目标价格政策背景下棉花期货市场的新变化

活跃程度明显提高，涉棉企业参与期货市场的积极性明显提升

研究目标价格政策对棉花期货市场的影响，选取有代表性的棉花期货合约作为研究对象，对棉花期货市场的变化进行深入研究，结果表明：目标价格政策出台后，棉花期货市场活跃程度明显提高，价格发现功能日益完善，套期保值有效性不断加强，国内外市场联动性逐渐增强，涉棉企业参与期货市场的积极性明显提升，有利于棉花期货市场功能更好地发挥。

数据选择

本文选取郑州商品交易所棉花期货CF1401合约2013年1—6月市场数据，以及CF1501合约2014年1—6月市场数据进行研究。

选取依据

棉花目标价格政策的相关消息于2013年年底至2014年年初出现，影响的是2014年度棉花种植、收购，而CF1501合约于2014年1月上市交易、2015年1月交割，很好地覆盖了2014年棉花的种植、收购期，可以充分反映政策变动的影响。从棉花历史交易数据来看，1月期货合约交易活跃度较高，成交量和持仓量均较大，与其他月份品种相比更具有代表性。

棉花种植具有周期性特点，采取相邻年度同月份合约的数据进行比较，更具有科学性和合理性。

样本采集

采集棉花期货CF1501合约从2014年1月上市之日起至6月30日，其间各交易日最高价、最低价、收盘价、成交量、成交额、持仓量等数据，对应选取2013年1—6月棉花期货CF1401合约各交易日的相关数据。

期货市场表现情况对比

成交量价对比

经统计，2014年1—6月，棉花期货CF1501合约较上年对应月份的CF1401合约，各月份的成交量均有明显放大，总成交量和总成交额分别增长了201.8%和140.0%。特别是4月国家发布2014年度新疆棉花目标价格时，CF1501合约4月的成交量和成交额环比分别上升了195.5%和197.2%（CF1401合约去年同期环比仅上升了6.6%和6.0%），对政策的反应极为迅速和显著。

图为CF1401合约与CF1501合约成交量对比

注：CF1401合约2013年1月10个交易日，CF1501合约2014年1月11个交易日。

图为CF1401合约与CF1501合约成交额对比

持仓量对比

经统计，2014年1—6月，棉花期货CF1501合约的日均持仓量较上年对应月份的CF1401合约增长了201.2%，且各月份的日均持仓量均有明显放大。特别是4月国家发布2014年度新疆棉花目标价格时，CF1501合约4月的日均持仓量环比上升了104.5%（CF1401合约去年同期环比上升44%），增长十分明显。

图为CF1401合约与CF1501合约日均持仓量对比

价格波动对比

经统计，2013年1—6月，棉花期货CF1401合约日内价格波动率均值为0.6%，日间价格波动均值为0.03%；2014年1—6月，CF1501合约日内价格波动率均值为0.81%，日间价格波动均值为-0.06%。CF1501合约的日内价格波动率和日间价格波动率比上年同期CF1401合约分别提高了35%和100%。

图为CF1401合约与CF1501合约日内价格波动率对比

注：日内价格波动率=(T日最高价-T日最低价）/T日最低价。

图为CF1401合约与CF1501合约日间价格波动率对比

注：日间价格波动率=（T+1日收盘价-T日收盘价）/T日收盘价。

期货市场与现货市场的关系对比

鉴于棉花期货合约以国家标准规定的328级皮棉作为基准交割品，为保证对比的科学性，现货市场价格采用中国棉花价格指数CCindex328（CCindex3128B）。

图为CF1401合约与同期现货指数对比

图为CF1501合约与同期现货指数对比

2013年1—6月间，CCindex328指数基本保持在19337元/吨的位置窄幅波动，而棉花期货CF1401合约则在19370—20220元/吨之间宽幅振荡，两者的相关系数为0.392，关联程度不高；CCindex3128B指数在2014年1—3月间在19436元/吨左右小幅波动，随后由4月初的19360元/吨迅速下降至5月上旬的17470元/吨，并在6月末稳定在17340元/吨附近，棉花期货CF1501合约则由1月下旬最高16845元/吨振荡下行至6月末15400元/吨附近，两者的相关系数为0.763，关联程度明显上升。

中美棉花期货价差对比

鉴于纽约期货交易所（NYBOT）棉花期货品种（CT）未设置1月合约，故采用相邻近的12月份合约进行价差比较。

图为中美棉花期货价差对比

注：CT12合约价格按当日汇率换算成人民币。

经统计，2013年上半年，郑州商品交易所棉花期货CF1401合约与纽约期货交易所棉花期货CT12合约的平均价差为8415.21元/吨；2014年上半年，郑州商品交易所棉花期货CF1501合约与纽约期货交易所棉花期货CT12合约的平均价差为5253.47元/吨，同比下降了37.57%，价差明显缩小。

涉棉企业参与期货市场程度对比

为更深入地研究棉花目标价格政策出台后，涉棉企业（棉花加工企业、纺织企业）利用期货市场规避风险的情况，现对2013年1—6月，2014年1—6月涉棉企业以下情况进行分析：

涉棉企业开户情况

从下图可以看出，除1月外，2014年2—6月的涉棉企业开户数量与2013年同期相比均出现明显增长（增幅均超过35%），2014年1—6月的开户总数同比增长32.55%。

图为涉棉企业开户数量对比

涉棉企业交易情况

经统计，就涉棉企业而言，2014年1—6月棉花期货CF1501合约较上年对应月份的CF1401合约，成交量增长了151.0%、日均持仓量增长了134.4%，除1月外，其他月份的成交量、持仓量均有明显放大，特别是4月国家发布2014年度新疆棉花目标价格时，涉棉企业CF1501合约4月的成交量环比上升149.4%、日均持仓量环比上升92.4%。与去年同期CF1401合约相比，成交量和日均持仓量分别上升317.2%和119.2%，棉花期货市场对涉棉企业的政策传导作用表现得十分明显。

图为涉棉企业成交量对比

图为涉棉企业日均持仓量对比

小结

从上述分析可以看出，与目标价格政策出台前的棉花期货市场相比，之后的棉花期货市场呈现出以下特点：

一是成交量、成交额和持仓量等指标均大幅攀升，特别是2014年4月新疆棉花目标价格发布后，棉花期货的交易异常活跃，表明各市场主体对期货市场日益关注，参与意愿显著加强，期货市场的活跃程度明显提高；

二是价格波动幅度明显增大，表明期货市场对信息的反应速度加快，市场灵敏度不断提升，价格发现的功能日益完善；

三是期货价格走势与现货价格的关联程度明显增强，套期保值的有效性不断加强，期货市场运行效率显著提高，避险工具的作用日益凸显；

四是中美棉花期货价差明显缩小，国内外棉花市场联动性逐渐增强；

五是涉棉企业开户数、成交量、持仓量均有显著增长，参与期货市场的积极性明显提升，体现出企业风险管理意识在不断增强。

棉花期货市场呈现出的以上变化，有利于更好地发挥棉花期货价格发现和避险工具的作用，促进期货市场更好地为实体经济服务。

（来源：期货日报）