周一内地最大的汽车租赁服务商神州租车(00699)展开招股， 招股价介乎7.5-8.5元，每手1000股 。以发行4.26亿股计，集资额最多36.21亿元。集资所得将用于扩充车队、还债及开发新服务。据报，集团国际配售部分已获超额认购。
于2007年成立的集团主要提供租车服务(包括90天以下的短租、90天以上的长租及融资租赁)、二手及新车买卖。2012年放弃美国上市后分别获联想控股、华平投资及美国租车巨头Hertz入股，令集团过往数年能够快速成长。据招股书显示，集团已拥有逾5万辆汽车， 车队规模亦较第二大租车公司一嗨租车多出4倍以上。
需求方面，虽然招股书显示，现时内地租车市场的渗透率仅0.4%，远较日本及美国的2.5%及1.6%为低。不过，美国公路发展发达，租车旅行是当地租车最主要的需求，与中国的需求大相径庭，未能直接比较。不过我们认为，现时内地汽车持有量仅8400万部，而车牌持有人却达2.17亿人，加上车辆限购、停车贵等因素支持下，我们相信市场对与广汽丰田合作的神洲汽车的需求仍有憧憬的空间。
再者，集团主要集中于短租的自驾市场。根据罗兰贝格的资料，受休闲及商务旅游需求带动，市场于2013-2018预计的复合增长率为27%，令占31.2%短租市场份额的神洲租车亦有望受惠。
随内地「十一国庆」将至，国内旅游的需求亦随之增加，集团推出灵活的 3日起租亦有望抢占规定「7日打包」的市场。据过年数据显示，国庆期间的预订率有望超过90%，特别是重点旅游省份，更可能出现「一车难求」的境象。我们相信汽车租赁的需求上升将有望刺激股价上扬，令集团股价有短线的利好作用。
集团以重资产的模式发展，与轻资产的P2P业务争一日之长短。其以大量金钱购买、租出、及卖出汽车的租车服务虽然较轻投资的方式笨拙，但重资产却是目前较为稳的的租车发展。我们认为现时内地保障的体制并不健全，加上车主在P2P租车业务上背负极大的风险，未来P2P业务仍然未能为重投资的发展方式带来具大的威胁。
现时集团租车收入占比相对减少(2014及2013年较2011及2012少约10个百分点)，主要是因为二手车的销售有所提升。集团购置的汽车约30-36个月会被淘汰为二手车，当中折旧的成本会按年摊销，其净值理应是二手车的销售成本。换言之，假若销售成本高于净值，亦即集团早前的折旧减值偏高，同样影响前几个季度的利润率。因此，二手车销售并不会为集团带来盈利的贡献，加上集团自2011年起大幅购入新的汽车，令本年可供出售的二手车大幅上升，从而其营收亦会大为增加。我们相信该披露集团是希望营收上升去提高市场预期，令集团在定价上更有优势，不过该业务并不会带来盈利贡献，我们相信现时的估值有偏高之嫌。
长线而言，集团的基本因素并不明朗，集团过往三年均处于亏损阶段，而上市前一季度，其收入大幅上升，而销售开支及折旧亦大幅「缩水」，实令人怀疑是集团为上市作的「准备」。因此，能否长线持有仍有待观察，我们相信集团未来的业绩能够为投资者提供更大的线索。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
