三季度出现弱回升。另一方面，海外环境和国内环境又出现了非常明显的分化——本周欧美股市和亚太股市均出现3%左右的周跌幅，而原油价格、BDI指数 本周也明显下跌。
以上的数据信息，会引发一个很纠结的矛盾点——在市场判断中到底是相信长期历史经验还是相信短期的“后视镜”？——我们做股市研究，总是喜欢总结长期的历史经验，从中寻找能够指示未来的规律，这样的经验包括：
经验一：股市是经济的晴雨表，股市的趋势和基本面趋势基本一致。
但 是这个经验却在今年失效了——宏观经济在三季度出现了明显恶化，但是股市却在三季度出现明显上涨。这时候问题就来了——如果相信历史经验，那么四季度宏观 数据的改善应该会给股市上涨带来动力；但是如果观察短期的“后视镜”，宏观数据却和股市是反向的，会不会四季度宏观数据改善但是股市反而下跌？
经验二：全球资本市场是联动的，A股市场的大趋势应该和海外股市基本一致。
但 这个经验也在今年失效了——今年上半年海外股市普遍上涨，但A股表现却很弱；但进入三季度以后，海外股市均出现明显调整，A股反而出现大幅上涨。这时候问 题又来了——如果相信历史经验，那么A股最终也难逃一场大跌；但是如果观察短期的“后视镜”，A股今年和海外是反向的，接下来会不会海外熊市A股牛市呢？
从 以上的悖论可以看出，当下的市场环境极为复杂，要得出一个严密的市场分析逻辑非常困难。而在最近几周的路演过程中，很多投资经历较长的投资者建议我多看看 98-01年的市场，经历过那个时代的投资者都认为现在的市场特征和当时非常类似，而当时的一个标志性事件就是“5.19行情”。最近几天我也将现在和 “5.19”前后的市场进行了详细对比，确实发现了很多相似的地方，以下我们总结出一些“5.19”行情的特征，相信大家现在都有一种“熟悉的感觉”：
1、 “5.19”前后，基本面趋势和股市股市持续背离。受国企改革员工下岗以及出口减速的影响，1999年中国GDP从一季度的9.1%逐季下滑至四季度的 6.1%，此后经济陷入低位震荡，直到2001年四季度开始宏观基本面环境才出现明显改善，但股市却从1999年5月19日开始上涨，直到2001年6月 14日见顶，在这期间大盘共上涨了111%，而2002年以后的经济明显回升期，股市却踏入漫漫熊途。
2、“5.19”前后，国内股市和海 外股市持续背离。1997年以后，以纳斯达克为代表的海外股市开始出现明显上涨，但在1999年“5.19”之前，A股却经历了2年熊市；而纳斯达克指数 在2000年3月见顶回落，宣告海外“科网泡沫”破灭，海外股市先后进入熊市，但A股却在此后又走了一年多的独立行情，直到2001年6月才见顶。
3、 “5.19”前后，国内政策和海外政策明显不同步。随着美国经济的复苏和通胀的回升，从1999年下半年开始到2000年上半年，美联储连续6次加息，流 动性明显开始收紧。但国内由于经济数据低迷，反而在1999年6月10日将存款利率从3.78%下降至2.25%，此后货币政策持续宽松。
4、 “5.19”前后是第一轮国企改革的深化期；政策面和官方舆论均呵护股市。1997年在党的十五届一中全会上提出了“国有企业改革与脱困的三年目标”，此 后国有企业改制力度陡然加强，最大的特征就是“国退民进”，大批国有企业进行了股份制改革，民营企业和外资企业开始获准进入原先的限制性行业。另一方面， 在“5.19”之前，由于股市持续低迷，监管当局刺激股市的动机也很明显，5月12日，国务院批准了证监会提出的《关于进一步规范和推动证券市场发展的若 干政策请示》；而在6月15日，《人民日报》又罕见的在头版头条刊登了评论员文章《坚定信心，规范发展》，对股市上涨给予充分肯定。
5、 “5.19”前后，小票、主题、概念是贯穿始终的热点，“无股不庄”，各类资本运作手段层出不穷。“5.19”行情之后直到2001年6月股市见顶，市场 的热点始终是各类题材股和概念股，并且很多牛股背后都有“庄家”身影，根据范勇宏总《基金长青》一书的介绍，“1999年是“无股不庄”的时代，当时国内 基金与“庄家”相比都处于弱势和配角地位”。从以上“5.19”行情特征中，我们可以在当前的市场中找到很多共通点——比如今年基本面和股市也是脱钩的； 国内的股市以及政策面和海外刚好是反的；当前也是新一轮国企改革的深化期；政策和舆论对股市也是百般呵护；小票和主题概念也被市场疯狂追捧；最后，今年A 股很多资本运作的案例也让我们隐约看到了之前的影子。那站在现在的时点，“5.19”还能给我们什么启示呢？我们建议着重关注后期的一些特征：
1、 从“5.19”行情启动到最终结束，小盘股始终强于大盘股，没有发生风格转换。从下图可以看出，从1999年5月19日市场上涨，到2001年6月14日 见顶，小盘相比大盘的相对走势几乎一直在上行，可见在市场上涨期始终都没有发生“风格转换”，直到大盘见顶回落之后，大小齐跌，由于大盘股跌得比小盘股 少，才发生了“风格转换”。
2、美国科网泡沫破灭后，A股的行业特征明显发生变化。美国科网泡沫于2000年3月破灭，但在此后一年，A股 仍为牛市。不过若以“科网泡沫”破灭的时间为界，我们发现“5.19”行情的上、下半场，强势行业是有明显不同的——在科网泡沫破灭之前，传媒、电子、计 算机等科技类行业容易出牛股；而在科网泡沫破别之后，汽车、医药等偏消费类的行业中更容易出牛股（地产是两个阶段均最强势的行业，因为当时是地产市场刚开 始商品化的阶段，地产是当时来看成长空间最大的行业的）。
结合以上“5.19”后期的市场特征，在当前时点我们对投资者的操作建议是：
1、 短期内基本面和海外因素对A股市场的影响并不会太大，最重要的还是政策和政治环境，目前来看该环境仍在进一步改善，因此年内对市场继续乐观，明年可能会出 现一些政策风险。从基本面的角度来看，四季度同比数据会改善，但仍然会较弱，这种弱波动对市场的影响并不会太大；从海外因素来看，目前美国有政策收紧的预 期，但国内仍处于宽松加码阶段，因此这次海外股市的回调对A股的影响也不会太大；综上来看，我们认为政策和政治环境对目前的A股趋势更为关键。而从今年以 来的政策路径来看，我们认为都非常具有针对性，“供给+需求”双向发力的政策路径越来越清晰，这有利于进一步提升市场信心，因此我们继续对市场持乐观观 点。而更长期来看，引发市场真正调整的风险可能也会来自政策面，比如注册制的放开、对兼并收购违规模式的清查、货币政策收紧等等，这些风险事件在明年是有 可能出现的。
2、放下风格转换的纠结，配置重心仍应是成长股，但应警惕概念类成长股回调，着重配置业绩支撑型成长股，我们建议成长股中超配 海工、医药、环保，此外还新增建议关注数据超预期的新能源汽车产业链。很多投资者都预期会有一次轰轰烈烈的“风格转换”来结束本次行情（类似于2007年 的“5.30”）。但从“5.19”的案例可以看出，有些时候一轮行情从始到终都可能没发生过“风格转换”。我们认为不必太纠结于风格转换的问题，关键是 选出什么行业是符合大时代背景的真成长。比如站在当前的时点来看，地产股明显属于大盘蓝筹股，但回到1999-2001年，地产却是当时空间最大的成长 股，因此在“5.19”行情的上、下半场，地产股均是当时表现最好的行业。但另一方面，我们确实需要警惕近期纳斯达克指数回调对国内一些概念类成长股的冲 击（正如2000年科网泡沫破灭后，虽然A股继续上涨，但科技股表现明显回落），因此建议投资者超配三季报有明显业绩支撑且前期涨幅不大的成长股——海 工、医药、环保，此外还新增建议关注数据超预期的新能源汽车产业链。
风险飙升与通胀预期失速双杀引爆金融市场，强美元威胁美国
美 国股市暴跌引发市场恐慌。由于美国股市隐含风险利差与美国高收益债风险利差基本一致，美股调整可能是今年8月以来美国风险利差不断走高的反应。比风险利差 走高更值得引起警惕的是美国债券市场所包含远期通胀预期的失速：美联储惯用的从通胀保值国债（TIPS）中提取的5年期前瞻通胀预期指数已经暴跌至近6年 以来的最低点。疲软的通胀预期与风险利差走高在美国历史上常常伴生。低通胀预期带来的收益率曲线平缓甚至是倒挂将促使企业倾向于在未来而非现在偿还债务， 使得逾期乃至违约冲动提高。美联储是否会出手稳定市场通胀预期值得关注，10月29日的FOMC会议决定可能超出市场预期。当美国通胀预期回归稳定或美元 汇率受到压制时，金融市场的恐慌将告一段落，股票与高收益债将重新迎来上涨。
新兴之火，可以燎原：等待新兴市场复苏稳定全球
在 本轮新兴市场汇率集体贬值中，新兴市场银行板块并未受到显着冲击，主要新兴国家银行间利率未出现飙升，说明本轮美元强势并未对新兴市场金融系统带来毁灭性 结果，经济复苏值得期待。商品端中观数据也支持对亚洲新兴市场的乐观态度——尽管国际原油价格暴跌，亚洲地区炼油利润逆势走高，说明油品需求在油价下跌中 逐渐恢复。即使国际油价稳定在当前水平，随着新兴市场相对美元汇率的反弹，以新兴市场汇率计价的国际油价将继续下跌，从而为新兴市场国家的复苏赢得了更多 的时间，并将最终带来成本下行推动的经济复苏。新兴市场需求的回归将成为全球经济和金融市场的稳定器。
成长股面临三季报业绩以及海外股市调整的双重考验
近 期已有84家创业板披露了业绩预告，按均值估算，可比公司三季报业绩增速为31.6%，与中报的31.0%基本持平。但从历史经验来看，实际业绩一般会更 加贴近业绩预告的下限，且晚披露公司的业绩表现要弱于早披露公司，因此我们预计创业板三季报的实际业绩增速将会低于中报14.5%的水平。而公司之间分化 仍然明显，业绩增速超过50%以及业绩下滑的公司占比均接近三成。三季报披露的临近将检验公司的成长性。另一方面，近期美股科技股出现明显调整，这也给近 两年一直以“美股映射”作为逻辑之一的A股成长板块带来压力，A股成长股将面临估值和业绩的双重考验。
与海外市场危机四伏的近况相比，A股市场可谓一枝独秀。国内看似风平浪静，实则暗流涌动，建议逐步收获金秋硕果
近 期A股市场在周边动荡的国际市场环境下得以独善其身，其主要逻辑是国内“托底+改革”双管齐下的政策有效的控制了经济下行的尾部风险，而高风险偏好的资金 又继续借助融资融券等手段在场内不断加杠杆带来增量资金，得以维持中小市值及题材股炒作为特征的市场惯性上涨。近期融资规模继续攀升，融资余额目前已由7 月份的4000亿元左右提升至6363亿元，两市日均的融资买入额占总成交量的比例也由上半年的10%左右提升至15%左右的水平。随着一些重要时点的临 近，重点关注三季度经济数据披露后的宏观调控政策的调整、十八届四中全会的改革政策预期的变化、沪港通的开闸、股票发行节奏及注册制方案的调整等因素对市 场预期的冲击。任何游戏终有曲终人散时，建议逐步兑现此轮反弹以后的硕果，配臵上增加医药环保大消费等稳健板块，减持获利颇多的并购及题材股。
上证指数周线三连阳，在外盘股市暴跌、国内经济数据低迷的背景下，A股一枝独秀。良好的政策及持续的政策预期，使得资金价格有所回落、风险偏好有所改善以及经济适度企稳的预期始终存在，促使了市场的强势。
因此，市场参与者信心激增，新开户数等指标上行，但是如果停留在杠杆资金炒作主题、对即将公布的三季报等基本面数据一概忽视、甚至将基本面视为股市的负相关变量，那么风险也将临近；须知，成也萧何败萧何、杠杆资金以及私募资金的炒作放大了未来的潜在风险。理由如下：
外盘来看，目前欧美股市连续暴跌、尤其是周五的暴跌，不少市场的股市在技术上出现头部特征；美元指数走强、各国基本面疲弱、IMF等调低全球经济增速，预期下行、造成了股市的回落。港股由于各种不确定因素影响，也在某种程度制约A股。
估 值角度看，当下市场估值有所恢复、风险溢价已经回落至3年来的低位；债券市场的信用利差也处于近年来的低位。同时，创业板指数估值已经达到70倍，估值高 企，在纳斯达克指数暴跌不止的情况下，联动风险也在增强。7月份以来市场强势上涨，振幅已达17%，且下半年振幅已经远大于上半年振幅的70%，这种振幅 差异已经是A股历史上的高位，从量化统计角度看，目前点位是重要压力位的概率极大、后市面临调整压力极大。
时间上看，沪港通推出在即，如果参考当年B股开放以及QFII开放的经验，往往在推出前震荡偏多、推出后出现调整压力；那么临近政策正式落地、股市面临的压力也在增强。
如 果考虑到上市公司业绩回落、政策信息混杂的情况，从外盘表现、A股结构性估值高企以及沪港通等时间窗口的交合，那么多因素共振下，A股市场面临的压力在增 大，操作上需要慎之又慎、防范暴跌，控制仓位、锁定受益、尤为重要。板块上，以防御为主，估值防御、可选低价、超跌的蓝筹做防御；行业防御、可选医药环保 等兼具成长和主题的板块。
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为0.45%、1.62%、0.64%、0.99%和1.17%。
节前市场先抑后扬，节后小幅冲高回落，短期市场有望维持强势，但2400点上方阻力较大。
经 济疲弱，政策升温，短期有望助推市场维持强势。1）本周进入9月及三季度经济数据公布期，经济不及预期的风险已经释放，根据申万宏观预测，9月数据环比有 望改善。2）近期政策托底力度明显加大，我们认为一方面可能加大市场对政策理解的分歧，所谓的稳增长和微刺激已经游走在新旧模式之间的边际地带，尤其国庆 期间房地产政策和地方债政策相继出台，发出了不是那么符合转型方向的信号，市场分歧有所加大；另一方面，从当前政策倾向来看，稳增长又占上风，短期风险回 落，市场有望继续保持强势，但长期来看越晚出清，大底也可能越迟到来。短期市场对四中全会的改革预期仍较高。3）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险 释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格 局。
关注大幅净减持，关注沪港通实质效应。1）资金分流效应仍有，但冲击不大，关注四季度节奏会否影响扩容预期。2）8-9月连续两月二级 市场股东净减持猛增值得警惕。3）9月市场风险溢价如期趋稳，我们认为经济下行已有反映，政策升温提升短期风险偏好，市场对四中全会预期较高，因此后续风 险溢价仍有小幅回落空间。4）资金继续净流出，天量能否重现并维持有待观察，关注沪港通实质效应。
强势上攻，2400点以上阻力较大。短期市场维持强势，有望向上挑战2400点，不过一方面前期高点2444点阻力较大，另一方面3478点以来下降通道的有效突破非一日之功，因此上方2400-2450点区间阻力较大。
上证指数核心波动区间判断（2350，2400）。
1、 策略每周观点：指数空间有限，配置回归稳健。（1）外部波澜加大，基本面关注度提升。近期发达市场调整显着其背景在于主要经济体（欧日）基本面的恶化与通 缩压力的加大，差异化的宏观增长格局与货币政策预期构成美元指数攀升的基础，市场的波动率显着增加，全球性的资本流动冲击也有所增强。当前海外市场风险波 动的根源来自于发达市场自身，其外溢性对新兴市场影响可能不如去年，尤其对国内影响有限，但会使得投资者更加关注基本面。（2）国内经济改观存疑，改革预 期迎来考验。剔除季节性效应后，PMI指标以及中微观的量价指标显示经济增长仍然呈现弱势，地产政策与地方债管理意见一放一收，虽有利于减弱或化解实体经 济的系统性风险，短期能否在边际上改善并扭转基本面环境则存疑。伴随着逐步临近四中全会的召开，改革预期迎来考验，考虑到市场之前预期较为浓厚，我们认为 风险偏好很难在有所攀升。（3）风险偏好面临拐点，指数空间已经有限。伴随内部改革政策预期的逐步验证，风险偏好可能面临短期的拐点；内外部宏观经济与政 治环境的变化，以及三季报业绩的逐步公布，使得市场的运行逻辑将会逐步靠拢基本面环境，我们维持指数行情收尾判断。市场风格上，美股的调整以及业绩的压力 可能会对小市值的成长题材股带来一定的负面影响，风格可能逐步从成长小市值转向业绩稳定与受益于改革的中大市值板块。（4）适度兑现收益，配置上回归稳 健。操作上我们建议近期适度兑现收益，配置结构上注重业绩回归稳健，关注医药以及食品饮料的必须消费品龙头，有业绩且有事件催化剂的环保与新能源板块；以 及沪港通与国企改革主题。
2、宏观数据与政策分析：（1）对于近期美元指数的持续上行，我们认为发达经济体基本面与货币政策前景的异同构成 了近期美元指数持续上行的基础，而美债利率呈现下行除了受到短期避险需求的影响外，可能更多的因素在于通胀预期的下降以及对于经济增长前景并不足够乐观， 这意味着当前美元指数攀升的影响可能并不具备去年美债利率攀升时的巨大冲击力。当前海外市场风险波动的根源来自于发达市场自身，除非市场较为清晰的预期美 联储利率的调整，否则其外溢性对新兴市场影响可能不如去年。（2）10月8日，国务院发布《国务院关于深化预算管理制度改革的决定》，提出把政府性债务作 为一个硬指标纳入政绩考核；地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则；加大“三公”经费公开力度，细化公开内容，除涉密信息外，所有 财政资金安排的“三公”经费都要公开。
3、流动性跟踪：货币市场方面，市场资金面继续维持宽松，资金价格小幅波动，银行间回购利率隔夜与节 前持平，公开市场净投放160亿元；债券与实体流动性：利率债方面，本期银行间国债收益率不同期限涨跌互现，1年期品种下降1.04bp，10年期品种上 涨0.39bp。，期限利差比节前小幅提高。信用债方面，本期各级别企业债收益率不同期限涨跌互现，信用利差与节前持平。实体资金层面，长三角6个月票据 直贴利率本周收至4.00‰，比节前大幅回落。我们认为未来资金面将继续保持较为宽松的状态。目前央行维持银行间资金面宽松的意图非常明确。
4、 中微观行业跟踪：（1）煤炭价格和港口库存与上周基本持平，大同煤价维持在386元/吨，秦皇岛煤炭库存618万吨；WTI原油期货和布伦特本周大幅下 跌，WTI原油价格下跌至85.82美元/桶，布伦特原油价格下降至90.21美元/桶；有色金属整体上呈现弱势震荡，铜铝表现较弱，主要品种库存变化不 大，仍处于低位；节后螺纹钢与铁矿石有所反弹，但整体的弱势并没有改变；水泥价格较节前基本持平。（2）房地产市场方面，本周市场活跃程度比上周有所下 降。本周十大城市商品房成交套数环比下降16%，成交面积环比下降19%，商品房可售套数环比上升0.1%，可售面积环比上升0.1%。（3）本周BDI 指数显着下降，指数报收963点；CCFI综合指数继续继续小幅下降；原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）比节前有所上升；费城半导体 指数报收561点，比上周大幅下降。
核心提示：
市 场面临调整的压力。虽然国内房地产政策放松构成利好，但政策的利好能否转为经济改善仍存在较大的不确定性，加上市场对明年经济增长目标下调至7%进一步升 温，市场从之前关注政策利好或将逐步转向疲软的经济基本面，经济基本面的放缓将对市场形成拖累。此外，沪港通即将上线，美股上周的大幅调整都对A股形成外 围拖累。从投资机会的角度，建议采取防御性配置，建议关注医药、建材、铁路设备、核电设备、军工及三季报预增等板块的投资机会，在市场风格上重点关注蓝筹 股中的主题概念股。IPO开启后，重点关注打新炒新的投资机会。
报告要点：
9月官方PMI与上月持平，经济延续疲软。国家统 计局公布的数据显示，9月官方PMI为51.1，与上月持平。从分类指数来看，生产和新出口订单指数回升，新订单指数回落。而9月汇丰中国PMI略有回 升，但终值与初值持平，显示中国制造业景气仍延续疲软。从官方的分类指数来看，虽然生产指数回升，但生产指数的回升并没有终端需求的支撑，而是在生产端补 库存带动下回升意味着生产景气回升不具有持续性。
房地产利好政策进一步加码。继二三线城市放松限购，央行和银监会进一步放松限贷之后，上周 媒体报道央行已经下发通知松绑开发贷，有报道进一步提出即将将5年营业税免征改为2年免征。如果这些消息确认为真实，则意味着2010年以来的房地产调控 政策基本解除，除北上广深仍维持限购，房地产调控政策基本恢复至2010年调控前的水平。虽然房地产调控政策已经出现了大幅松绑，我们认为，这些政策特别 是松绑限贷在短期内将提振新房销售，但持续性有限，甚至对房产开发投资的影响较小，未来房地产开发投资整体上仍将延续放缓的态势。
A股融资融券（主要是融资）继续增长
截 止10月10日，沪深两市的融资余额达到6402亿元，再创历史新高。两市融资余额占可融资标的流通市值的比例（以下简称为融资余额占比）达到3%，10 月融资买入额占可融资标的成交额的比例（以下简称为融资买入额占比）达到20%。沪深两市的融资买入额占比接近，但是深市的融资余额占比为4%，显着高于 沪市的2%。从历史序列来看，融资余额占比仍在上升，而月度融资买入额占比8月底出现高点24%，9、10月份有所回落，我们认为主要因为非融资交易成交 额增长更快。
台湾融资融券的历史经验
台湾的融资融券市场在90年代经历了持续的快速增长。融资余额的顶峰在 2000年2月，融资余额占比的顶峰发生在1998年12月（5%），而融资买入额占比的顶峰则出现在1996年12月（29%）。台湾融资活动的快速发 展与其90年代股市的大幅上涨密切相关，指数在90年代从低点到高点上涨了3倍。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是 融资余额占比和融资买入额占比均不断下降，目前分别为1%和11%。
对比台湾，A股当前身处何时？
从融资余额 占比和融资买入额占比这两个指标来看，目前A股距离台湾的顶峰尚有一定的距离。台湾的经验显示，融资融券活动在高峰时期可能会持续数年时间。因此，不能根 据融资活动当前的活跃度判断未来股指的方向。然而，融资融券活动具有很大的波动性，可能对市场形成更大的扰动。
投资建议：沪港通开闸之前，我们保持短期乐观
我们重申短期对指数偏正面的看法。沪港通若正式开通，小盘股或许有更大调整，但以金融行业为代表的权重股在过去几周涨幅并不显着，我们认为具有防御价值。我们认为大型蓝筹公司的价值仍然凸显，作为沪港通受益标的，对海外投资者而言仍具吸引力。
房 地产利好政策短期提振房地产销售，难提振房地产开发投资：我们认为，央行放松限贷有助于房地产销售，但难以提振房地产开发投资，即使提振房地产销售，这种 提振作用仅具有短期效果，难以持续，对房地产销售提振的持续性有限将难以提振开发商对未来加大开工力度的预期，也将制约房地产开发投资力度。从政策内容来 看，此次限贷放松主要针对的是改善性需求，而且是有购房能力和意愿的改善性需求阶层，在新的首套房认定的标准下这部分改善性需求有望释放，加快开发商去库 存力度。我们关注到，这一受益阶层特别是能够还清首套房房贷并有能力购买第二套住房的群体不具有持续的宏观经济基础，因此这一政策对房地产市场的影响也仅 仅体现为脉冲式的反弹，而非趋势性逆转。
海外市场大幅调整或将拖累A股。上周海外市场特别是美股出现了大幅调整，全周纳斯达克跌幅接近 5%，标普500指数跌幅近3%。全球经济放缓、美联储即将在近期的议息会议上确定完全退出量化宽松、埃博拉病毒在全球的扩散及地缘政治紧张等导致市场避 险情绪升温，风险偏好下降，进而拖累美股出现大幅调整，特别是代表成长股的纳斯达克指数跌幅最大。我们认为，美国的这一调整态势或将传导至A股，特别是在 沪港通即将开启的背景下，将对A股形成拖累。
1、4季度波动并非常态，过去两年源于业绩
（1） 季节性担忧渐起，事实上4季度并非黑暗期。经历7月以来快速上涨后，投资者对4季度的行情担忧渐起，过去3年深刻的记忆是，4季度市场有一跌。市场的担忧 多源于较大的累积涨幅和年度考核下的行为金融。我们统计1991-2013年、2000-2013年指数季度表现可见，四季度市场涨跌概率各半。过去3年 4季度市场的确均遭遇了一波下跌，尤其是创业板、中小板跌幅明显，其中2011年是熊市末期的最后一跌，12-13年源于存量博弈中基本面不佳。（2）过 去两年4季度小盘领跌源于业绩预期差。2012-13年A股市场是存量资金博弈的震荡市，成长股结构性走牛，从行情演绎节奏看，成长股在前3个季度的累积 收益明显。A股的年度考核收益特征使得存量资金，4季度的风险偏好降低，业绩成了行情的试金石，而且三季报披露后公司全年业绩基本尘埃落定，业绩能否达预 期更清晰了。12、13年10月3季报的结果显示，创业板、中小板的盈利预期差很大（实际增速与一致预期差值），从而触发了下跌，从指数表现看，创业板 指、中小板指跌幅大于上证综指，可印证此逻辑。
2、本轮行情不同过往，业绩预期差也改善
（1）本轮行情是增量 资金的趋势行情，不同于存量资金的博弈。2012-13年A股市场没有明显的资金流入，存量资金博弈时，年度考核制度下场内资金的投资行为对市场影响明 显。7月以来我们对A股坚定乐观，指出本轮行情的中期逻辑在于利率下行背景下，政策托底、改革加速推升风险偏好，有新增资金入场。7月以来证券市场交易结 算资金余额、融资余额、QFII/RQFII规模均在增长，显示新增资金不断涌入股市，万得全A指数已经创12年来新高。这与过去2年有本质不同，既便存 量资金出于年度考核的获利了结行为对市场带了冲击，但有增量资金入场对冲下，此行为的冲击影响将大幅减弱。（2）过去下跌的业绩号角，今年可能吹不响。过 去2年4季度创业板领跌均源于业绩不达预期，但今年有两点不同，第一，本轮行情的演绎更依赖利率下行和改革加速，第二，目前看3季报预告显示的业绩预期差 在改善而非恶化。中小板三季报预告结束，前三季度归属母公司净利润同比均值为11.9%，中报为6.4%，中小板指数成分股分别为14.9%、7.7%， 中小板指数权重股分别为14.2%、7.3%，均回升。中小板指数成分股14年一致预期净利润同比为32%，盈利预期差为17个百分点，相比历史上 5-50个百分点，处于中下水平，且比中报时收窄。
3、应对策略：政策撑场，继续酣战
（1）今年不同以往，不 惧季节寒流。维持《策略月报－“政”中下怀－20141008》观点，托底政策进一步消除经济硬着陆的向下风险，偏松的货币政策基调下利率下行趋势延续， 政治稳定性高和改革政策助推市场风险偏好上升，市场趋势不变，四中全会和沪港通仍是短期市场的催化剂。展望4季度，今年以来增量资金驱动的趋势性行情将有 别于过去2年的存量博弈，且目前三季报业绩预告显示预期差在改善，既便行为金融角度的部分存量获利了结，影响也有限。（2）政策撑场，继续酣战。股市的中 期逻辑未变，向上趋势延续，保持高仓位，政策密集期，仍以政策为投资主线。四中全会相关依法治国和改革类主题，如国企改革、军工、体育，受益于沪港通开闸 及估值切换的医药、白酒，受益于北方雾霾天气的环保，受益于房贷新政的地产。
风险提示：改革进度不及预期。
上 周为十一长假后的三个交易日，市场继续高位震荡，其中上证综指上涨10.67点，涨幅0.45%，周四创年内新高2391.35点；创业板指数上涨 13.35点，涨幅0.87%，周四高点1569.06点，距离历史高点1571点仅一步之遥。行业上，房地产、医药、轻工、建筑、汽车等涨幅居前，餐饮 旅游、传媒、银行下跌。
预计十月份市场将呈现高位震荡调整格局。政策微刺激的力度难以发挥更大的效果，经济微改善也已被数据打断。而改革的逻辑无关短期波动，改革过程有底部、没高度，有牛股、无牛市。秋收行情重视收割，提前布局医药消费方为上策。
行业配置上，我们建议布局稳定增长的细分领域创新医药龙头和品牌消费，同时优选方向明确、空间较大的科技股，如新能源汽车、机器人、智能生活。主题配置上继续推荐国家安全产业链（国防军工、信息安全）及发达地区国资的混合所有制改革。
政 策方面有序推进非基本公共服务和资源价格改革等六大举措。10月8日，李克强主持召开国务院部门负责同志会议，部署做好下一阶段经济社会发展工作。一是有 序推进非基本公共服务、资源、环保等价格改革；二是年内在水利、环保、信息网络等领域再开工一批重大项目；三是完善促进消费政策，提高居民收入，扩大消费 需求；四是更好支持“三农”、小微企业、新产业特别是以互联网为基础的新业态成长；五是用好用活财政货币政策，适时适度运用定向举措，推进普遍性降费，支 持实体经济，缓解“融资贵、融资难”。六是研究出台扩大开放、培育外贸竞争新优势的措施。政策举措上看，仍以修修补补的刺激为主，微刺激的边际效应逐步递 减。
节后第一周央行公开市场净投放160亿元。央行公开市场10月9日进行200亿元14天期正回购操作，当周有360亿元正回购到期，无央票及逆回购到期。本周实现净投放160亿。目前银行间市场R001、R007分别保持在2.52%、3.01%，流动性相对宽松。
房 地产政策放松新动向，央行松绑商行开发贷限额管理：可差别化执行。据相关人士透露，央行对商业银行的开发贷限额管理制度已有松动，以往央行要求各大商业银 行的开发贷不能超过贷款余额的10%，现在各大银行能够自由地调节开发贷总量，目前央行已经把开发贷授信总量的权限下放至商业银行总行，商业银行可以重新 启动新增开发贷款审批制度。继9月30日央行修改首套房认定标准后，房地产政策放松又出现新动向。我们一直强调三季度是房地产政策放松的高潮期，近期的各 种试探性政策频频，已经超出地方限购放松范围，目前全国也仅有5个城市还存在限购政策。但是受房地产市场的天量存量影响，这些政策都不会改变地产市场的长 期下行趋势。对于地产股而言，受政策放松力度加大可能会出现一轮反弹行情，但君子不立于危墙之下，反弹即是减仓机会。
节后房地产双限取消的利好带动大盘维持上攻态势，最高冲击2391点；然而，随着各种利好政策的不断兑现，市场积累的风险开始加大：
1、 政策利好对风险偏好的边际提升作用在衰减，包括改革政策和托底政策。自8月份以来，尽管经济数据频频弱于预期，但市场只是以反复震荡、盘整上升来消化对 应，这也充分验证了此波反弹的背后推手是政策预期，包括改革政策和托底政策。进入10月份，一方面，随着四中全会的临近，改革预期开始步入兑现的阶段，市 场开始出现分歧；另一方面，包括SLF、房贷放松等托底政策陆续出台，降低了降准降息等高规格政策出台的可能性，也增加了利好出尽的风险。
2、 流动性最好的时间正在过去，无风险利率下行可能受到抑制。刺激本轮反弹的另一个重要因素是货币环境的放松，以及由此推动的无风险利率的下降。目前来看，宽 松的货币环境将成为中期内的常态，降低社会融资成本也成为国务院工作的重点，中长期内伴随着经济潜在增速的下滑以及房贷新政的实施，长端利率下行将成为趋 势。但近期的风险点在于，伴随着中央托底政策的逐步推出，在房地产销售环比好转的带动下，经济可能在短期出现底部企稳，从而抑制利率下行的速度。
3、 经济可能低位企稳，但短期对盈利修复效果甚微。如上面所说，在限购限贷放松之后，房地产销售的环比转好值得期待，且随着基数效应的下降，包括工业增加值和 投资在内的数据都有望企稳。然而，即便如此，实体经济的短期补库存对企业盈利恢复的作用甚微，在产能出清结束、PPI转正无望、费用率下降之前，很难见到 企业盈利的趋势性恢复，而估值的持续上涨同样依赖于盈利的恢复。
4、从外部环境来看，美元升值的负面影响正在积累。尽管美联储议息会议否认 了短期内加息的可能性，但美元升值周期实质上已经开启，从历史上看，美元升值对美国股指尤其是成长股都可谓是灾难，且具有极大的外溢效应，近来纳斯达克指 数、中概股指数的剧烈波动似乎已对其构成验证。预计伴随着对纳斯达克泡沫忧虑的加深以及中概股的转向，很可能将带来国内创业板风险加大。
5、 策略结论：四中全会前后可能是分水岭。总体上，进入10月份，各种时间窗口临近，预期兑现的概率都在增大，市场博弈难度增加而空间收窄。由于市场的学习效 应，市场转折点很可能在四中全会前就出现，终结单边上涨的趋势。行业配置也随市场表现而有所改变：1、改革与并购仍是长期配置重点，但短期建议关注预期透 支的风险；2、建议加仓享受估值切换逻辑的医药消费蓝筹等。
本文来源：网易财经
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