从资金面看，随着季末、国庆长假日益临近以及下周新股集中申购迎来高峰，市场情绪已经开始趋紧，近期市场利率持续波动。央行此举进一步引导融资成本下行的信号，为后续资金价格下行打开空间，即使下周市场面临新股集中申购等以及季末等因素冲击，机构对季末流动性预期趋乐观。
今年以来债券市场稳步复苏，尤其是二季度以来，央行两次“定向降准”带来的流动性乐观预期推动债市持续走牛。而这种乐观情绪在本周再度升温。
本周四，央行公开市场下调14天正回购利率20个基点，债市多头情绪再度被点燃，一级市场招标的债券收益率大幅低于二级市场，需求旺盛；二级市场方面，国债、政策性金融债利率快速下行，各期限收益率普遍下行，债券市场再起一波牛市行情。
业内人士分析，从目前情况来看，基于降低实体经济融资成本，央行货币政策保持稳健宽松的思路有望持续，可对此轮债券行情形成长期的支撑，资金面推动的债市慢牛行情有望继续延续。
从本周二开始市场盛传的央行向五大行定向SLF操作，到周四市场开盘依然未能得到确凿的证实，早盘债券收益率开始上行，但随着当天央行公开市场正回购招标利率结果公布，市场重新找到了上涨的新动力。
在市场人士看来，临近季末、长假临近的关键时点，央行加大流动性调控力度不足为奇。尤其是在下周，银行体系流动性将面临10多只新股集中发行、季末考核及节日取现、存款偏离度指标等多重因素考验，而在外汇流入、公开市场到期资金等渠道所能提供的流动性供给又有限的情况下，有可能诱发市场资金面的波动。同时，通过降低利率，还可以降低银行的资金成本，进而传导到实体经济中去，达到降低实体经济融资成本的效果；此外，货币市场资金利率的降低，还可以缓解市场对宏观经济的悲观预期。
从资金面看，随着季末、国庆长假日益临近以及下周新股集中申购迎来高峰，市场情绪已经开始趋紧，近期市场利率持续波动。央行此举进一步引导融资成本下行的信号，为后续资金价格下行打开空间，即使下周市场面临新股集中申购等以及季末等因素冲击，机构对季末流动性预期趋乐观。
从银行间市场情况来看，周四当天，隔夜及7天以内资金供给充裕，14天可跨季末期限也有小量供应。“14天正回购利率调降到3.5%，按此计算货币市场七天回购利率应该在3.2%~3.3%附近；如此看来，现券收益率下行仍有较大空间。”中信证券分析师邓海清认为，利率债的收益率仍有下行空间；另外，在国开债收益率年内下行幅度较大的情况下，10年期国开债与国债的利差已缩窄至70个基点的较低位置，国债的上涨明显滞后。在目前宽松态势确立的情况下，后续国债仍有补涨机会。
更重要的是，和以往仅仅调控流动性不同的是，此次央行大幅度下调正回购利率，更多体现了发挥其基准利率指引的作用，作为市场重要的基准利率指标，央行下调正回购利率牵一发而动全身，对整体利率体系势必会产生向下的引导，释放出拉低货币市场利率下限的信号。未来市场短端利率下行成为大概率事件，并为中长端利率下行腾出空间。“正回购操作是面向一级市场交易商，属于定向降息的范畴，旨在降低银行负债端成本，鼓励投资直接融资工具。此外，正回购利率更容易传导至与实体经济融资相关的长端利率。”业内人士说。
就此次正回购利率下调对债券市场的影响，市场普遍认为，央行下调正回购利率，直接作用于收益率曲线短端，有望带动短端利率中枢水平下移，从而疏通整体收益率曲线下行趋势。“货币市场利率下降，整体而言利好债市，应会助力债市走牛。”大成基金表示，但和上半年大幅上涨的债券牛市相比，下半年的债市行情会显得相对温和。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞则对债市持谨慎乐观态度。他认为，近期央行货币政策操作的“量”和“价”的调整，再加上基本面数据弱于预期，当然对整体债券市场利好，也延长了债券市场1月份以来的牛市步伐。但“流动性”的短期狂欢也很可能是“剩宴”，需要关注以下几点：商业银行负债成本上升并非主要来自于资金成本的上升，而是负债结构的进一步市场化。根据中报数据，商业银行的负债成本相比2013年仍然是大幅上升。尽管理财、同业的利率下降幅度比较大，但是整体负债成本上升是来自于高成本负债占比的上升，也可以看作是市场化负债占比进一步的上升。
“商业银行只要还保持传统的经营模式，整体负债成本居于高位的局面就难以改变，债券投资仍然需要保持一定的 安全边际 ，增加利率债投资固然可以降低 流动性 风险，但是整体来看保证不了经营业绩。”徐寒飞认为，央行“非传统”降息的方式，恰好说明央行对负债端利率的调控已经开始集中到短端货币市场利率，“降息”对债券的利好有限。传统的“降息”事实上能够带来商业银行整体资金成本的下移，可以增加债券的需求。而通过操作利率影响短期资金成本，既要受制于货币市场本身的均衡水平影响，也要受制于市场对央行操作利率的认可程度，而且更进一步，短期资金利率对中长期债券利率的影响，不光基于简单成本加成的静态比较，也可能需要受制于通胀预期等因素的约束。
中金公司也认为，央行最新的三季度调查问卷显示市场整体对经济的信心有所提升；在就业回暖趋势下，伴随着八九月经济数据及通胀数据的探底，往后经济数据将有所回升，货币政策无大幅放松压力。此外，央行调查显示，在通胀偏低而实际利率偏高的环境下，居民消费意愿偏弱，资金仍主要配置在理财、基金、实业等领域；预计三季度理财规模突破13万亿元，并朝14万亿元的规模发展，而理财利率的高企制约社会无风险利率的下行。因此，年内债券利率持续性下行的大环境尚未成熟，趋势性机会仍有待观望后市发展。
值得关注的是，随着债市在2014年走牛，债券发行也迎来不错的收成。Wind资讯统计显示，截至9月16日，包括国债在内，今年以来债券市场累计发行债券4531只，募集资金规模达8.26万亿元，与2013年同期相比，数量及规模分别增长71%和20%.
业内普遍认为，从目前的趋势看，未来适应经济新常态，债券直接融资仍将保持持续稳步增长的态势，为实体经济提供融资机会。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
