上海绿新收购标的经营风险突出 应收账款诡异

上海绿新（002565）于7月5日发布了《非公开发行股票预案》，计划以不低于7.46元的价格发行9840.48万股股份，募集资金不超过73410万元用于收购玉溪印刷60%股权、福牌彩印56%股权、大理美登印务26%股权和泰兴特纸15%股权。

收购标的经营风险突出

从上海绿新计划收购的这4家公司主营销售业务分析看，除泰兴特纸之外，另外3家公司主营销售业务对于云烟集团的依赖程度非常高，其中依赖程度较低的福牌彩印也有近7成的业务收入来源于云烟，而依赖程度最高的美登印务更是有98.75%的收入来自云烟这一家客户。

通常来说，针对同一客户过高的销售占比，会大大增加相关公司的经营风险，这不仅在产品销售定价方面会严重地受制于客户方的意愿，一旦发生了主营产品原材料价格上涨等事项，公司在提高销售价格方面很难有回旋余地，容易招致盈利能力的大幅下滑；更为严重的是，一旦云烟“移情别恋”、“另觅新欢”，就这三家印刷公司而言，又当如何存活下去呢？

当然，上海绿新计划收购的这4家公司存在的问题，还远不止其经营风险突出这一项，上市公司的原控股子公司泰兴特纸更是财务数据漏洞百出，这不仅意味着上市公司本次收购风险颇大，而且也指向了上海绿新的财务管理和内控质量本就令人担忧。

诡异的应收账款

泰兴特纸原本就是上海绿新的控股子公司，本次收购仅仅是为了收购该公司的少数股东股权，促使其成为公司全资子公司。根据泰兴特纸披露的财务信息，截止到2014年1季度末，该公司所拥有的应收账款余额高达11719.32万元，几乎与该公司1季度实现的全部营业收入1.34亿元比肩。其中大客户“昆明瑞丰印刷有限公司”以1669.25万元的欠款余额位列第二名，账龄为6个月以内，这也就意味着泰兴特纸针对该客户的应收账款，是诞生在2013年10月至今年3月份之间。

根据正常的财务核算原则，应收账款是用于核算与主营销售业务相关的未结算款项，应收账款的生成直接对应着销售收入的发生；针对同一客户，只有存在销售收入的条件下，才可能产生出应收账款余额，且后者的金额不应当超过前者。

而就泰兴特纸披露的销售数据来看，“昆明瑞丰印刷有限公司”并没有出现在该公司最近两期的主要客户名单当中，这也就意味着“昆明瑞丰印刷有限公司”并非是泰兴特纸的主要客户，所能贡献的销售额并不多。

然而就是针对这样一家客户，却能够位列于泰兴特纸应收账款第二大客户之位，这合理吗？即便我们无法就此认定泰兴特纸针对该客户的应收账款“师出无名”，也至少可以推断出，泰兴特纸针对该客户的结算政策是过于宽松的。

神秘的利息支出

更何况，泰兴特纸存在的问题还不止这一项，根据该公司审计报告披露的信息，该公司在2013年发生了47.44万元的利息支出。在正常的财务逻辑下，既然存在有利息支出，那么势必对应着该公司拥有至少是在2013年中拥有过银行贷款，这才谈得上利息支出的发生。

然而根据该公司的资产负债表列示数据，泰兴特纸在2013年末和2014年3月末的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债等可能与银行贷款沾边儿的科目，余额全部为零；还不止于此，现金流量表中的“取得借款收到的现金”和“偿还债务支付的现金”科目在2013年和2014年1季度中的发生额也全部为零。

这也就意味着泰兴特纸在2013年和2014年1季度当中从来不曾拥有过银行贷款，也没有任何与银行贷款相关的现金流量发生，那么，何来的利息支出？这笔金额高达数十万元的利息支出又支付给了谁？

类似的现象还存在于上海绿新计划收购的福牌彩印公司当中，根据相关审计数据披露，该公司在2013年发生的利息支出金额也多达9.04万元，但与此同时资产负债表和现金流量表相关数据也同样体现为没有任何银行贷款，这与泰兴特纸的财务表现惊人地一致。

这很自然地令人怀疑，泰兴特纸和福牌彩印，是否是在以利息支出的名义，对外进行利益输送？背后又是“何方神圣”在没有借款给这两家公司的条件下，便能够拿到数额不菲的利息？

社保缴纳漏洞

此外，泰兴特纸的人力成本也存在问题，根据审计报告披露的财务报告附注相关数据，“应付职工薪酬”科目2013年的发生额中，包含的“工资、奖金、津贴和补贴”项目高达1119.34万元，而与此同时“社会保险费”项目的发生额却仅为54.78万元，仅相当于工资项目支出金额的二十分之一。

这一比例显著低于在合理条件下由企业承担的社会保险费缴纳比例，与该公司形成鲜明对照的是，上海绿新收购的另外三家公司，社会保险费所占工资项目发生额的比例均保持在20%左右，其中玉溪印刷的社保缴纳比例更是超过了三分之一。这三家公司至少都在合理范围之内，惟独泰兴特纸的社保费用缴纳比例异常低，同在一家公司的控制之下，而且未来还将被纳入到同一个上市公司平台之下，社保费成本为什么就会迥然不同呢？泰兴特纸的员工社会保险保障，为什么就能够远远低于兄弟公司呢？

这自然令人质疑该公司是否按照《劳动法》的相关规定，为全体员工足额缴纳社会保险费，如果并非如此，那么泰兴特纸无疑将承受很大的违规经营风险。