“这次收购有个值得注意的地方，收购4家公司股权总共花了5个多亿元，而增发募集资金总额是7亿多，多出来的资金用于补充流动资金，结果反而摊薄了每股收益。”
7月4日晚，上海绿新发布定增预案，拟通过非公开发行募集不超过7.34亿元，主要用于收购玉溪印刷等4家公司股权以及补充流动资金，意在向产业链下游延伸，进入烟标印刷领域。
“一次收购4家企业，这是要全国垄断的节奏啊！公司复牌后会有多少个涨停板呢？”
公司发布公告，就有投资者如此感叹道。
但是，结果却让市场大跌眼镜。复牌后，携收购巨大利好的上海绿新却惨遭5连阴，截至7月11日，公司股价收于8.16元，较停牌前大跌5.56%。
为什么要收购？为什么宣布收购后股价暴跌？诸多疑问待解。
连吞4家公司，进军烟标领域
7月4日晚，停牌3周的上海绿新披露非公开发行股票预案，公司拟向不超过10名特定对象发行股份不超过9840.48万股，发行价格不低于7.46元/股，募集资金总额不超过7.34亿元，主要用于收购云南省玉溪印刷有限责任公司（以下简称玉溪印刷）60%股权、曲靖福牌彩印（56%股权、大理美登印务有限公司（以下简称大理美登）26%股权、福建泰兴特纸有限公司（以下简称福建泰兴）15%股权以及补充流动资金。
上海绿新表示，此次收购意在向产业链下游延伸，进入烟标印刷领域提高公司在行业内和产业链内的核心竞争力。
预案显示，拟收购标的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登3家公司，均位于中国烟草工业大省云南，主要配套红塔集团和红云红河集团两大国内烟草龙头的烟标印刷。
而对于福建泰兴，早在2012年6月上海绿新就已经收购其85%股权，此次公司又将剩余15%股权收入囊中。
“我们公司主要是做镀铝纸，下游的客户就是烟标印刷企业，公司在2012年收购了福建的泰兴公司，它也是做烟标印刷的，可以说公司在烟标印刷行业已经积累了一定的经验。”谈及此次收购，上海绿新一名内部人士表示，“而且，烟标印刷这一块盈利能力也比镀铝纸更强。”
以2013年为例，玉溪印刷和大理美登的净利率在22%以上，曲靖福牌和福建泰兴的净利率在16%以上，而上海绿新净利率只有13%。从已上市的烟包类公司来看，含印刷业务的劲嘉股份（002191.SZ）和东风股份（601515.SH），其盈利能力都比上海绿新更胜一筹。
玉溪印刷等4家公司2013年净利润分别为2109.34万元、991.64万元、4239.38万元和9034.77万元，按持股比例计算可增加上海绿新净利润4278.38万元，接近公司2013年净利润的1/5。
为此，上海绿新付出了不菲的代价。按照收益法评估，玉溪印刷等4家公司股东全部权益的价值分别为2.69亿元、1.42亿元、4.94亿元和10.02亿元，评估增值率分别为126.26%、169.69%、117.79%和282.96%，收购静态PE达12.7倍、14.2倍、11.3倍和11.1倍。
然而，携收购巨大利好的上海绿新，在二级市场上的表现却让人大跌眼镜。7月7日开盘后，其股价短暂冲高后回落，当日下跌1.85%，之后4个交易日也是阴跌不止。截至7月11日记者发稿，其股价收于8.16元，较停牌前重挫5.56%。
随着股价暴跌，市场不满的声音也多了起来。“收购还需整合，一次四家似乎有点草率啊！”“这样一次性收购把自己给撑死了。从成长性和市值管理角度看，毫无空间，资本市场彻底抛弃了它！”……
“这次收购有个值得注意的地方，收购4家公司股权总共花了5个多亿元，而增发募集资金总额是7亿多，多出来的资金用于补充流动资金，结果反而摊薄了每股收益。”一名关注上海绿新的私募人士称，“而且同类的公司劲嘉股份和东风股份，近期表现都很糟糕。”
并购凶猛，疑护航解禁
上海绿新于2011年3月在深交所上市。和其他许多公司上市后业绩立即变脸不同，其上市后业绩增长迅速。
财报显示，在归属于母公司股东的净利润同比增长率方面，2008年-2010年分别为27.61%、23.58%和7.41%，2011年-2013年分别为31.58%、20.55%和39.08%。
与业绩增长形成鲜明对比的是，公司募投项目进展缓慢。
2011年，上海绿新以31.20元/股公开发行了人民币普通股股票3350万股，扣除发行费用后实际募集资金净额9.98亿元，其中超募资金为5.21亿元，占比达52.20%；而募集资金主要用于两个项目：年产4万吨新型生态包装材料项目，拟投入4.25亿元；研发中心项目，拟投入5162.11万元。
上市仅一年多，上海绿新就以市场竞争激烈等为由，将削减“年产4万吨新型生态包装材料项目”投入资金至2.05亿元，实际产能投放额度也由4万吨下降到2万吨。即便如此，该项目还是难逃被终止的命运，投资进度只有72.75%，累计投入1.49亿元。另一个募投项目研发中心项目，其投入资金也由5162.11万元减少到3550.49万元。
而上述募投项目节余的资金，被上海绿新永久补充流动资金，频频用于收购和投资，大举扩张。
数据显示，上市以来，公司先后收购了优思吉德实业（上海）有限公司100%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权、福建泰兴特纸有限公司85%股权、浙江德美彩印有限公司60%的股权、深圳市金升彩包装材料有限公司100%股权等，合计出资8.64亿元。
此外，公司于2013年9月与东风股份共同设立上海绿馨电子科技有限公司，持有合资公司50.1%的股权比例，进军目前市场热门的电子烟行业。
上海一名造纸轻工行业分析师告诉记者：“上海绿新下游主要客户是烟草公司，而烟草行业具有一定地域和垄断性，因此外延式并购是业内主要的扩张方式。”
在各类公告中，上海绿新也不讳言，“通过收购兼并模式，可快速增厚企业收入和利润，同时亦能为企业带来下游客户资源”。
然而，频频并购之后，上海绿新的资金链也变得十分紧张。从负债情况来看，流动负债/负债高达98.01%、96.15%、97.82%、98.14%。
截至2014年3月31日，公司流动资产合计18.00亿元，其中大部分被应收账款和存货占据。目前，公司账上只有4.04亿元现金，较2013年末减少了41.19%；而同期公司短期借款和一年内到期的流动负债达3.77亿元。
尽管如此，这并不妨碍上海绿新再次大手笔出资并购。
理财周报记者注意到，上海绿新此次收购恰逢公司控股股东所持股票解禁期，其护航解禁的意图强烈。
2014年3月18日，上海绿新控股股东顺灏投资集团有限公司所持首发限售股1.59亿股解禁，占公司总股本的45.56%，占已流通数量的86.71%。
然而，自2014年2月11日股价创下上市以来新高13.42元以后，上海绿新股价一路下跌，5月21日最低探至7.49元，几近腰斩。
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本文来源：理财周报
作者：杨流茂
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