汇丰晋信：强势有望延续 蓝筹与小盘机会并存

7月国内市场回顾与展望

2014年7月A股市场呈现单边上行走势，全月上证指数大涨7.48%。

回顾全月,上证综指上涨7.48%，深证综指上涨5.76%。风格指数方面，上证50指数上涨9.41%，中小板指数上涨3.25%，创业板指数下跌4.28%。

由于7月中国宏观经济数据好于预期和受沪港通折价修复预期的影响，7月下旬两市成交量明显放大，A股指数呈现单边上行的走势，创下近一年半以来单月最大涨幅。本月A股市场风格发生转换，超跌周期和低估值蓝筹受到追捧，而创业板7月上旬快速杀跌，月底略有反弹。

从具体行业来看，有色金属、煤炭、非银金融、房地产、银行、汽车、农林牧渔、食品饮料、钢铁等行业涨幅居前，均上涨10个百分点以上。传媒和计算 机行业本月有所回调，分别下跌4.26%和0.27%。

表1：7月A股主要指数表现

数据来源：WIND，汇丰晋信基金管理公司

2014年7月PMI指数为51.7%，季调后回升0.7个百分点，为2005年以来幅度最高。考虑到目前经济预期改善，而刺激政策的效果进一步释放，PMI或将延续回升趋势。 分企业规模看，大型企业PMI为52.6%，比上月上升1.1个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.1%，比上月回落1.0个百分点，连续4个月位于临界点以上；小型企业PMI为50.1%，比上月上升1.7个百分点，2012年4月以来首次回到临界点上方。

7月官方PMI指数回升延续反映出制造业和经济继续环比继续得到改善。分项中，生产和新订单指数回升幅度较大，而其他调查指数绝大多数也出现回升；外需方面新出口订单回升并处于扩张区间；而原材料和产成品库存指数也均有回升，企业补库存动力也有所展现。后续来看，在经济预期改善和政策持续推动下，制造业景气度有望继续回升。

6月CPI较上月回落0.14个百分点至2.34%，食品价格环比回落是主因。CPI翘尾因素与上期的1.7持平。受制于高基数，猪肉价格虽环比仍然回升，但对CPI同比贡献依然为负，对通胀上行不构成压力。从中长期看，经济复苏、负产出缺口收窄概率依然不大，短期内通胀不具备趋势上行的经济基本面基础，外部流动性扩张压力短期无虞，虽稳增长政策使得国内流动性偏宽松，但实体经济去杠杆制约进一步宽松的空间。7月份翘尾因素略微回落，下半年基本呈现下降趋势，极端气候对食品价格的影响仍在，蔬菜价格或有反弹，预计7月通胀将微升至2.4%附近。

展望8月份，A 股强势有望延续。经济环比明显改善，流动性保持宽松，稳增长政策持续，改革力度显著加强。就风格而言，大盘股相对于小盘股的超额收益，多数是在同涨同跌中进行的，历史上大盘股上涨而小盘股下跌的次数很少，刚刚过去的7月份是2006 年以来的第二次，另外即便有持续时间也很短。因此可以预计8月重复大盘涨小盘跌的概率不大，大盘低估值蓝筹和小盘成长均有机会。

债市方面回顾：

回顾7月，资金面受到新股、转债申购，大行购汇分红，缴税等影响，呈现阶段性的紧张。

在7月的第一周，资金面维持宽松局面；进入第二周，受6月底超预期的新增存款造成超额存款准备金缴纳，新股和转债申购，大行购汇分红等综合因素的影响，资金面呈现紧张的局面，短期资金供不应求，有很多机构到下午仍然借不到隔夜资金；进入7月的第三周，由于新股密集申购，冻结大量资金，资金面延续紧张的局面，央行在公开市场适时的暂停了正回购操作，平抑市场波动。银行间的资金价格，有明显窗口指导的痕迹，隔夜维持在3.30%附近，而需求量最大的7天品种在4.10%附近；交易所回购，由于较为市场化，在7月的打新密集期上行较为明显，7天品种上行到6%以上。

展望8月，由于央行定向放松的基调已确立无疑，而外汇占款趋势性走低不可避免，今后再贷款（包括PSL），逆回购，SLF会成为主要的流动性投放方式，但超预期的M2 增速可能会给央行的流动性管理带来一定的压力，市场的流动性可能更多的受到新股申购等因素的干扰，但总体来说无需过度担心。

7 月利率债共计发行4919 亿元（不包括储蓄国债），信用债（包括企业债、公司债、中票和短融）发行规模为2498 亿元。

截至7 月31 日，国债1 年期收于3.74%，较6 月末上行36基点；国债10 年期收于4.27%，较6 月末上行20基点；国开债1 年期和10 年期收于4.34%和5.21%，较6 月末分别上行了5基点 和26基点；非国开政策性金融债1 年期和10 年期收于4.36%和5.22%，分别上行9基点 和23基点。利率债二级市场全线上行。国债方面，一年及两年期国债收益率上行幅度较大；政策性金融债方面，短端债券收益率上行幅度小于长端债券。7 月下旬，受资金面预期进一步改善影响，长短期收益率又全面下行。

7 月一级市场主要信用债品种净供给增加681.2 亿元，相比前一月有所下降。二级市场信用产品的成交量相比上月有所上升。7 月信用事件接连不断，评级下调数量超过6 月，信用债市场也以震荡调整为主，其中中低评级城投表现相对突出。