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建立PE估值体系 推动市场规范化管理访金茂资本副总经理李洪森

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一向低调草根的PE机构今年以来开始陆续被收编成“正规军”。截至目前,包括PE在内的3563家私募机构已在中国基金业协会登记为私募基金管理人,成为真正意义上的金融机构。
  PE机构正在扬帆起航,拥抱未来黄金十年。在新航程中,监管层如何推动私募股权市场健康快速发展,各类机构如何实现可持续发展,中小机构如何脱颖而出?带着这些问题,本报记者专访了金茂资本副总经理李洪森。
  记者:“培育私募市场”被写入“国六条”,这是私募市场首次纳入资本市场健康发展的顶层设计。您如何看待这一事件,对整个私募行业会有怎样的影响?
  李洪森:“国六条”对于私募市场的影响除了“刺激增长”之外,还会有“健康规范”的要求。中国私募市场的发展已经到了不容忽视的阶段,但是从业者都能记得前两年的全民PE、项目投资估值畸高的阶段,现在浪潮退去,很多PE都抱着进退两难的企业无颜面对投资人。因此,政府在鼓励PE发展的同时,也会有意加强对于私募市场的规范化管理
  管理主要可能体现在两个方面:一方面,尽管私募的资金来源强调“私”字,但是在有限合伙人(LP)和一般合伙人(GP)之间,基金和被投资企业之间的各种法律关系是客观存在的,如何在原先诸多模糊不清的关系中,将这些法律关系清晰化、常规化,对于未来私募的健康壮大至关重要;另一方面,对于私募的融资方式、投资方式以及盈利方式等均存在诸多不确定的模式,很多基金融资方式是不持续的,很多的退出方式简单粗暴,甚至给企业带来经营之外的烦恼,这些都需要在发展中,在阳光下来探讨和解决。
  记者:目前,国内私募行业在自身的发展过程中存在怎样的问题?有人认为中国私募是“非富即贵”的特殊阶层所玩的游戏,您认为社会应该持怎样的态度看待这一略显神秘的幕后英雄?
  李洪森:我们都经历过近两年私募迅速壮大的阶段,但是到底是不是健康,这种发展是不是可持续的,则是我们必须要思考的问题。
  一是PE发展迅速但运作粗暴。2013年全年共披露199支基金成立并开始募集,总计目标规模461.35亿美元,尽管相比2012年有所下降,但仍是迅速膨胀的市场。不过,反观PE的投资效果,市场上我们频频看到对于项目筛选粗糙,对投后企业放任不理,甚至时有所谓的PE腐败的产生,于是管理人与投资人之间,PE与备投企业之间官司频出,严重影响了整个行业的形象。
  二是中小型PE的融资难以找到可持续的模式。专业而灵活的中小型PE在国外十分受欢迎,但在我国常常面临者融资难、投资更难的困境。之所以机构投资人对于中小基金的关注少,主要是因为缺乏对于PE基金本身估值体系的了解,而简单以盘子大小、上市企业绝对数的大小来衡量。但实际上,评价一个PE的专业性和成熟度,应当有更多的估值标准,也可以作为机构投资人关注的着眼点。
  记者:您认为国内外私募市场存在哪些重要的差异,有没有一些海外经验可以为国内私募市场提供“纠偏”的借鉴?
  李洪森:首先,要设立私募基金的设立门槛。要设立基金的门槛,不单单是基金的规模,还要对管理公司常驻从业人员的人数、从业经历、专业资质、信用记录、历史业绩以及个人实际出资真实性等进行核查、评估,对基金的设立进行严格的前期筛选。
  其次,要建立对于PE基金本身的估值体系。比如对于投资的尚未上市企业的成长性带来的股权增值等等,以及PE基金的资金闲置管理等,均应当成为考核内容。建立考核体系,才能使得小而精的PE基金脱颖而出,成为机构投资人的标的。
  再次,对于私募的LP类型要进行更加严格的审查和引导。国外的私募股权基金绝大部分是机构投资者,而中国则大部分是个人或者公司作为出资人,他们通过私人银行接触到PE基金,进而完成私募融资。这种融资模式常常带来私募基金的管理难题,包括融资模式以及持续性难以稳定,经营过多收到LP的干预,难以按照合理的投资思路以及周期进行投资,使得管理公司成为困难的“夹层”。这种情况在中小规模的PE身上更加明显。
  记者:随着IPO重启、新三板扩容等利好的不断释放,有业内人士认为,VC/PE正面临黄金十年新起点。您是如何看待私募市场的最新机遇?
  李洪森:对于私募市场,IPO重启是长久寒冬之后的一缕春风。但是,我们应该认识到,尽管门打开了,但是前进的路却远不像想象中那么平坦。
  新三板扩容特别是做市商以及交易系统的上线,使其有了活跃交易的可能,其他诸多优点不用赘述。投资人应当对新三板保持冷静,坚持价值投资的理念,回归到企业的核心竞争力的判断。事实上,IPO重启后的表现也证明,高PE倍数发行,二级市场哄炒的时代已经过去。监管机构也在利用较为温和但是明确的方式来引导企业降低发行价,回归理性。
  A股市场的PE倍数将会逐渐向港股和美股等成熟市场的估值靠拢,尽管改变投资人理念需要时间,但是趋势不会变。因此在此形势下,一级市场可能会出现目标企业因为资本市场利好政策开出高估值,VC/PE投资后在二级市场无法实现预期盈利的尴尬。因此,投资人要更加冷静和理智,更有责任教育企业家,认清资本市场的趋势,进行自我价值的合理定位。
  记者:金茂资本作为私募界一只优秀的专业投资团队,您能不能谈一谈从业心得?
  李洪森:金茂资本发展至今也已经有近十年的时间,期间有成功也有挫折。迄今已经投资30多家企业,并已有四家企业成功上市,两家企业通过并购退出。我们最成功的投资是在医疗医药、节能环保以及新材料方向。在发展过程中,我们坚定地走“专业化”道路。只有专业化,才能在接触企业的时候进行快速高效而且相对准确的判断,才能挖掘到处于正确的产业节点,以及正确的发展阶段的企业,才能产生产业集群的效应,为投后的企业提供更好的上下游产业扶持。

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