康跃科技傍潍柴生存 资产负债率两倍于同行

康跃科技业绩增长已出现颓势，而且严重依赖潍柴控股旗下企业，此外，公司应收账款和存货不断增加，资产负债率居高不下

自从2012年6月过会至今已达两年之久，康跃科技(300391)的上市梦终于要实现了。

2014年7月24日，康跃科技启动网上申购，拟在深圳交易所创业板上市，保荐人为长城证券。首次公开发行股票的发行价格确定为9.84元/股，对应市盈率为20.5倍。

不过，理财周报记者注意到，目前康跃科技业绩增长已经出现颓势，而且严重依赖潍柴控股旗下企业。此外，公司应收账款和存货不断增加，资产负债率居高不下，未来偿债风险不容忽视。

净利润三连跌，

业绩严重依赖潍柴控股

康跃科技主营业务为内燃机增压器的研发、制造和销售。

目前，康跃投资直接持有康跃科技84%的股份，为公司控股股东。郭锡禄为康跃投资第一大股东，持有康跃投资31.58%的股权，是公司的实际控制人。

2012年6月，创业板发审委审核通过了康跃科技的首发申请，彼时，康跃科技的业绩正处于爆发式增长的阶段。

招股书(申报稿)显示，2009年-2011年，康跃科技营业收入分别为1.28亿元、1.78亿元和2.23亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1777.05万元、3080.83万元和3713.32万元。2010年和2011年，公司营收增长率达38.62%和25.66%，归属净利润的增长率达73.37%和20.53%。

不过，等到康跃科技正式上市时，业绩就开始出现疲态。

最新披露的招股书显示，2012年和2013年，公司营业收入分别为2.25亿元和2.55亿元，同比仅分别增长0.90%和13.33%；归属于母公司所有者的净利润分别为3547.80万元和3495.85万元，同比分别下降4.48%和1.46%。

对此，康跃科技认为，主要原因是受宏观经济周期、国家产业政策和投资政策及公司财务费用增加的影响。公司还表示，如果2014年涡轮增压器产品销售增长未达预期，或者公司下游行业市场竞争更加激烈导致产品市场价格下降，或者公司原材料价格出现较大幅度上升及其他不可抗力因素，对公司产品销售和业绩造成重大不利影响，可能导致公司2014年经营业绩存在不能持续增长的风险。

近期，一些不好的苗头已经初露端倪。

招股书显示，2014年一季度，康跃科技营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别下滑了2.48%和16.33%；公司还预计，2014年上半年扣非后归属于母公司所有者的净利润同比变动幅度为-20%-0%。从净利润的角度来看，自2012年至今康跃科技的净利润已经连续3年在下滑。

雪上加霜的是，康跃科技应收账款却在加速膨胀，也使公司业绩增长的含金量大打折扣。2011年至2013年末，公司应收账款净额分别为5802.28万元、7809.03万元和10639.68万元，2012年和2013年末同比分别增长34.59%和36.25%，远远超过同期公司营业收入的增速。

实际上，回款日益艰难的背后，与康跃科技营业收入集中于一些大客户，尤其是潍柴控股控制的企业有着不可分割的联系，包括潍柴动力(000338.SZ)、潍柴动力备品、潍柴新能源、潍柴道依茨、潍柴扬柴等。

近三年，康跃科技向潍柴控股控制的企业、北汽福田、保定长城、上柴动力、一拖洛阳等前十名客户销售金额，占当期主营业务收入的比例分别达84.02%、80.68%和80.17%。其中，向潍柴控股控制的企业销售总金额占当期主营业务收入的比例分别为34.33%、32.74%、36.57%。

康跃科技解释称，公司与潍柴控股同处山东省潍坊地区，因此与潍柴控股控制的企业从较早时期就已开展业务合作并持续至今。

原寿光市增压器厂(2001年被康跃科技收购)从1999年开始为潍柴动力工程机械类发动机配套涡轮增压器，2004年随着潍柴动力大西南片区业务的开展，公司开始为潍柴动力工程机械类发动机配套涡轮增压器；2003年公司开始配套潍柴道依茨车用发动机；2005年公司开始配套潍柴扬柴车用发动机；2006年公司开始配套潍柴新能源气体机发动机。经过十多年的发展，康跃科技目前为潍柴控股控制企业配套涡轮增压器占公司配套产品种类总数的22.84%。

资产负债率2倍于同行

除了应收账款外，康跃科技居高不下的存货也备受关注。

康跃科技的存货主要由原材料、在产品和库存商品等组成。2011年至2013年期末，公司存货净额分别为4049.02万元、3803.94万元和4230.99万元，占流动资产的比例分别为20.75%、14.31%和13.22%。

对此，康跃科技在招股书中解释，主要原因是主机厂商普遍实行零库存管理，要求零部件供应商根据上线装配计划及时供应零部件，公司为满足客户需要，必须根据客户需求量提供安全库存保障；此外，公司客户具有多品种的需求特点，也导致存货的增加。

康跃科技并不讳言，随着销售规模的快速扩张，公司期末存货余额增长较快。存货增长将占用公司流动资金，可能造成存货周转率下降，并影响公司的盈利能力。如出现公司产品销售价格大幅下降的异常情况，将可能导致公司存货发生跌价损失。

随着应收账款和存货占用大量的资金，使得康跃科技的偿债风险也日益上升。

2011年至2013年，公司流动比率分别为2.13倍、1.43倍和0.96倍，速动比率分别为1.69倍、1.23倍和0.83倍。合并报表资产负债率分别为56.16%、57.63%和64.91%。而招股书显示，同期渤海活塞、江南红箭、威孚高科等8家上市公司资产负债率的中位数分别为30.18%、31.15%、32.25%，可见，康跃科技的资产负债率高出同行业公司一大截，其中2013年竟然达到同行业公司的2倍多。

康跃科技辩称，涡轮增压器产品主要为下游内燃机主机厂配套，主机厂普遍实行零库存管理，公司与主机厂主要采用月度结算模式，导致存货和应收账款占用资金额度大，流动比率、速动比率较低。另外，公司现正处于快速发展阶段，资金需求量大，主要依靠银行信贷资金满足资本性支出及流动资金周转需求，导致公司资产负债率较高。

招股书显示，2011年至2013年末，康跃科技的短期借款从4450万元翻番到8950万元，然后再翻番到2.08亿元，占公司负债总额的24.03%、38.13%和56.90%；长期借款分别为2000万元、4000万元和8330万元。

这使得公司面临巨大的财务压力。2011年至2013年，公司财务费用分别为1313.27万元、1149.82万元和1110.16万元，占同期归属于母公司所有者净利润的35.37%、32.41%和31.76%。

康跃科技表示，为解决生产经营所需的营运资金和康跃精密新厂区建设的资金需要，公司大幅增加银行借款，造成流动比率呈下降趋势，使得公司偿债压力增大。如果公司不能及时偿还到期的银行借款，将对公司的经营产生重大影响。