大智慧阿思达克通讯社7月1日讯，2014下半年到来，多家证券公司及期货公司均已发布下半年行业研究分析，本文通过整理中信期货、光大期货、信达证券以及长江证券对黑色金属产业的报告，力图总结下半年对煤焦钢、铁矿及动力煤的分析逻辑框架及走势研判。
总体观点：
钢材铁矿石：无论是螺纹还是铁矿石都还未到止跌反转的时候，中长期弱势还将延续，但铁矿继续下探的空间受到限制。
焦煤焦炭：下半年整体维持弱势，其中冬季补库需求带动行情可期待的幅度有限，明后两年双焦供需结构可能将出现改善。
动力煤：下半年价格继续下跌的空间及可能性都比较低，在迎峰度夏、大秦线秋检及冬储需求的带动下，煤市短期趋好形势将显现，但反弹时点尚存分歧。
**钢材铁矿石：
2014年上半年上期所螺纹钢和大连铁矿石均持续下跌，3月中旬跌到阶段性低点，出现有限反弹后再度下跌，在上期所螺纹钢跌破3000点，大连铁矿石期价跌至656点后，6月中下旬再度出现反弹。
对于上半年走势，中信期货认为压力源于资金紧张、原料钢材库存双高以及需求疲软等多方重压；3月中旬的反弹源于钢厂产量降低后旺季需求的增加。
光大期货认为，整个上半年，黑色产业链的下跌的根源在于铁矿石大幅下跌导致钢厂的成本明显下降，使得钢价并不惧怕下跌。
对于6月中下旬钢价的反弹，中信期货、长江证券等机构均以2012年9-11月以及2013年6-8月的钢铁行业反弹为参考进行对比分析。结论是，在反弹初期，市场都表现为需求恢复与供给下降，反弹趋势最终都被盈利恢复刺激供给上升过快导致的供需格局恶化所终结。反弹未能持续的核心原因在于产能过剩并未得到根本性解决，而需求增速下降的大环境使得行业在价格和盈利反弹后仍会有创新低的表现。
铁矿石将仍处下行周期成为共识。信达证券解释说，2014年全球铁矿石供给端供给量稳中有升，四大铁矿石生产商产量提升平均比例8%-9%。而2014年中国实际铁矿石需求端由于国内化解产能过剩政策的逐渐落实，以及下游钢材市场的冷淡，预计用量同比将下降15%左右。按照目前港口1亿吨铁矿石库存量计算，现阶段日均粗钢产量180万吨，若考虑国内钢铁企业采购主流高品位矿后与国内矿进行配比、烧结，目前港口“融资性铁矿石”比例应在总库存的30%左右。目前，由于“铁矿石融资模式”面临信用证保证金上浮、人民币贬值、钢贸商急于回笼资金以及金融机构集中处臵质押物等诸多消极因素，未来铁矿石价格上涨压力较大。
但中信期货同时提出，以目前的价位，铁矿或将受到成本支撑。虽然铁矿石从产业链议价能力有所下降，但边际成本定价和国内高位钢铁产量继续增长使得目前的铁矿石价格可能得到较强的成本支撑，矿价继续下探的空间受到限制。
对于钢材，光大期货认为尽管钢材库存下降明显，但仍然无法启动反弹，这表示钢厂已经接受了只要有利润，就愿意低价运行的模式，这将使得在铁矿石预期未来半年持续走低的大背景下，钢价出现大幅反弹的可能性非常渺茫。
**焦煤焦炭
大连焦炭、焦煤品种在一季度同样出现大幅下行，且均创下自上市以来新低，流畅的下行趋势在3月12日达到阶段性低点，与钢材一样，在有限的反弹之后，双焦继续走低，但下跌幅度已大幅放缓。
对于上半年走势，中信期货认为，一季度的整体表现主要受制于去年四季度焦化行业盈利好转而导致供给过剩加剧，在此影响下焦炭处于积极去产成品的阶段；和焦炭类似，焦煤也处于去库存的阶段，其中港口库存下降更为明显；而二季度在稳增长刺激叠加微观需求的背景下，出现了阶段性的反弹。
对于焦煤，光大期货认为焦煤需求将因为下游钢企限制而不足，同时国产大煤矿供应的释放使得供应非常充足，因此下半年难有反弹。
光大期货认为，钢厂在今年上半年已逐渐开始控制生产结构，逐步降低了煤焦炼铁的比重。以生铁产量为例，刨去年初春节因素的影响，今年3至5月的全国生铁产量分别为6154.5万吨、6017.52万吨、6161.81万吨，这与去年同期的三个数据相比基本相当，而在过去几年，随着国内经济的不断增长，生铁产量每年都有较为明显的上升趋势。这就使得煤焦的需求受到了非常明显的限制。而原本在定价话语权中处于弱势的煤焦方，在价格方面也无法提出更多要求。
另外一大制约焦煤价格反弹的主要原因在于，国产大煤矿供应的释放。一些小煤矿在年初就开始出现停产减产的迹象，但从实际国内焦煤产量的数据来看，今年前 4 个月的国内焦煤产量与去年基本持平，那些减产的小煤矿所减少的供应都被大煤矿的供应增加所替代，这也就意味着，目前国内的焦煤供应非常充足。但前面提到的需求疲软，同时产能未能明显释放，因此，焦煤价格难有反弹。
光大期货认为三季度末期钢厂可能进行新一轮补库，但由于宏观环境相比较弱，因此补库所带来的价格也十分有限，只有当更多的国产煤矿关停，造成供需结构改善时才会出现真正的反弹，预计这种情况可能会出现在明后两年。
对于补库需求，中信期货也认为将有限。去年钢厂补库主要的动能来源于钢厂持续低库存叠加政策因素，而今年动能主要来源于铁矿价格重心下移带动钢厂利润好转导致焦煤、焦炭补库需求，两者有所区别。就后期来看，由于当前铁矿价格在步入90美元/吨后短期继续深跌的可能性不大，加上钢厂钢材库存居高不下，后期钢厂利润继续扩大带动焦煤、焦炭补库需求恐有限。
宏观方面，中信期货认为依靠政策刺激带动双焦反弹的逻辑不成立。具体来说，下半年整体维持稳增长政策，主要仍然集中在三方面：铁路投资；棚户区改造；定向降准支持三农和小微企业以及减税等。就微刺激的三个方面来看，对于黑色板块而言，铁路、基建投资的拉动效用较大，按照房地产增速的预估值10%来计算，基建增速需达到30%以上才能对冲房地产市场下滑所来带的影响，因而整体来看下半年依靠基建带动黑色终端效果甚微，房地产依然起到负面效用。
**动力煤
郑商所动力煤2013年9月上市，四季度上演了大幅上涨行情，最高至600元，但12月开始掉头一路向下，最低至487.8点，3月中旬达到阶段性低点，在反弹至544.4元后，4月中下旬再度下跌，目前跌至500元以下。
上半年动力煤的需求持续疲弱成为价格下行的主因。数据显示，截至5月，火电发电量17498.6亿千瓦时，同比增长4.2%，较去年同期环增 0.2%；水泥产量90849万吨，同比增长4.06%，较去年同期环降4.84%。
多家机构均认为动力煤在下半年将触底反弹，但在反弹时点上出现三季度和四季度的分歧。
动力煤已跌近成本价。中信期货认为，煤炭主产区山西、内蒙等地动力煤（5500K）成本大约在490-510左右，自6月26日神华新一轮降价以来，港口动力煤实际成交价已然下跌至500-510附近，而在煤炭运销各环节成本几无压缩空间的情况下，煤企经营压力加剧，煤价进一步下调的可能性已然很小。
迎峰度夏、大秦线秋检和冬储成为推动下半年上涨行情的因素。
中信期货认为，目前沿海六大电厂的库存保持在高位压缩了迎峰度夏的备煤需求，但在去库存进程不断推进的情况下，迎峰度夏备煤需求终将显现；大秦线秋检安排时间紧随迎峰度夏，一般安排在9月，由于检修直接影响大秦线约17%的运量，因此秋检会直接改善港口供需；冬储的时间窗口约为整个四季度，其中包括冬季取暖用煤的储备需求及水电退出后的煤电用煤需求，由于水电的退出及冬季取暖用煤的出现，四季度作为传统的消费旺季，电煤价格有趋强的要求。
光大期货则认为，三季度前期煤价继续下跌是大概率事件。从数据来看，目前电厂库存充裕，采购极为清淡，截止6月上旬，六大电厂库存 1420万吨，可用天数超过22天，随着日耗量降低，电厂可用天数远在安全线以上。6-8月水电供应高峰，毫无备货积极性。但但了四季度，去库存后的补库、秋季大秦线检修减少发运量、冬储等因素也将有望推动动煤价格重演去年四季度行情。
发稿：辛钡/何巨骉 审校：李书成
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本文来源：大智慧财经
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