募投项目建设周期较长，在项目产生效益之前，公司资产收益率短期内会有一定幅度的下降。
A股市场即将迎来一家旅游景点公司。
时隔两年后，长白山再次闯关终于成功获批，7月22日，长白山发布招股书，将发行价格定在4.54元/股，首发市盈率高于行业平均值。另外，申购日期则被推迟到8月中旬。
不同于一般的旅游景点公司，长白山目前主要营业收入还在依靠旅游客运，2013年，长白山93%营收来源于客运收入，未来增长空间较小，而募投项目则面临充分竞争，且短期内难以实现效益。
不过对于处于风口中新股，长白山会感受到怎样热情，还有待市场揭晓。
发行市盈率高于行业平均
7月22日凌晨，长白山发布《首次公开发行股票招股说明书》，拟以4.54元/股的发行价格，公开发行6667万股，募集资金3.03亿元。而网上、网下申购日期则推迟至8月12日-8月13日。
按询价后确定的每股发行价格除以发行后每股盈利确定，长白山此次发行市盈率为20.25倍。根据《上市公司行业分类指引》，长白山所属行业为公共设施管理业（N78），中证指数有限公司发布该行业最近一个月静态市盈率为18.47倍，长白山发行市盈率高于行业平均市盈率。
另外，长白山对申购时间进行了调整，将原定于2014年7月22日和2014年7月23日进行的网下申购推迟至2014年8月12日和2014年8月13日；将原定于2014年7月23日进行的网上申购推迟至2014年8月13日。
据了解，长白山前身成立于2005年12月，2010年12年整体变更为股份有限公司，目前注册资本为2亿元。截至2013年底，长白山资产总计4.79亿元，净资产4.38亿元。
招股书显示，长白山目前主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务。旅游客运是公司目前的核心业务。公司为我国道路旅客运输二级企业，独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权，也是目前长白山保护开发区唯一获得交通运输主管部门批准运营景区外环长白山旅游快线的企业。
长白山此次发行股份总量为6667万股，全部为发行新股，无老股转让。预计网下初始发行数量为4100万股，为本次发行总量的61.50%；网上初始发行数量2567万股，为本次发行总量的38.50%。
单一业务占比超93%，
募投项目风险高
2011年-2013年，长白山的营业收入分别为2.15亿元、2.50亿元和2.33亿元，归属于母公司的净利润分别为6497.32万元、7389.57万元和6225.68万元。
今年上半年营收预计为4906万元至5159万元，同比增13%至20%；净利润预计亏损1425万元至1591万元，同比下降9%至22%。
招股书解释，长白山冬季寒冷且持续时间长，旅游客流较夏季显著减少。旅游旺季主要集中在每年的第三季度，游客数量及由此产生的旅游收入占全年60%以上。公司盈利具有明显的季节性特征，报告期内各年第一、二、四季度均亏损。
业内人士指出，盈利主要集中在一个季度内，存在一定的风险，若在三季度发生意外影响旅客人数，将对全年的业绩产生影响。
另外，长白山目前业务收入主要集中在旅游客运方面，抵御风险能力不强，没有发挥品牌的“协同效应”。
以2013年数据为例，长白山的主营收入93%以上来源于旅游客运收入。简单说来，旅游客运收入取决于乘车游客人数和乘车单价。
招股书显示，过去十年间，长白山景区入区人数由2005年的57万人到2013年增长为157.3万人，年均复合增速仅为13.53%。
管委会旅游局统计和预测，2015年长白山景区到访游客总量将达到176万人次，复合增长率下降到5.77%，旅客人数增长速度放缓。
另外，在价格方面，旅游客运业务所涉及的收费标准按照《汽车运价规则》、《吉林省汽车运价及客运站收费实施细则》等法规执行，不能自行涨价。而且景区环保车的价格于2011年6月从68元涨至85元，短期内涨价可能性较低。因此，长白山主营业务收入在较长时间内难以快速增长。
招股书显示，长白山此次募集资金用于长白山国际温泉度假区建设项目(长白山温泉皇冠假日酒店)，项目投资金额4.21亿元，拟使用募集资金2.7亿元，建设期为4.5年。
不过，目前长白山景区周边已有或在建的酒店达26家，而万达集团投资230亿元的万达长白山国际度假区已于2012年7月份开业，经营多家酒店，在景区内外具备较高的知名度。2013年，在长白山景区旅游客运收入下滑的情况下，万达长白山国际度假区的开业，促进了西景区旅游客运收入的增长，而另外两个景区的收入都出现了一定程度的下滑。
另外，募投项目建设周期较长，在项目产生效益之前，公司资产收益率短期内会有一定幅度的下降。2016年（项目建成当年）公司预计将增加折旧和摊销费用3499.20万元，以后每年新增折旧、摊销费用1803.68万元，分别占公司2013年营业收入的15%、7.7%。
建设集团占据8/9董事席位
从股权结构来看，长白山目前共有3名法人股东，分别为建设集团、森工集团和长白山森工，分别持有长白山82%、13.5%和4.5%的股权，其中建设集团为公司控股股东，长白山管委会为实际控制人，系吉林省人民政府的派出机构。
目前，森工集团的股权结构为吉林省国资委持65%，森工集团工会持股35%。而长白山森工则由吉林省延边朝鲜族自治州林业管理局100%持股。
从历史出资情况来看，建设集团在长白山前身成立时出资980万，2009年12月，建设集团无偿受让森旅公司20万出资份额，成为唯一股东。
2010年6月，长白山增资扩股，森工集团和长白山森工分别出资7425万元和2475万元获得目前所持有长白山股份。
根据《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，长白山发起人应将部分国有股转由全国社保基金理事会持有，预计建设集团、森工集团以及长白山森工持有公司的6351984股股份按比例划转给全国社会保障基金理事会。
发行后，建设集团、森工集团和长白山森工持股比例分别降为59.45%、9.91%和3.26%，社保基金持股2.38%，社会公众股东持股25%
目前，长白山董事会成员共有9人，其中3人为独立董事。除了1名董事由森工集团提名，其余8人全部由建设集团提名。
本文来源：理财周报
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王晓易_NE0011
