公募债私募债接连“出事” 信用违约风险仍在发酵

当前经济下行压力比较大，小企业运营压力和融资成本都居高不下，私募债券市场有可能陆续爆出更多的违约事件。招商证券报告指出，私募债在今年四季度才迈入集中兑付高峰期，当前所暴露风险或仅为“暴风雨来临的前奏”，后续私募债板块信用事件集中爆发风险较大。据不完全统计，目前仍在存续期内的私募债总计396只，其中2014年年内到期的有14只，2015年到期的有24只。
　　债券市场信用违约风险仍在发酵。9月1日，信达证券发布公告称，“13华珠债”的发行方华珠（泉州）鞋业有限公司未能于付息日（8月25日）兑付利息800万元，已构成违约。除去“13华珠债”出现利率违约，已经停牌4个月的华锐债发行人，华锐风电公告称，旗下全资子公司拟购买部分华锐风电公司债，以缓解年底到期时债券的回售压力。
　　华锐风电提前购回部分公司债的提议，再度引发市场关于公募债本金违约的话题，而13华珠债被爆违约的消息，同样打破了华通路桥短融兑付后国内债券市场短暂的平静。分析人士普遍认为，当前企业信用基本面未见实质好转，很多风险领域的企业再融资难言顺畅，未来债券市场个体或局部信用风险爆发的状况或成常态。
　　华锐风电开折价回购债券先河
　　8月30日，华锐风电发布公告称，公司全资子公司江苏华锐拟以不超过7亿元资金购买部分“锐01暂停”债券。根据安排，江苏华锐购买价格将不低于暂停交易前20个交易日的平均交易价格（不含利息），即87.27元/张；利息按照本期债券票面年利率（6%）和利息期间经计算后支付。这意味着江苏华锐将以87.27元折价购回面值100元的债券。
　　华锐风电这一自救行为被业内认为是造就了公募债券违约的一种新模式。公开资料显示，华锐风电于2011年12月27日公开发行了28亿元无担保公司债，其中“锐01暂停”为规模26亿元，“锐02暂停”为规模2亿元。由于华锐风电最近两年连续亏损，交易所对华锐债实施暂停处理。
　　“对于投资者来说，如果选择折价出售债券，则意味着承受当下的损失，但是，如果不选择出售的话，鉴于华锐风电目前的财务状况，未来可能面临更大的违约风险，左右都是亏。”中金公司认为，自2012年起华锐财务指标持续恶化，从今年中报数据来看，上半年公司没有新增订单，并出现银行收贷现象，内外部获现能力均很弱；账面货币资金持续下降，且应收款回收困难。总体来看，如果没有外力支援，华锐公司债到期偿付难度较大。
　　在机构看来，提前购买方案的提出已经部分地触及“违约”定义，如果“锐01暂停”成为公募债市场首只本金违约债券，其影响将超过超日债利息违约。同时，与超日债对比，华锐风电第一大股东为国企，外部支持预期强烈。一旦真实发生违约，就会对有国企背景的债券产生一定影响。不过，招商证券则认为，剥离中小投资者有利于打破刚兑，符合今年监管部门信用风险“定点试爆”、逐步打破刚性兑付体系的思路。
　　私募债违约再度爆发
　　华锐债的进展一直牵动着债市神经，而在私募债市场，“13华珠债”的违约再一次将私募债违约风波推向台前。继13中森债、12华特斯、12金泰债、12津天联债等私募债违约之后，9月1日，信达证券的一纸公告再度解开私募债市场的高违约风险。根据公告，由华珠（泉州）鞋业有限公司发行的中小企业私募债13华珠债逾期未能付息，已经构成实质性的利息违约。这已是私募债市场爆出的第五单违约债券。资料显示，13华珠债发行于2013年8月23日，发行规模为8000万元，票面利率10%，债券期限为3年。
　　有业内人士表示，私募债违约已经不再是新鲜事，但“13华珠债”违约却带来了另一个债券陷阱，即担保信用。年初以来已有多只私募债出现兑付危机，部分私募债尽管有担保公司担保，但在面临兑付困难时，担保公司却拒绝履行代偿责任，导致私募债券本金和利息违约几率进一步增加。
　　在业内人士看来，当前经济下行压力比较大，小企业运营压力和融资成本都居高不下，私募债券市场有可能陆续爆出更多的违约事件。招商证券报告指出，私募债在今年四季度才迈入集中兑付高峰期，当前所暴露风险或仅为“暴风雨来临的前奏”，后续私募债板块信用事件集中爆发风险较大。据不完全统计，目前仍在存续期内的私募债总计396只，其中2014年年内到期的有14只，2015年到期的有24只。
　　“评估这些债券的风险，首先是企业的资质，另外一个重要因素就是要看担保公司，目前担保公司担而不保的现象加剧了违约风险。”业内人士表示。
　　大面积违约事件可能性不大
　　今年7月下旬，华通路桥在濒临违约的最后一刻实现兑付，避免了成为中国公募债券市场本金违约的首个案例，但这并没有掩盖目前债券市场潜在的信用风险。有分析人士指出，当前企业信用基本面未见实质好转，很多风险领域的企业再融资难言顺畅，未来债券市场个体或局部信用风险爆发的状况或成常态，但大面积的违约事件出现的概率并不大。
　　中金公司报告认为，从发债企业披露的上半年业绩报告看，盈利多呈现企稳趋势，但改善原因主要是上游原材料价格下跌导致，但下游需求仍然相对疲弱，这就导致原材料价格下跌仍有传导到终端产品的风险，而且盈利改善转化为现金流和资产负债表的改善也需要很长时间，多数企业资金周转还是显著依赖外部融资。此外，包括产能过剩等行业在内的一些风险领域的企业再融资难言顺畅。在不良率上升、不良余额快速增加的背景下，银行及部分债券审批机构对于企业再融资趋于谨慎，加上非标监管的大环境，局部领域部分企业资金接续出现断档的风险可能增加。
　　中投证券对上市公司中报的统计发现，煤炭、化工、有色金属、机械设备和电气设备等周期行业偿债能力下行压力较大。有市场人士认为，从较长时间看，未来随着“刚性兑付”逐步打破，实质违约案例可能增多。
　　尽管目前市场普遍认为未来违约风险案件将逐步增多，但当前信用债市场依然保持着供需两旺的局面。对此，国海证券分析师陈滢表示，在政策面的支持下，今年信用环境以局部个别风险的暴露为主，出现大面积违约可能性不大，且市场总体信用风险偏好仍将延续上升势头。