经济金融数据超预期反弹 债券市场进入谨慎观察期

金融数据公布后，国债期货TF1409出现趋势性下行，行情大致持续至当日上午收盘。从跌幅和行情持续时间看，金融数据超预期回升仍对市场形成了巨大的冲击。“整体来看，M2、信贷和社融三项金融数据全面超出市场预期，表内融资和表外融资同时出现回升，前期定向降准、再贷款投放等刺激措施得以印证。”业内人士分析称。
　　进入7月中旬，中国经济金融“中报”相继出炉。国家统计局本周三（7月16日）公布的数据显示，2014年二季度国内生产总值（GDP）较上年同期增长7.5%，较一季度7.4%的增长率有所上升；上半年GDP增长7.4%，略低于7.5%的增长目标。不过，此前市场经济学家普遍预期，中国经济在2014年二季度或实现7.4%的增长。
　　对于经济数据超预期回升的原因，申银万国证券首席宏观分析师李慧勇表示，两方面的共振使得经济数据整体好于预期。一是保增长、微刺激等政策效应开始发挥；二是内需及外需的回升。
　　未来经济走势存分歧意见
　　不过，各方对于未来经济走势却还存在微妙的分歧。李慧勇认为，未来经济的整体格局仍然没有改变，下半年GDP增速将会维持在7.4%左右。而目前经济形势已经开始向好，因此下半年改革的力度或可加快，但由于复苏进程仍不稳固，还需要继续实施宽松的货币政策。西南证券研究与发展中心业务总监许维鸿则表示，由于经济数据超出预期，实体经济的增长比想象中的要好，因此三季度全面降准预期或不会出现。
　　经济数据超预期反弹、未来走势仍然存在分歧，这显然不是债券市场乐见的局面。回顾上半年行情，债券市场在观望与徘徊中走出了难得的大市。尤其是今年4、5月份，在一季度疲软经济数据的支持及定向宽松政策的力挺下，债券收益率出现一波快速的下探。不过，步入6月以后，市场分歧开始加大，争论的焦点主要集中在经济能否触底企稳与货币政策会否加大宽松力度上。
　　“当前，债市收益率较5月低点已反弹近40BP，一级市场供给压力及不稳定的资金预期继续使市场承压。在基本面主导的行情下，市场需警惕债市牛熊转换的风险。”一些业内机构人士认为。
　　相比之下，同期公布的金融数据信号作用要明确得多。本周二，人民银行公布6月份金融数据，各项指标亦出现超预期回升。
　　具体来看，M2余额120.96 万亿元，同比增长14.7%，较5月份高出1.3 个百分点，超出市场预期近1个百分点；人民币信贷新增1.08 万亿元，余额同比增长14.0%，新增信贷高出市场预期约1000 亿元；社会融资规模1.97万亿元，余额同比增长16.6%，较5月份大幅反弹0.9 个百分点，高出市场预期达5000 亿元，其中信托贷款新增1210亿元，创出今年以来新高。
　　受此影响，金融数据公布后，国债期货TF1409出现趋势性下行，行情大致持续至当日上午收盘。从跌幅和行情持续时间看，金融数据超预期回升仍对市场形成了巨大的冲击。“整体来看，M2、信贷和社融三项金融数据全面超出市场预期，表内融资和表外融资同时出现回升，前期定向降准、再贷款投放等刺激措施得以印证。”业内人士分析称。
　　数据变化将影响经济基本面
　　金融数据的环比变化对于实体经济变化具有领先前瞻意义。国信证券认为，从历史数据看，社会融资规模与实体经济虽然无法做到一一准确对应，但二者的相关性和相互时滞性是可以断定的。相关数据显示，社会融资环比增长领先于实体经济环比增长，时间差为一个至两个季度，但是大多为一个季度。
　　“当前社融的变化确实在底部回升。从季度变化来看，M2、社会融资规模、信贷三者的环比均比一季度出现了回升。”国信证券分析师董德志表示，从数据分析看，基本上从5月份开始，金融底酝酿形成，而6月份的数据则进一步确认了金融底的崛起。
　　业内人士表示，金融底的崛起将对经济基本面产生影响。其一是将产生经济增长回稳向上的预期。由于金融底与经济底存在时滞，因此金融虚拟经济将领先于实体经济的变化。因此可能面临的局面是，实体经济增长在短期内无法证实或证伪其好与坏，但是金融虚拟经济在好转，这将对当前的各类金融市场产生预期。
　　其二是对于未来通货膨胀的预期影响。从4 月份开始的货币数据变化构筑了M1的底部回升和准货币（M2-M1）的顶部回落，按照历史经验时滞6 个月的周期来看，从10月份开始，CPI 的增速也将脱离底部而出现回升。
　　“短期内实体经济变化无法证实或证伪，但是虚拟金融经济在上行，考虑到两者之间大概率存在相关性，因此债券市场会承受压力，也即 金融底—利率底—经济底 三者之间的排布顺序，利率底将靠近金融底而出现。”董德志称，这也是将谨慎观察的时间窗口放在8月底、9月初的根本原因，因为需要届时去观察经济底能否如期出现。但是在当前一段时期内，债券市场的煎熬可能还要持续下去。
　　事实上，中金公司也认为金融数据将触底反弹。中金公司判断，总体来看，下半年广义流动性会有一定幅度的回升，社会融资余额增速回升到6%至17%的区间，而M2余额增速回升到14%至15%的区间。
　　“一方面，上半年由于各种因素导致银行资产负债表扩张不顺畅，银行较多资金淤积在货币市场，导致狭义流动性较为宽松，但下半年银行将更多资金运用到贷款、非标和债券等资产类别，在货币市场的融出资金规模可能会有所下降。”上述券商分析师陈健恒表示，另一方面，加上IPO的边际上的频繁扰动，下半年7天回购利率均值水平可能回升到3.5%甚至更高的水平。
　　此外，在广义流动性扩张以及财政政策变得更加积极的情况下，货币流动性速度也会有所提高，支撑下半年经济增长保持在7.5%附近。“从资产类别来看，风险资产的表现可能仍优于无风险资产。我们认为，在供需关系不利的情况下，利率债需要适度调整才会更具吸引力。”陈健恒称。