欧洲央行为全面QE打开窗口 对抗长期低通胀风险

为了对抗长期低通胀风险，欧央行近期连续出台出人意料的货币政策，并最终在本月初举行的政策例会结束后宣布推出量化宽松(QE)措施。专家表示，由于欧央行购债规模偏小，此次有限度量化宽松措施除对中小企业贷款可能有较大刺激外，在推动经济复苏、抵御通缩威胁方面的效果尚存疑问。但该措施却可为欧元区赢得时间，也为欧央行在未来必要时顺势转向全面量宽打开一个窗口。

目前，通缩风险已成为欧元区最大威胁。

为了对抗长期低通胀风险，欧央行近期连续出台出人意料的货币政策，并最终在本月初举行的政策例会结束后宣布推出量化宽松(QE)措施。9月17日，与本报记者连线的中银(香港)发展规划部高级经济研究员黄少明认为，由于购债规模偏小，此次有限度量宽除对中小企业贷款可能有较大刺激外，在推动经济复苏、抵御通缩威胁方面的效果尚存疑问。但该措施却可为欧元区赢得时间，也为欧央行在未来必要时顺势转向全面量宽打开一个窗口。记者注意到，欧盟统计局17日公布的数据显示，由于服务价格涨幅超预期，欧元区8月CPI终值意外上修0.1个百分点至0.4%，但仍连续第19个月低于2%的通胀目标。

欧央行是在9月4日例会后意外将三大主要利率再次全面下调，并宣布于10月开始实行资产抵押证券(ABS)购买计划的。这是继今年6月以来其第二次推出令市场意外的一揽子政策。6月5日，欧央行宣布下调基准利率，并将隔夜存款利率由零降至－0.1%。另外，欧央行还提出三项前瞻性计划，即结束证券市场计划冲销、引入定向长期再融资操作(TLTRO)以及筹备ABS购买计划。

黄少明表示，利率杠杆一直是欧洲央行最主要的政策工具。然而，值得注意的是，自6月以来，除继续使用利率杠杆外，欧央行还增加了许多非传统政策工具，如取消证券市场计划冲销、启动ABS购买计划等。这与其一直以来的稳健、保守政策传统大相径庭。究其原因，黄少明认为这与欧元区目前的宏观经济局势，尤其是通缩压力密切相关。

数据显示，去年以来，欧元区局势基本稳定，经济增长连续几个季度录得正增长，但复苏力道微弱。今年第二季度以来，欧元区三大经济体———德、法、意相继处于衰退边缘。在缺乏“火车头”情况下，欧元区经济复苏难上加难。另外，欧元区的失业率仍高达11.5%，几乎是美国的两倍。且不论公共部门或是私营企业，都出现债务上升压力。

更严重的是，黄少明说，欧元区调和消费物价指数(HICP)一路下滑。事实上，自2013年2月通胀跌破2%的政策目标后就一沉不起。个别国家如西班牙、葡萄牙和希腊实际上已陷入通缩。

“显然，低通胀已成为目前欧元区面临的最主要风险，而抗通缩也就成为欧洲央行当下最重要的任务。”黄少明说，并认为这就是近来欧洲央行一再出台远超市场预期政策的缘由。

记者注意到，此前，欧央行行长德拉吉明确表示将不惜一切代价避免通缩。那么，为什么欧央行在制定政策时总是把通胀视为决定性因素？

黄少明说，这是由欧元区货币政策的性质决定的。欧央行自成立以来，其单一的政策目标就是维护价格稳定。1998年10月欧洲央行理事会把价格稳定定义为中期内HICP年率增长不超过2%。

近年来，欧洲货币政策有两个重要的变化值得注意。一是加强货币分析，二是欧洲央行在应对金融危机时引入了新的政策工具，如“强化信贷支持”、“担保债券购买计划”(CBPP)、“证券市场计划”(SMP)、“无保留货币交易”计划(OMT)、“长期再融资操作”(LTRO)等。

“这些非标准政策的目的在于通过向资不抵债的银行提供再融资，稳定金融市场和金融体系，从而促进经济复苏和价格稳定。然而，这些政策却并未实现预设目标，欧元区经济仍然低迷，成为全球经济增长最薄弱的一环。在此情况下，欧央行不得已求助于非常规措施，实施有限度的QE政策。”黄少明如是说。

至于这个政策能否达到提振增长、抗御通缩风险的预定目的，黄少明认为，很大程度上取决于央行能够购买的资产规模和数量。

据悉，欧洲央行此次推行的购债计划包括ABS和担保债券(CB)，并不包括政府债券，而这两种资产的规模都较小。据有关研究，2013年底欧盟资产证券化市场规模仅约为1.4万亿欧元，相当于美国同类市场的五分之一；欧元区资产证券化规模则为1.06万亿欧元，其中大部分约6100亿欧元为住房按揭债券(RMBS)，而这已被排除在可购资产之外，ABS市场规模只有1160亿欧元。德拉吉也曾承认有关市场“相对较小”，但不愿给出具体数字。黄少明认为，欧央行不愿说明ABS购买规模可能是为了尽可能鼓励市场发行ABS。此外，为了更好地实施购债计划，欧央行已经修改部分监管规则，并将ABS购买项目定义为简单、透明，以使购债计划更为容易和规范。“自金融危机以来，欧洲ABS市场几乎陷入停顿，此次购债计划无疑将有助于启动有关资产市场。而且，购债计划实施的时间正好与上次推出的TLTRO在9月启动相配合。两个计划同时执行将对央行的资产负债表有较大影响。有分析认为，欧央行资产负债表扩大的空间接近1万亿欧元。此外，两项计划同时执行，将进一步强化TLTRO，加大货币投放力度，有助于刺激银行体系向实体经济扩大信贷。另外，欧元区宽松货币政策的实施加上美国退出政策效应，也有助于拉低欧元汇率。这些无疑都在一定程度上有助于欧元区抵御通缩风险。”黄少明说。

不过，由于欧央行购债规模太小，政策难以达到预想效果，黄少明表示。除对中小企业贷款可能有较明显的刺激外，ABS购债计划在推动经济复苏，特别是推升通胀率方面的效果则难以乐观。但6月以来的新政策可为欧元区换得时间。欧元区现在最需要的是投资和消费，新政策有助于重拾和培育投资者、消费者信心。同时，ABS购债计划也为未来打开了一扇窗。“如果欧元区经济继续疲弱，欧元强势未能从根本上扭转，低通胀持续恶化，通缩迫在眉睫，欧央行在需要采取进一步反危机措施时，可以比较容易顺势转向全面宽松。”黄少明表示。