转融资成交额持续萎靡，两融收益权转让业务挤压市场空间

大智慧阿思达克通讯社7月18日讯，中国证券金融股份有限公司数据统计显示，继6月转融资成交额创历史新低19.86亿元之后，7月转融资成交额仍持续萎靡，截至到17日仅成交17.44亿元。对此，券商人士指出，转融资成交额持续萎靡，主要源于两方面，市场资金面紧张与券商融资渠道拓宽。目前，转融资业务主要客户为中小券商，其最大竞争对手为两融收益权转让业务。

数据显示，6月证金公司转融资业务新合约融出19.86亿元，无展期融出，当月转融资交易合计19.86亿元，不仅创今年新低，也创下历史新低。7月以来，转融资成交额持续萎靡，且7月2日、4日、7日等交易日成交金额均为0，截至17日成交金额约17亿元。

对此，证金公司内部人士回应表示，可能跟市场较为平淡有关，具体原因不清楚，也不方便透露。

***大型券商融资以短融、次级债为主，或舍弃转融资***

某大型券商人士指出，转融资成交额较少可能跟市场资金面较为紧张有关，每年6月份市场资金面都较为紧张，今年6月份新股申购也冻结了不少资金，目前7月份资金面仍然较为紧张。

除此之外，他透露，包括其所在券商在内的多家大型券商已很少通过转融资渠道融资。其表示，对于大型券商来说融资渠道较多，也相对容易，多种渠道对比下来，转融资渠道并无吸引力。

该人士表示，目前大券商最主要的融资渠道为短融、次级债等，其中短融的融资利率4%-5%，次级债利率6%左右，这些相比转融资利率成本低一些，且融资规模较大。例如短融，融资规模一般都在几十亿元左右，可以一次性解决券商资金短缺问题。该人士透露，其所在券商仅在转融资业务刚推出的时候借了1亿的资金，之后便基本没有通过转融资渠道融资。其表示，转融资对大券商来说，基本没有吸引力，现在参与转融资业务的主要为中小型券商。

申银万国分析师刘靖分析表示，5月14 日，证金公司分别下调其五种期限的转融资利率0.5个百分点，此次利率下调，旨在扩大“转融资”规模，但由于券商融资渠道较多，相比之下，转融资利率水平仍显得太高。刘靖坦言，证券金融公司融资渠道没有优势，转融资业务基本架空，利率过高是制约转融资规模扩大的核心问题。

刘靖分析，券商募集资金的手段比较多，金融债、中票、短融等都可以补充资金。以短融为例，5月份国泰君安和渤海证券发行的90天的短融利率分别为4.4%和4.6%，这比证金公司提供的6.5%的利率低了2个百分点。目前证金公司融资手段主要是次级债、短融等，次级债的利率较高，今年3月7日发行的3.5亿元的次级债票面利率是5.95%，拉高了其综合资金成本。总的来说，由于证金公司缺乏更低价格的融资渠道，其转融资的职能基本被架空。

数据显示，5月14日起，转融资业务各期限品种整体费率将下调50个基点，其中7天、14天、28天、91天、182天期费率分别下调至6.2%、6.3%、6.4%、6.5%、6.6%。

***中小券商拓展渠道，两融收益权转让崭露头角***

某中小型上市券商两融部门人士表示，转融资对于中小券商来说吸引力相对较大，是其主要融资渠道之一。不少券商积极探索其他融资渠道，两融收益权转让业务推出后，已吸引了不少券商。

该人士表示，对中小券商而言，转融资业务最大的竞争对手恐怕是两融收益权转让业务，该业务融资的成本在6.8%-7.3%之间，如果跟银行谈的比较好的话，最低利率可以达到6.5%。表面来看，两融收益权转让业务利率略高于转融资，但是转融资业务存在保证金抵押，这对券商来说是一笔资金浪费，折算到成本中，可能两融收益权转让业务利率成本更低。

刘靖表示，按照经验，通过转融资渠道融资，券商实际成本为基本费率的1.2倍左右。据此计算，这也意味着转融资182天期的最终利率成本约为7.92%。

根据证金公司的数据，今年以来1-6月份，保证金的市场平均比例为25.62%、25.02%、24.77%、25.55%、26.26%、27.01%。

该券商两融部门人士举例表示，假如券商从证金公司借款10亿元，保证金抵押用去2亿多，最终拿到手里的资金只有7亿多，这对券商来说是较大的损失。虽然保证金用现金或者有价证券都可以抵押，但是不少券商自营部门并不对两融部门开放，或者自营部门有自己的投资计划，并无多余的券，这导致很多券商只能拿现金做抵押。

该人士透露，其所在券商正在跟多家银行积极沟通中，计划近期通过两融收益权转让业务融资。“两融收益权转让业务刚推出的时候，公司就进行了尝试，去年公司已通过该渠道融资了1个亿，并把该业务各个流程打通”，该人士表示，该业务通道打通之后，不排除公司利用该渠道进行多笔融资。

据悉，券商通过向商业银行出售两融余额收益权的方式盘活两融余额资产，其实质是券商以其信用交易部门下表现为融资融券余额的债权资产作为担保，从银行获得融资。由于银行是通过其客户理财账户提供融资，因此此类交易表现为银行表外资产购买券商两融债权收益权加券商到期回购的形式。此方式若在行业内铺开，将可为证券行业增加千亿规模资产，显著提高行业杠杆水平。

发稿：常银玲/古美仪 审校：胡庆

*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。

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