央行引导货币市场利率下行，降低融资成本再出新举措

大智慧阿思达克通讯社9月18日讯，中国央行周四公开市场进行100亿元14天正回购操作，中标利率从3.7%下调至3.5%，为年内第二次下调正回购利率，本周公开市场累计净投放80亿元。央行上一次下调14天正回购利率是今年7月31日，利率从3.8%降至3.7%。

以下是分析师点评此次央行公开市场下调14天正回购利率：

光大证券首席宏观经济学家 徐高：

从降低实体经济融资成本方面讲，央行引导正回购利率下行意义甚至大于央行向五大行SLF的注资。因为正回购利率更容易传导至与实体经济融资相关的长端利率，相当于长端利率的下限，所以央行通过引导正回购利率下行来降低融资成本的意义明显。如果只是投放SLF，而正回购利率没有下降的话，只是短期的流动性变多，对长端利率的影响有限。

民生宏观研究团队：

1.8月经济数据大幅低于预期，实体融资意愿下降，货币供给内生收缩，央行不会坐视不顾。

2.全面降准降息等大招恐伤改革预期，新常态之下降低正回购利率、SLF、定向宽松等小招将频繁使用。

3.当前收益率曲线十分平坦，若短端利率下不去，长端利率同样下不去。SLF利率3.7%，远低于3个月Shibor 4.6%的水平，以及正回购利率下调，带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，将达到与“降息”相同的效果。

国泰君安固定收益部研究主管周文渊：

央行通过公开市场继续引导利率下行的目标较为明确，未来不排除进一步降低房贷利率。中期来看，利率将震荡下行。债市则明显利好，所以债券利率下来的较为明显；宏观经济持续调整，降低利率明显是利好，改善了货币条件。

东莞证券金融市场部分析师陈龙博士：

此次正回购利率较原先的3.7%下跌了20BP。不过，这与之前的低值没有可比性，因为原来低值是基于流动性回笼操作而定的，原因是市场流过性过于宽松，而当前的操作及价格是基于货币政策预期管理的，虽然也是正回购，但总体净投放使得价格由3.7%下跌到3.5%就有指向意义。这个价格一出来，现券买盘活跌、国债期货上涨，市场反应已经表明了价格“微刺激”的效果。结合前两天的SLF传闻，央行的货币政策在货币市场预期管理的同时，正在逐渐转向推进降低融资成本，公开市场的价格信号（预期成本引导）与非公开市场的数量信号（价格未知，定向投放引导）将是未来政策的组合拳。

上海证券首席宏观分析师胡月晓：

在准备金市场成为货币政策操作平台和场所的状况下，货币数量（即流动性）和货币成本都成为货币政策的操作目标，且货币数量和货币成本在独立性上首次得以实现。我们认为，接下来货币环境又会进入基础货币投放减速（进而流动性增速回落）、但货币成本再下降的阶段。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，意味着债券市场牛市的基础没有改变。我们认为在货币乘数持续回升的情况下，央行加大基础货币的投放（辅之以不放松的信贷控制），意味着央行持续引导货币成本下降的政策是“言行一致”的。

平安证券固收部副总石磊：

货币市场降息终于来了，这次是实质性的。公开市场工具利率主要起到了预期引导作用，趋势性很强，不是临时工具，价比量重要。但这个工具主要是对货币市场利率有向下引导作用，未必可以传递到实体经济，因此，不能把这个当全面减息看待，是货币市场减息。

徽商银行金融市场部分析师蔡浩：

鉴于7、8月经济数据较为低迷，经济下行压力较大，为保障四季度经济增速在合理区间运行，央行加大了价格传导的力度，本次调降公开市场利率20bp。由于7、8月份信贷和社会融资规模低迷，融资需求下降。此举目的是希望通过利率传导机制，释放融资成本降低的信号，以起到刺激、扩大融资需求的作用，减缓经济下行的压力。

7月31日，央行将14天正回购利率降低10个bp到3.8%，为年内首降，被视为是央行由数量型政策导向价格型政策导向转型迈出的第一步。根据国务院今年以来降低实体经济成本的多次要求，结合彼次正回购利率下降，下半年货币政策特点预测其中一条就是降成本。而这一点，在今天又得到了印证。

交通银行资产管理中心陈鹄飞：

此举与我们8月底预期的“9月应是年内定向降息、降融资成本的最佳时点”预测相一致，在当前“三驾马车”均现放缓、工业增加值再探新低、而猪周期难觅CPI持续走低的形势下，“强改革与巧调控”两手并用，货币政策在保持定力的同时，适时启动包括“公开市场招标利率下调、PSL定向降息扩围至五大行”等多措并举的定向放松，从而对内既可有效降低融资成本，对外又可以割裂因利差形成的新一轮人民币套利套汇预期，切实发挥好灵活货币政策在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的支持作用。

某大型券商资管部分析师：

央行公开市场下调14天正回购利率至3.5%有些超出预期，略感突然，不过今年央行一直指导大行把银行间短期利率实质性维稳在3-3.5%附近，现在只不过是公开化的把这个利率下调了，时点上可能跟SLF投放匹配吧，据说SLF放是3.7%，那么正回购回笼应该略低一点。

编辑：王兴 审校：周晓峰

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