分析人士：PSL打造中长期政策利率工具

大智慧阿思达克通讯社7月21日讯，国开行二季度工作会议显示，国开行截止6月末的资产总额为9.9万亿元，比2014年一季度增加了1.56万亿元。短时期内总资产的巨大增幅源于央行二季度给予国开行1万亿元的棚改专项抵押补充贷款（PSL）。

业内知情人士称，前述国开行获得的1万亿为抵押补充贷款（PSL），还款来源内部意见并不统一，因需抵押品所以利率低于此前报道的6%。PSL是央行极力打造的中期利率新工具，此举意味着是PSL首次启用。

从央行高层人士多场合讲话来看，央行正在研究创设一种新的基础货币投放工具抵押补充贷款(PSL)，从PSL的定义、期限来看，和再贷款非常类似，或将逐步取代再贷款。央行调查统计司司长盛松成日前就表示，“对于PSL（抵押补充贷款），央行也在探索研究中，这也是一种再贷款。”

PSL与再贷款的区别在于，其需要抵押品，而再贷款则是无抵押的信用贷款，因此PSL的利率较低。本次国开行的1万亿PSL利率要低于此前报道的6%。

援引业内分析人士的观点分析，央行向国开行发放1万亿元PSL，意味着央行通过PSL打造中期政策利率迈开了第一步。在新增外汇占款走低的趋势之下，央行货币调控的主动权有了提升，同时，央行也有必要寻找新的基础货币调控工具，而PSL正是选择项之一。更为重要的是，PSL既是数量型工具，也是价格型工具，它可能成为央行打造中期政策利率的新工具。

央行行长周小川日前在第六轮中美战略与经济对话会议期间指出，“中国央行正在为短期和中期利率准备两个或三个政策工具来引导利率水平，一些国家的央行有相似的政策工具。”上述动作验证了此前有关央行希望通过创设新的基础货币投放工具，即抵押补充贷款（PSL）打造中期政策利率的传闻。

国信证券宏观分析师钟正生认为，猜测央行PSL最大突破在于，将商业银行贷款纳入用于基础货币投放的合格抵押品框架，从而摆脱再贷款的信用风险问题，打造一个常规的基础货币投放渠道。一个可能的构想就是：再贴现以未到期商业汇票（相当于短期贷款资产）作为抵押，充当短期基准利率；而PSL以中长期贷款资产作为抵押，可以成为中长期基准利率。

据悉，PSL对商业银行行为模式可能有以下影响：1、在商行负债端，PSL和其他银行资金来源形成替代。从种类和期限上来看，PSL对金融债的替代性可能更强。

2、在商行资产端，商行会增加持有纳入PSL抵押框架的资产（无论是贷款或是债券），这会导致在商行持有资产结构变化的同时，降低相应资产的收益率（这可能就是市场所谓的“定向降息”）。

3、与外汇占款不同，央行通过PSL操作投放基础货币不会带来一般性存款的扩张。因此，这种操作模式会提高整个银行体系的贷存比，同时也会减少商行存款准备金的消耗。这与商业银行依靠吸收同业发放贷款的影响相似，不仅会带来贷存比考核指标扭曲的问题，也会带来商行借机监管套利的问题。

“中长期来看，PSL既可成为提供基础货币的总量渠道，也可成为打造中期基准利率的标的，但这需要PSL达到一定量级才可实现。短期来看，央行之所以创设PSL，更多地还是寄予结构调整的重望。一、PSL可以事实上发挥“定向降息”功能。二、PSL有助于从边际上改善表内贷款投放，提升广义货币增速。三、PSL能够降低融资成本，值得庆幸；可能激励过度放贷，需要警醒。”钟正生同时指出。