监管拟出组合拳严控货基风险

包括负偏离容忍度由0.5%缩至0.25%等手段 “货基收益率将下降”

互联网货币基金规模前20名

产品 对接基金 规模（亿元） 7日年化收益率（%）

余额宝 天弘增利宝 5741.6 4.183

百度百赚 华夏现金增利货币A 877.75 4.313

现金快线 工银货币 869.78 4.605

南方现金宝 南方现金增利货币A 688.21 4.365

微信理财通 华夏财富宝 621.93 4.387

掌柜钱包 兴全添利宝 519.34 4.973

零钱宝 汇添富现金宝货币 282.45 4.434

百度百赚利 嘉实活期宝 232.9 4.674

增值宝 建信货币 202.58 4.086

活期乐 嘉实货币A 184.06 4.532

博时现金宝 博时现金收益货币A 171.9 4.771

工银薪金宝 工银薪金货币A 135.02 4.266

零钱宝 广发天天红 111.18 4.428

易方达E钱 易方达天天理财货币A 80.34 4.613

民生如意宝 民生加银现金宝货币 72.94 4.483

壹钱包活钱 平安大华日增利货币 50.77 4.65

微信理财通 汇添富全额宝货币 45.12 4.537

中银活期宝 中银活期宝货币 30.36 4.691

兴业宝 大成现金增利货币A 28.78 4.216

佣金宝 国金通用金腾通货币 27.71 4.8

来源：早报记者根据公开资料整理

包括“余额宝”在内的货币基金规模增速，在二季度已明显下降。

包括“余额宝”在内的货币基金规模增速，在二季度已明显下降。此刻，监管又在酝酿新的“紧箍咒”严控货币基金流动性风险，这无疑会对货基收益率带来负面影响，并将进一步限制货基规模扩张。

知情人士向早报记者透露，近三个月，监管层已经召集过三轮座谈，针对《货币市场基金管理暂行规定》（编注：2004年8月16日版，下称《暂行规定》）的修订进行征求意见。

一位参与征求意见的基金公司内部人士透露，前两轮座谈由证监会牵头，仅有3-4家大型基金公司参与，而最后一轮座谈由各地证监局召集辖区内所管辖的大部分基金公司交流。目前比较完善的修改意见已经形成，预计在证监会主席办公会上通过，并与中国人民银行交流后，不日正式向各基金公司下发《货币市场基金管理规定》征求意见稿（下称《征求意见稿》）。

据透露，此次征求意见稿的修订重点在于提升整个货币基金市场流动性监管指标，比如要求货基现金类及5个交易日内到期的其他金融工具比例合计不得低于10%，另一方面将货基的负偏离容忍度由之前的0.5%缩至0.25%，这些都将对货基的收益率带来负面影响。

负偏离是货币基金特有的概念，意味着基金资产组合的实际价值低于其账面价值，即货币基金组合中的账面价格被高估，未来收益率下降的潜力很大。这也意味着先赎回的资金可能规避未来的收益下降风险，一旦资金抢着赎回，该货币基金将可能陷入“赎回-收益下降-更大赎回-收益更快下降”的流动性困局。

扩大投资标的范围

知情人士透露，此次征求意见稿从投资标的、流动性、偏离度等方面对货币基金的投资管理产生深远影响。

《征求意见稿》将货币基金的投资标的拓宽。旧版《暂行规定》规定，货币基金可以投资于现金、一年以内（含一年）的银行定期存款、债券回购、中央银行票据以及剩余期限397天以内（含397天）的债券，而征求意见稿将“同业存单、银行承兑汇票”正式纳入投资范围。

据悉，这一调整后续还需要与中国人民银行进行沟通。

为了降低货币基金的利率风险，征求意见稿增加对投资组合剩余存续期的限制。

过去，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天，而未来，为了防范利率风险，征求意见稿还新增了货币市场基金投资组合平均剩余存续期不得超过240天的规定。

业内人士指出，2005年，证监会曾补充下发《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》，要求货币市场基金持有的剩余期限不超过397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券的摊余成本，总计不得超过当日基金资产净值的20%。

征求意见稿并提高了对债券等相关金融工具的信用评级要求。过去法规规定，企业债投资级不得低于AAA，短融不得低于A-1。现在统一要求，债券和非金融企业债务融资工具的发行人主体评级不低于AA，资产支持证券的信用评级不低于AAA。货币市场基金持有上述金融工具期间，如果其信用评级下降、不再符合投资标准，应在评级报告发布之日起20个交易日内予以全部减持。

征求意见稿也对主体评级在AAA以下的机构发行的金融工具增加了比例限定，要求货币基金投资于主体评级低于AAA的机构发行的债券和非金融企业债务融资工具占基金资产净值的比例合计不得超过20%。

业内人士指出，原本货币基金连A-1的短融都可投资，而未来投资组合中80%的债券和其他金融企业债务融资工具主体评级应该在AAA级以上，这将引发低评级债券面临一轮抛售。

限定投资标的到期比例

对于货币基金来说，流动性管理是第一要务。

知情人士透露，证监会纳入《征求意见稿》条款中，对流通受限资产的投资比例也作出限定。

据悉，根据《征求意见稿》，现金、国债、中央银行票据、政策性金融债占基金资产净值的的比例合计不得低于5%。

此外，现金、国债、中央银行票据、政策性金融债以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于10%；到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款等流动性受限资产投资占基金资产净值的比例合计不得超过30%。

《征求意见稿》还要求，除发生巨额赎回、连续三个交易日累计赎回20%以上或者连续五个交易日累计赎回30%以上的情形外，债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%。

负偏离度缩至0.25%

知情人士表示，征求意见稿还强化了对基金管理人管理货币市场基金使用摊余成本法下的估值偏离责任。

2005年证监会补充下发的《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》要求，货币市场基金应采用合理的风险控制手段，如“影子定价”，对“摊余成本法”计算的基金资产净值的公允性进行评估。

当“影子定价”确定的基金资产净值与“摊余成本法”计算的基金资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，其中，对于偏离度的绝对值达到或超过0.5％的情形，基金管理人应编制并披露临时报告。

而征求意见稿规定，当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应在十个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。

“新要求取消了对正偏离超过0.25%时需要调整投资组合的规定，说明监管层鼓励累积正偏离，但是对负偏离的忍受程度是比较低的。”一位固定收益投资人士指出。

不过，需要关注的是，正负偏离度正如风险和收益对等一样，如果要负偏离度低于0.25%，基金经理就必须在投资时更加谨慎，要取得正偏离的可能性亦会同时降低。

值得一提的是，征求意见稿还提出，基金管理人在管理货币市场基金过程中，由于风险管理不善而发生重大风险事件或存在重大违法违规行为的，中国证监会可以责令调高该基金管理人管理的所有基金风险准备金的计提比例；情节严重的，可以对该基金管理人采取责令停业整顿、指定其他机构托管、接管、取消基金管理资格或者撤销等监管措施。“这对于基金公司而言无疑具有震慑作用。”上述人士评价。

互联网或不能自行做货基宣传

据参会人士介绍，征求意见稿还新增了不少条例规范基金的不合理营销行为。

过去，基金公司常以某一日超高的七日年化收益率为噱头招揽投资者。“征求意见稿规定，不得夸大或片面宣传基金的投资收益或者过往业绩，列示过往业绩必须登载过往一年的累积收益率和最近一个工作日的七日年化收益率。”上述人士称。

而除基金管理人、基金销售机构外，包括没有基金销售牌照的“导流量”型平台在内的其他机构，将不得擅自制作或发布与货币市场基金相关的宣传推介材料。此外，还禁止混同、比较货币市场基金与其他产品的投资收益，不得以宣传理财账户或服务平台等名义变相从事货币市场基金的宣传推介活动。

此举显然是针对互联网货币基金宣传而言。在过去一年时间里，一些互联网在销售货币基金时，对货币市场基金给出不符合货币基金常态收益的收益率预期，这与证监会要求基金不能宣传收益率的要求相悖。但与互联网合作的基金公司以这是互联网做的宣传为由，推卸责任扩充规模。

“另外，过去基金公司是按照规定时间披露信息，但征求意见稿允许基金管理人结合自身条件，适度增加货币市场基金信息披露的频率和内容，让投资者更了解你资产的质量。”该与会人士称。

录入编辑：薛冬霞