面对经济持续下行的压力，管理层再度明确释放出降低企业融资成本的信号。9月18日，人民银行以利率招标方式开展了100亿元14天期限正回购操作，中标利率从之前的3.7%下调至3.5%，下调幅度为20个基点。这是自7月31日央行重启14天正回购以来，第二次正回购利率下调，上一次下调时间为今年7月31日，利率从3.8%降至3.7%。
由于本周公开市场共有资金到期330亿元，减去250亿元正回购，最终央行通过公开市场操作净投放资金80亿元，这也是央行在上周净回笼资金后再度转向净投放。相关分析认为，正回购利率下行显示出管理层希望通过银行间市场利率引导资金价格，进而降低实体经济融资成本的政策意图，这与缓解企业融资成本高的宏观背景相呼应。同时，80亿元的净投放量虽然不大，但却表明央行季末维稳资金面的意愿加大，以防止9月末IPO、季末、国庆长假资金备付等多重因素对资金面的冲击。受公开市场操作影响，当日银行间债市也发生一些值得关注的变化，14天正回购利率下调催生市场乐观情绪，银行间市场现券买盘活跃，现券收益率继续下行。
业内人士普遍认为，根据国务院今年以来降低实体经济成本的要求，市场普遍预期下半年货币政策的着力点之一就是降低企业融资成本，此次下调正回购利率是央行货币政策应对经济新常态的重要措施之一，这并不意味着货币政策出现放松信号，仍然是延续今年以来“定向”解决问题的思路体现。
兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行此举是针对近期融资萎缩、经济数据下滑的及时反应，是利率市场化状态下利率锚下移，有助于货币市场利率、债券市场利率继续回落，缓冲短期贷款和票据成本—收益造成的融资萎缩。“虽然此次正回购仅为100亿元，但此时的量不在多，价格下降更引市场关注。”有业内人士分析，此次正回购一是引导市场预期，带动国债等无风险收益率下行；二是价格信号较为明显，降低机构短期融资成本，这可能对于降低银行负债成本有所帮助；三是债券二级市场利率下降，可能增加企业发债融资动力，对于直接融资市场改善有利。
今年以来，定向调控成为宏观调控热词。上半年，管理层两次定向下调存款准备金率，增加再贷款和专项金融债规模，进一步扩大结构性减税范围，支持“三农”、小微企业和服务业发展。而通过市场手段引导预期和市场，也是定向调控思维的延续。
“无论是传闻中的常备借贷便利(SLF)还是正回购利率大幅下调，央行用意很明显，首要的就是在当前经济疲弱情况下，货币政策要承担起稳增长任务，证明了经济有所波动时，政策还是有所作为的。”分析人士认为，如果相继进行SLF操作和下调正回购利率，既有助于平滑季末时点资金波动，稳定信贷投放规模，也有助于引导资金利率下行，缓解实体经济融资成本高问题。
近期伴随着宏观经济数据持续走低，呼吁央行降准降息的声音开始增多。但全面降准、降息等措施恐会伤及改革预期和结构调整，甚至有可能使部分资金流向国有企业和地方融资平台，让本该最需要资金的中小微企业享受不到低成本的资金。中国人民银行研究局首席经济学家马骏日前撰文指出，宏观环境要求货币政策要保持稳健和审慎。在当前及未来一段时期，我国货币政策总的取向以稳健和审慎为宜。重点应该是为经济结构调整与转型升级创造稳定的货币金融环境。同时，货币政策调控应向更加市场化的方向转型，更大程度地发挥市场在价格形成和资源配置中的决定性作用。
事实上，常态化操作的回购利率，往往比存贷款利率更快地传递利率政策信号，有利于加强对市场预期的引导，发挥市场利率调节资金供求的作用。在成熟市场经济国家，公开市场操作的普遍性和适用性要强过存款准备金率调整，而以回购利率作为政策目标利率，引导货币市场利率调整，更是国外央行的常见做法。东莞银行金融市场部分析师陈龙认为，央行的货币政策在货币市场预期管理的同时，正在逐渐转向降低融资成本，公开市场的价格信号与非公开市场的数量信号将是未来政策的组合拳。
有业内专家表示，在当前“三驾马车”均现放缓、工业增加值再探新低、猪周期难觅、CPI持续走低的形势下，“强改革+巧调控”两手并用，货币政策在保持定力的同时，适时启动包括公开市场操作等多措并举的政策措施，对内既可有效降低融资成本，对外又可以割裂因利差形成的新一轮人民币套利套汇预期，切实发挥好灵活货币政策在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的支持作用。
再度下调正回购利率之后，货币政策走向引发关注。对此，国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，二季度以来央行货币政策的放松操作开始脱离传统轨道，非传统的方式表达了两层含义，一是央行仍然无意对货币政策的大方向做出调整，全面的宽松仍然不可期；二是央行可以通过一些创新的定向工具来释放一定的流动性，保持了政策灵活性和弹性。“总体看，央行货币政策的主基调是倾向于保持流动性稳定而并非流动性过度宽松，本次‘量’和‘价’的操作显然也与后期密集IPO的短期因素有关，持续的政策调整未必能看得到。”徐寒飞说。
本文来源：金融时报
责任编辑：
王晓易_NE0011
