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沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

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资本市场的改革风生水起——沪港通快来了。有人厉兵秣马,有人门外逡巡。

我们有以下几点提醒:(1)只有当两地市场都进行正常交易和结算的交易日,才被定为沪港通交易日;(2)个人投资者门槛不低于50万元;(3)交易与结算规则不同,大陆交易和结算都是T+1,而香港的规则是交易T+0,结算T+2;(4)沪股通的投资者以人民币报价收付,港股通的投资者以港币报价、通过中国结算以人民币收付。

我们还提醒投资者,可以利用交易时间差异和制度差异套利。沪港通交易时段中,9:00至9:30为开市前时段,9:30至12:00为上午持续交易时段、13:00至16:00为下午持续交易时段。利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映,A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测,寻找套利机会。当同一个公司出现A股涨停,H股由于不存在涨跌停板,能够更有效反映市场短期的情绪变化,对于A股后面几天的操作会有一定指导意义。

沪港通呼啸而来

经历了港股直通车、国际板的喧嚣后,沪港通这次真的来了。

今年4月,中国证监会和香港证监会发布联合公告,明确拟推出实现香港和内地市场互联互通的沪港通业务。此后,市场人士曾提出种种疑虑,认为两地市场互联互通存在诸多障碍。但从具体进程来看,沪港通业务筹备进展显然较顺利,有望在今年10月中下旬推出。

在港交所行政总裁李小加看来,沪港通设计理念的原始动力是,在不根本改变两地市场现行结构与规则的前提下提前实现高度市场化的互联互通。“如果用水管来比喻的话,香港代表的国际市场的管子是方形的,而内地市场的管道则是圆形的,两边阀门结构及水压也是不同的。沪港通恰如一个连接转换器,它的挑战就是要在不改变两边“水管”形状的前提下把两边的市场有效有机地连接起来,既要保障水流畅顺,还要保证系统能够充分承压,做到水不淹、水不漏,阀门开关灵活自如。”

而A股投资者更关注沪港通带来的投资机会。“实体经济尚无明显的改善迹象,但沪港通消息可支撑一下股市。”市场观察人士袁剑向《价值线》表示,“沪港通可拉平两地的估值,蓝筹股不会跌太多,但真正能涨多少,也难说,毕竟像银行坏账还没有解决。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则表示,香港是一个国际化的投资平台,国际资本可以借助沪港通机制直接进入内地,这是一个很好注入新增资金的机会。更重要的是,除QFII、RQFII之外,通过沪港通的机制进入A股市场,A股增量的资金除了量的规模之外,更多带来的是估值信心,当然也包括一种估值的示范效应,最大的冲击可能就是对A股市场长期以来的炒小、炒新、炒差的习惯。

也有持谨慎观点的。知名经济学家宋清辉认为,长期来看,沪港通的投资机会是毫无疑问的,“但在沪港两地资本难以完全自由流动的环境下,两地资本市场的整体估值水平还难于趋同。沪港通初期力量有限,难以打破存量资金博弈的格局,对大盘的整体推动作用也很有限。所以,沪港通不能够作为A股下半年上涨的重要理论支撑,我们可从沪港通的前世去探寻深层次原因。”

沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

从港股直通车到沪港通

其实早在2007年,中央就曾提出“港股直通车”计划。当年8月,国家外管局突然公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》,拟在天津试点推出内地个人直接投资港股业务。恒生指数受刺激下暴涨逾万点。但内地投资者在计划宣布的第二日大批涌入查询及开户,令央行担忧内地投资者的风险教育不足,再加上当时美国次贷危机导致的全球金融海啸,令“港股直通车”计划流产。

当时内地许多学者和官员纷纷指出,这一试点等于是在当时的资本管制上开了一个大口,大量热钱将得以跨境,流入和流出难以控制。自此,“港股直通车”无限期推迟。之后,在2012年、2013年市场上均有关于落实港股直通车的传言。

栈道停修,陈仓暗渡。“港股直通车”推迟的同时,由香港政府向内地建议的“合格境内机构投资者”(QDII)计划的试点已经推出,并运作得越来越顺畅。QDII产品事实上在控制了资金额度的前提下,为内地投资者提供了买港股的间接渠道,在A股市场长期低迷对比下,业绩相当不俗。在2011到2012年之间,香港的中资证券业协会以及多个地区证监局都提出了“QDII2”即“合格境内个人投资者”的计划,建议利用QDII的额度,尝试让内地高净值个人投资港股。2013年初,当时的证监会主席郭树清在港表示,推动中港资金互动,考虑引入个人投资者,随后央行工作会议提出当年要积极做好QDII2试点准备工作,业界当时盛传QDII2额度大约是500亿美元,参与“门槛”将是个人流动资产50或100万元人民币,因此也被戏称“富豪直通车”。然而QDII2依然是只闻楼梯响,不见人下来。

2009年6月,来自内地的投行精英李小加出任港交所总裁,作出了大刀阔斧的改革,改革最大的主题就是让港交所的工作重心转向与内地“互联互通”。除了QDII已试点多年之外,港股ETF在内地挂牌,以及内地企业B股转H股的成功实践,都令开放个人对外投资的条件趋于成熟。所以李小加将“互联互通”表述升级为“万事俱备,只欠东风”——“东风”其实也就是人民币资本项目开放,让内地“北水”来港。

对于“沪港交易所这一合作与港股直通车有什么区别”的问题,中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示,2007年提出天津综合改革试点计划有一个设想叫港股直通车,现在沪港通跟它有相似之处,但是也有不同的地方。首先一个最大的不同是港股直通车是内地的投资者到香港去进行投资,这是单向的,只是内地投资者去香港投资。

沪港通实际上包括沪股通和港股通两个部分,有香港的投资者到上海交易所购买上海交易所上市的股票,还有一个是A股投资者到香港去投资。沪港通的双向流动是一个很大的不同。但是相同的地方就是在香港投资者和内地的市场之间,两地之间建立了投资通道,这一点是一样的。至于说是不是一个升级版,如果把港股直通车单向作为一个基础版,双向流动肯定比它高一级了,这个角度讲沪港通可以理解为升级版。

赵锡军指出,还有一点不一样就是港股直通车对内地投资者的选择,它有一定范围限制,限于天津列入改革的滨海新区这个内部的这一块投资者。但是这个投资者的设定尽管没有披露出来,但它有地域的限制,而现在沪港通对投资者来讲是没有地域的限制,投资者在上海开户,上海证券交易所开户的投资者不限于上海的投资者,可能是全国各地的都有,所以它没有地域的限制。这些都是有差异,所以有相同的地方,也有不同的地方。

消失的国际板

港股直通车2007年底流产后,上海证券交易所有意设立国际板,引入国际公司;同时这些公司的绩效会对A股的上市公司形成参照,从而在整体上改善A股上市公司的绩效。由于国际板初期引入了公司更多是香港H股的红筹股回归,一定程度上会对香港资本市场产生冲击。有港媒曾报道,港府官员就国际板的推出向内地有关部门反映过不同意见。其后,虽然有港府官员正面支持过上交所欲设立的国际板,但国际板一直未有实质性的进展。

内地投资者出不去、优质上市公司进不来,A股的表现自2008年以来,可谓惨淡,屡创新低,不仅上市公司的市值总量被银行间市场的债券超过,交易量、股民数也日趋萎缩,对应的是蓝筹股估值持续下滑。而创业板等概念股则大受追捧,出现PE高达上百倍的新股,估值过高成为创业板新股发行的痼疾。

相形之下,上海证券交易所已逐步被边缘化,面对深交所和全球资本市场的竞争,显得力不从心。为应对深交所的竞争,上交所还拟推战略新兴产业板,上市可能完全不需要盈利。在此形势下,决策层先推沪港通而不是深港通,其实是对上交所的一种补偿。上交所希望通过“沪港通”来提振其蓝筹股市场的意图甚是明显。

上交所资本市场研究所博士后孙亮认为,在国际板尚未推出的情况下,A股市场原不涉及人民币国际化和放松资本管制。沪港通政策突破了原有思路,在“封闭式循环”体系的前提下,不仅实现了对资本项目管制的放松,打通了人民币离岸市场中沉淀在香港境外的人民币资金回流以及境内资金投资境外市场的渠道,而且扩大了人民币在国际货币体系中的交易份额,使人民币国际化进程加速。在这一过程中,A股市场必将从中受益,成为真正意义上的国际化定价市场。

野村证券认为,沪港通面世,将令国际板变得多余,意味上海国际板已“自动消失”,有关方面可能搁置国际板计划。

赵锡军则表示,从更广义的意义上讲,沪港通对国际板也是有一定的作用。“沪港通和国际板之间还是不一样的,沪港通更多的是方便两地投资者的投资,到对方市场投资,这个是为主,国际板更多针对上市机构这块,方便上市机构到中国市场募集资金、挂牌上市。”

分析人士认为,有了沪港通之后,“沪美通”、“沪欧通”,也并不是不可想象的事情,中国证券市场的发展,将真正进入海阔天空的境地。

操作

沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

沪港通是沪股通和港股通。订单的传递也很清楚,内地投资人像买A股一样,通过内地证券公司进入上海证券交易所的证券交易服务平台,通过这个平台和港交所连接起来,香港也是类似,最后两个订单进到两个交易所的交易平台。内地投资者不需要另外开设账户,像买B股一样。

资金的清算流有一点差异,香港投资者直接用人民币、通过香港证券商和香港结算进入中国结算,而港股通方面,由于香港股票用港币标价,而内地投资者是用人民币购买香港股票的,所以这里有结算汇率问题,通常是根据前一天收市的汇率作为当时交易的计价,最终结算的时候是根据交易当天汇点来结算,这就有一个轧差。

通过双向开放来提升A股市场的成熟度,改变A股市场投资结构。现在A股市场有五炒:炒新(新股)、炒小(小盘股)、炒差(绩差股),炒短线,炒概念,这是我们市场不成熟的表现。

沪港通在短时间之内打通了通向境外股票市场的道路,同时,香港本地有200万的投资者,很多是香港以外的,比如来自华尔街,来自于欧洲、日本的投资者,因此他们会带来另外一套的投资理念。

沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

交易日方面,港股通和沪股通的交易日不是本地的交易日。基本原则是只有当两地市场都可进行正常交易和结算的交易日,才被定为沪港通交易日。如果有一方不是,就要停止交易。那么这种情况的交易日占多少?港股通是20个交易日,沪股通是12个交易日,这是根据2014年公布的交易日历和交易时间来安排计算的,2013年也是如此。

上市公司的信息披露方面,不单独对沪股通、港股通的投资者另外披露,按照以前的方式继续披露。沪股通下,香港投资者可以从上交所网站免费获得上市公司信息,香港的投资者可以通过付费方式从信息提供商获取信息,也可以从港交所的“披露易”免费获取。港交所有三种文字版本:英文、中文繁体、简体。境内券商对内地投资者获取港股通的信息应该给予必要的协助,这是上交所要求我们所有会员公司必须做到这一点。

沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

交易指令是不一样的,沪股通不允许T+0,可以一次性卖出零股,港股通支持整手买卖指令和零股买卖指令,但是对零股买卖是有要求的,大家不要以内地经验来看港股。

申报限制是遵循交易地市场安排,沪股通最小报价单位是1分人民币,港股通最小报价单位根据不同股票不同价位各有不同,最小是1厘,大的到5元,像腾讯股票的最小报价单位就比较高。每手股数两地也不同:沪股通每手股数100股,港股通每手股数每个上市公司各有不同,有的公司是一百股,有的公司是一千股,有的公司是两千股。两千股一手的,如果买了一千股,卖的时候,就只能当零股卖出。由于零股卖出有一个限制,对投资者来讲是很不利的。

无论是沪股通还是港股通,都不允许投资者裸卖空,这在国外市场是允许的,但是内地、香港是不可以的。沪股通投资者不参与内地融资融券业务,港股通也不做这样的融资融券安排。沪股通不允许参加大宗交易,港股通暂时不参与联交所自动对盘系统外交易(类似于A股大宗交易)。另外还限制交易所外的撮合成交。

沪港通实战手册:关注对方市场中的稀缺品种

交易标的范围目前来讲,有一个严格的限制,比如沪股通主要是限于三块,上证180上证380、A+H股,风险警示板不在这个之列。香港限定在三块,A+H、恒生综合大型成份股、综合中型成份股,深圳的A+H股不在这里,另外像国际公司等等都不在这个之列。沪股通的选择范围只包括股票现货,不包括衍生品。香港是不包括以港币以外货币报价的股票。

这些股票有一个统计数据,沪股通有568只,港股通有266只。股票在所有上市公司里的占比,上海占59%,香港占18%。平均市盈率沪股通是9,港股通是11。所有股票的投资标的市值,沪股通是13.1万亿人民币,港股通接近16万亿人民币。这些股票市值占当地市场全部股票市值的比重,沪股通是89%,港股通是83%。交易标的的范围还是很广的。

标的范围调整也有一些规则。调增的股票既可以买入,也可以卖出。调减的股票不可以买入,只能卖出。这是标的范围调整之后对交易的限制。

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