国祯环保（300388.SZ）获证监会第二批IPO批文，正式进入招股流程。但业内认为，高负债率、市场拓展难度大、多次排污超标等三大因素给该公司未来发展带来阴影。
作为今年IPO重启后创业板的首家过会公司，国祯环保受到多方关注。但多位券商研究员向大智慧通讯社表示，对国祯环保未来发展前景仍持保留态度。
资产负债率过高
根据招股意向书，2011-2013年，国祯环保的资产负债率分别为69.14%、77.09%和80.99%，其中流动负债分别为4.86亿元、8.01亿元和8.43亿元，长期借款分别为3.04亿元、4.32亿元和6.70亿元，均呈大幅攀升的态势。与国祯环保招股说明书中列出的首创股份、创业环保等竞争对手相比，2013年该公司80.99%的资产负债率为竞争对手的1.3-2倍。
国祯环保称，公司近三年来BOT、TOT业务增长率达21.01%，对资金需求迅速加大，公司自身积累难以完全满足业务快速发展对资金的需求，融资渠道较为单一，主要为债务融资。同时，目前公司的25个BOT、TOT项目大部分处于运营初期，整体成本收回还需要几年时间。
在污水处理投资运营中，BOT、T0T业务的承接需要投标保证金，BOT业务在建造阶段、TOT业务在支付收购价款时需要大量资金投入；BOT、T0T业务按照行业惯例和业主单位的要求需注册项目公司，项目总投资的来源通常为自有金和银行借款，比例一般3:7。
对于以投资运营为主业的水处理公司来说，40%-60%的资产负债率为基本特征，由于行业对资金需求较大，有时也会达到5%左右，国祯环保高达80%的负债率必然对其后续发展产生影响，短缺的现金流也是其后续竞标BOT项目过程中的最大阻碍。
进军一线城市难度较大
招股意向书显示，国祯环保主要项目多为二、三线及以下城市的生活污水处理厂，进入一线城市机会较少，市场占有率低，公司将加大一线城市拓展力度，提高市占率。
但目前国内一线城市水务市场中，新建项目逐步进入饱和状态，升级改造项目多由此前在当地具有建设经验的公司承担，若在技术或资金上没有明显优势，新公司进入门槛较高。
多次排污超标影响企业信誉
2011-2013年，国祯水务运营的污水处理厂曾受到环保部门的网上通报、限期整改，其中子公司被限期整改2次、网上通报7次，托管运营厂被限期整改1次、网上通报15次。
2010年9月10日，阜阳市环保局发布消息称，安徽国祯生物质发电有限责任公司存在空气污染、粉尘污染、噪音污染影响居民生活等情况，并被严肃处理。
2011年9月23日，环保部发布《2011年上半年国家重点监控污水处理厂监督性监测结果超标名单》显示，徐州国祯水务运营有限公司粪大肠菌群数超标1.4倍，托管运营的临泉县污水处理有限责任公司粪大肠菌群数超标高达23倍，悬浮物超标0.25倍，总氮超标0.73倍，总磷超标0.25倍。
2012年5月18日，河南省环境保护厅发布消息2012年第一季度国家重点监控污水处理厂监督性监测结果超标情况的通报显示，兰考国祯水务运营有限公司生化需氧量超标0.3倍。
然而，国祯环保被批后仍然没有改变继续超标排放的情况。来自公众环境研究中心的数据显示，2013年第2季度国控废水污染源监督监测结果显示，徐州国祯水务运营有限公司粪大肠菌群数继续超标1.4倍。
虽然国祯环保表示，网上通报、限期整改并不属于行政处罚措施，但作为污水处理企业，出厂水不达标直接影响企业信誉，给后续项目承接蒙上阴影。该公司托管运营的鹤山市第二污水处理厂曾被广东省环保厅评为环保严管企业(红牌标识），给运营企业信誉带来挑战。随着国家环保部对污水处理厂监管力度的提升，各项目能否达标也成为水处理企业的重要竞争砝码。
国祯环保本次新股发行数量不超过2206万股，占发行后总股本比例不超过25%，不进行老股转让。将于18日起进行初步询价，24日开展网上发行申购。募集资金将按照轻重缓急顺序投入7个在建水处理项目，投入额总计2.3亿元，若募集资金不足，缺口部分资金将由公司自筹解决。
目前国祯环保在全国五大片区，安徽、湖南、江苏、广东、云南、河北、河南七个省份运营52座生活污水处理厂，污水处理能力超过230万吨/日，其中以BOT、TOT方式投资运营的污水处理项目共25个。
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
